圖為中信證券研究部執行總經理農業首席分析師毛長青主題演講(圖片來源：新浪農業 劉萬明 攝)

　　新浪農業訊 2013年1月12日，由中國農業大學[微博]主辦的2013中國農業發展新年論壇——十八大后的中國農業發展展望，在北京·金碼大廈三層報告廳(海淀區學清路甲38號)舉辦。圖為中信證券研究部執行總經理農業首席分析師毛長青。

　　以下為新浪農業據速記整理演講實錄：

　　我是1995年從北京農業大學(現在中國農業大學)畢業的校友，也幾次回這個地方，跟大家做交流。

　　以前來的身份都是農業首席分析師，現在身份發生變化，中信證券首席策略分析師。說實在的，對我來講是很大一個轉型，但是應該來說還是比較有信心，把宏觀策略這個做下來。

　　今天我想就是跟大家做一個交流，關于我們怎么去看中國當前的宏觀經濟的走勢。怎么去看中國十八大后中國整個宏觀政策的變化，怎么去看資本市場主要三個層面。

　　剛才陳主任農業這一塊，非常深刻前瞻的解讀未來中國農業變化，特別十八大后中國農業變化。我聽后感受很多，現在我想把內容拉得更大一些，看整個中國經濟大的宏觀背景是什么樣背景。

　　當前，我想先從中長期中國經濟走勢先給大家概念，還是比較重要，現在我們中長期很重要，可能在研究包括一些企業家在這里，包括學校一些校友，這個中國經濟現在從長周期來講處于什么樣時點，時間點非常重要，包括未來政策判斷，包括改革走勢非常重要，認清宏觀經濟走勢非常重要。

　　現在應該來說中國經濟運行長周期過去30年高增長，現在從理論學家包括經濟學界認為高增長結束，長周期拐點已經調頭了，中國經濟潛在闡述率增速是在向下，最重要問題，最主要問題過去30年中國經濟增長模式發生了根本變化，就是難以為繼，原來靠投資渠道，過去30年我們更多長期經濟增長靠幾個紅利，一個人口紅利，第二全球化紅利，第三是資本紅利。

　　人口紅利我們享受30年，有的統計數據2015年中國人口化紅利基本結束。中國出口這一塊，一個國家出口占全球出口額天花板12%，中國現在接近這個峰值，我們未來中國出口增長過去10年保持一個高速增長這個動力也在消失，中國經濟現在出現問題從長周期來講出現問題還是非常突出。現在看到很多智囊團建議中國計劃生育問題政策轉向，這個問題不管怎么講從中國長期發展和經濟增長來講這個問題至關重要。

　　要素投入包括勞動力投入，還有資本投入，還有資源，現在我們過去30年資源應該說耗盡了，每個國家經濟增長4個階段，最早期國家經濟增長靠資源在驅動，第二個階段是投資驅動，第三階段是創新驅動，第四是財富驅動。

　　下一步中國真正增長是靠創新，現在我們這種經濟體制背景下，我們技術創新去年開了全國創新大會，現在創新體制是一種什么樣體制，是一種以國家或者是以國有企業為主體創新體制，以國家主導驅動的創新體制，到底創新到什么程度很難。現在包括剛才陳主任收入計劃，長期問題很多，現在有很多人對中國長期發展信心擔憂還是比較大。

　　這個圖是值得大家記住一個圖，這個圖表明中國經濟增長現在最重要問題，一方面我們保增長，另外一方面促轉型。

　　長期來講中國經濟處于換擋必須有一個轉型，未來更多靠創新驅動經濟增長，中國經濟轉型過程，從中長期來講能不能轉型成功，跟短期增長必須保持，我們看我們過去10年中國經濟增長模式，特別是2008年2009年四萬億，這油門是踩很大，可惜我們沒有換擋。

　　十八屆中央領導最重要問題是一定要換擋，不換長期經濟增長沒有持續動力，但是必須踩這腳油門，包括對長期經濟增長。

　　過去30年，中國改革開放提出一個中心兩個基本點，以經濟建設為中心。但是在12月4號這次會議以經濟增長質量和效益為中心，這是表明轉型決心，在增長這一塊提出非常直接表述。

　　這一屆中央領導層不太一樣，說消費是經濟增長基礎，投資是經濟增長關鍵，這腳油門從哪，大家將來可能很快就會看到，投資保持增長關鍵，長期趨勢最終靠改革重啟。

　　在起點上，技術改革是中國轉型關鍵，市場期待很多。

　　我個人理解三個層面，第一個是分配制度改革，第二管理制度，第三是產權制度。

　　改革大家一提改革到底改革是什么，改革核心是利益格局調整。改革核心調整政府和市場的關系。

　　在經濟活動中間政府主導還是市場主導，有一些經濟學家指出過去十年，中國政府財政收入占GDP比重10年前12%上升30%左右，這意味著什么，意味著過去10年中間政府在經濟活動中間作用勢力在增強。

　　像我們消費業這一塊，像蒙牛都被國有企業中糧收購了。

　　無論從三個層面上改革核心，還是調整政府與市場關系，長期經濟增長來講一個結論，依賴改革重啟，人市場花費經濟活動中間作用，我們看很多為什么我的標題叫新政開啟，這一屆領導人十八大以后領導人表述之間，他們對于改革決心，對于改革的表述還是非常到位的，以更大的政治勇氣和政治智慧來推進改革，這一點中國經濟中長期信心，從長期經濟增長來講。

　　接下來第二個方面短期經濟增長，中國經濟很典型三周期。長周期是產業周期、中周期是產能變化周期，短周期是庫存變化為主導周期。

　　短周期來看2012經濟復蘇。10月份10%左右，11月份4%左右，12月份又回到14%，復蘇波動比較大，這一個復蘇是弱復蘇，持續到2013年四季度前后，短期復蘇經濟去庫存周期基本結束。

　　中國經濟增長中周期去產能周區，現在我們很多產業屬于產能過剩，這個問題不大，因為去庫存周期一個需求在上升。第二個包括制度改革在一些產業里面做一些并轉，可能有小幅度企穩回升，但是總體來講還是在下降。區產能會在2014年下半年和2015年上半年會告一段落，上市公司這一塊影響，今年整個各個行業盈利狀態整體改善。

　　2013年前三季度還有很多數據表明經濟處在這樣復蘇過程中，大家可能也糾結，是不是是非常強的復蘇或者經濟反轉。

　　其實這是產能短周期弱復蘇過程，這是短期經濟增長，對經濟增長產生直接影響是政策，是一個變量，2013年顯然是中國10年經濟開啟第一年，政策對經濟社會產生重大影響。

　　2013年政策簡單梳理一下，政策核心兩個大方面，一個就是促民生這一塊，第二是城鎮化。

　　民生這一塊更多體現在像教育社會社保醫療環保，它的核心在民生這一塊核心可能收入分配體制改革，這一塊可能在兩會前后出來，

　　另外一個就是城鎮化，就是剛才陳主任講得城鎮化，這一塊稍微做一點點補充，我是從金融市場角度上，陳主任講城鎮化核心就是人和地，確實如此，土地核心本質就是土地和人員的變化。其實還有一點就是資本市場角度來講叫投資。

　　中國經濟現在處于長期轉型換擋過程中間，我們判斷2013年在中國經濟政策中間貨幣政策的變化不會太大。總得來講，跟2012年相對穩定，利率調整概率很小，基本上沒有。

　　但是存款準備金率有可能調整，會處在在1季度和四季度，調整次數可能是一次兩次。二三季度宏觀流動性是偏好的。

　　2013年中國經濟有變化或者最受關注點就是財政政策變化，說白了就是投資政策。所以我們判斷2013年中國經濟政策中間固定資產投資會有一個上升，我們預測22%點多。

　　從歷史上來看，每一年政策中心開啟第一年，都有超預期可能性，如果超預期超在什么地方，很有可能在城鎮化這一塊。

　　2013年政策核心，從資本市場角度來講，就是投資，投資會比較超預期。我們判斷主要是四個領域，包括交通和建設，城鎮化過程中間還是包括保障房，包括棚戶區改造力度加大。

　　第三就是民生，2008年2009年四萬億投資核心，基本上涉及經濟各個領域，包括制造業產能擴張，2008年2009年之后現在發生產能更過剩。

　　其實大家都很清楚，包括中央這些領導決策都很清楚。一定要完成產業轉型。這是投資的2013年經濟政策最大亮點在這個地方。

　　前面就中國當前經濟的整個宏觀的走勢包括政策的設想，做了一項介紹。

　　接下來我就對資本市場，中國2013年資本市場可能會跟過去三年不太一樣。可能從2009年三季度，資本市場從3478點跌下來，跌到12月4號、5號的1949點，是中國的股市中長期底部。

　　這個底部完了沒有，現在不好做判斷，是不是底結束了，從此開始，中國歷史上最長時間牛市可能就來了，現在不好說。

　　原因在哪，現在我們只有改革預期，沒有看到真正落腳點，還沒有兌現。

　　改革兌現就是在2013年10月左右，中央十八屆三中全會，會在這個時候出來。

　　改革這個層面決定資本市場方向，如果改革到那個時候超預期，可以講牛市繼續。政策核心在于投資，投資力度決定市場高度。

　　上證指數2013年的前三季度，這個市場到底能長多高，跟投資力度有很大關系。

　　如果說固定資產投資22%到23%之間，股市上證指數2500點左右應該沒有太大問題。如果固定資產投資第一年剎不住車，做到25%左右，資本市場高度可能到3000點也未知。

　　一個是增長，投資來保增長，改革來促轉型，改革方向決定市場方向，投資力度決定市場高度，所以我們對2013年市場總來講資本市場是樂觀的。

　　我們看多資本市場，到前三季度看多，核心原因方向性選擇是10月份選擇，影響2013年，還有一些其它因素，除了經濟走勢還有政策，還有一些因素包括向股市流動性簡單帶過。

　　這個地方給大家概念，為什么2009年以來這個市場中長期底部還在持續？為什么會有這么長底部？

　　原因兩個方面，從基本面，中長期經濟增長面臨很艱難突破，如果突破不了就掉進去了，所以大家中長期信心可以說在18大以前沒有，所以市場向下。

　　第二資金面角度講，中國影子銀行大發展三年，理財信托產品增加9萬億規模，增長超過一倍多。宏觀流動性并沒有到股市，原因理財和信托產品抬升整個社會無風險利率，實際上等于是降低了他們風險議價很低。股市風險議價很高，過去三年是熊市，2013年有點改變希望。

　　在銀行工作的同志們都知道，銀行對于影子銀行規范預期還在上升，2013年肯定會規范影子銀行。銀監會規范信托產品理財產品是必然的，有些風險是逐步釋放，過去三年對于股市擠占效應會有所緩解，要比2012年更好。

　　另外影響還有一個因素是海外，海外市場到底怎么樣？我們判斷海外在2013年比2012年好不到哪里去，總的來講還是底部筑底過程。

　　過去三年，在金融危機過程中，全球政府都選擇加杠桿緩解本國經濟危機，大體加到特別是2012年2013年全球政府換屆加到無以復加程度。

　　加到歷史高位，沒法再加像美國很典型，出現財政懸崖債務上限，都是加杠桿的過程。居民去杠桿還在過程中，政府從加杠桿轉換到去杠桿這樣過程。

　　這個過程中，全球經濟很難說，包括美國，美國今年可能在財政懸崖問題上，后延兩個月，可能會比2012年會有所下滑，美國經濟復蘇2014年2015年，歐洲情況比以前稍好一點，總來講好不到哪里去。

　　全球情況來看還是筑底過程中間，還有意思2012年全球股市很好，大宗商品在前列，原因很簡單，流動性，都保持一個非常寬松流動性，完全可以用泛濫來形容。

　　全球股市資本市場包括大宗商品市場，2013年情況包括全球資產周期在運行過程中間，2013年全球流動性我們判斷肯定比2012年有所受限，美國QE3有可能會結束，全球資產周期在債市下半段。

　　我們判斷2013年跟過去三年不太一致，2013年全球股市可能弱一些，中國股市可能強一點。A股相對獨立，大宗商品現在從基本面來講不支持，除了貴重金屬價格相對強勢，在流動性結束之后會相對弱勢這樣格局，對A股影響不大。

　　我們想大體總結一下今天跟大家匯報主要內容，2013年中國經濟總的來講處于短周期復蘇過程中間。盡管中周期長周期壓力大，改革重啟大家對重燃中國周期發展信心。為什么我們判斷中國資本市場A股市場，總來講今年前三季度會是相對比較好的市場原因，就是投資在二季度末三季度初數據能出來，這波行情1949更多是改革投資預期在驅動；下一波行情更多是數據，投資數據政策實質性政策在推動。，行情前三季度政策向上行情，配置來講市場風格，跟前三年有不同，有很大的變化，過去三年都是中小盤股票表現比較好，藍籌股在持續走弱，藍籌股股值低，經濟復蘇過程中藍籌股成長性有修復主要是三個原因。

　　還有一些主題投資包括向農業環保這兩天長很多，軍工等比較好的主題投資機會，這個市場是震蕩向上格局，前三季度藍籌加周期藍籌會是配置主線，包括向消費成長主題在不同階段也會有比較好表現，真的是大盤有一波中級行情，每個行情都有表現，只是表現幅度不一樣，都有輪動過程，這是我們一個基本的觀點，總的來講2013年新政開啟背景下藍籌股會走更好！

　　非常感謝大家！謝謝！