主持人：咱們會的邏輯很清楚，柯炳生開頭以后，陳主任講農業(yè)發(fā)展路徑選擇，張?zhí)浦�說有人，李教授說有教授，付文閣講我們有錢，我們有資本市場，請付文閣主任。

　　付文閣：大家好，我下面講一個報告，這個報告是A股大農業(yè)上市公司進行的投資價格的分析，對分析進行一些研究。

　　首先講為什么我們選擇A股大農業(yè)企業(yè)？上市公司信息披露比較客觀、比較便捷。第二個，我們對大農業(yè)做研究。

　　過去說農業(yè)，一般是狹義上的農業(yè)，就是種植和養(yǎng)殖，種植和養(yǎng)殖的初加工。大農業(yè)，種植、養(yǎng)殖，還有圍繞農業(yè)的第二產業(yè)、第三產業(yè)，包括科技、金融、流動，我們的概念和普通農業(yè)概念不一樣。

　　這是從產業(yè)鏈的角度來看，現在A股市場大農業(yè)類上市公司到11年的12月31日是176家，A股市場有2324家，占7.57%。

　　農業(yè)的上市分布，東部占比比較大，95家，中部是31家，西部是50家，從區(qū)域分布來講，我們可以看到基本上和目前中國的農業(yè)產業(yè)化水平的區(qū)域分布是比較吻合的，也就是說山東，山東是農業(yè)產業(yè)化水平比較高的一個省份，上市公司比較多，廣東，但是可喜的是，這幾年中部地區(qū)、西部地區(qū)新上市的農業(yè)企業(yè)增加，這是在不同的證券市場分布情況。目前176家里面，主板占比是105家，中小板是55家，創(chuàng)業(yè)板是15家，但是有一個新的變化，這個變化是在10年到11年的時候，45家上市公司，中小板比較多，創(chuàng)業(yè)板比較多，主板只有一家。

　　上市公司的數量97年是峰值，每年新IPO上市公司21家，08年以后上市公司數量增加，2011年是25家，去年是20家，這說明生產問題呢？農業(yè)類上市公司逐年增加。

　　我們看一下A股市場其他行業(yè)的相比，機械設備增加了85家，信息技術增加31家，大農業(yè)增加21家，說明什么問題呢？和其他行業(yè)相比，大農業(yè)上市數量比較多。

　　我們看大農業(yè)細分行業(yè)，各個行業(yè)上市的IPO公司情況，農林牧魚40多家，其他是相關的產業(yè)，從這個圖可以看到，糧食加工和其他農資企業(yè)上市企業(yè)比較多，但是其他涉農的服務業(yè)，流通類的服務業(yè)企業(yè)比較少。新增的上市公司里面行業(yè)里面農藥化肥農資占比比較多，食品比較多，白酒只有一家，說明什么？早期上市的企業(yè)食品加工企業(yè)，新增上市公司企業(yè)占比越來越少。

　　這是2010年和2011年新股發(fā)行的上市公司的名單，我們看新上市企業(yè)有什么特點？

　　第一個，代表性企業(yè)，好想年，河南的企業(yè)，做棗類的，是中國知名品牌，行業(yè)里面做棗業(yè)最強的。肥料企業(yè)，司爾特，有一個農林牧魚，海南橡膠。農機企業(yè)，新研股份，涉農服務業(yè)，輝隆股份，釀酒業(yè)，青青稞酒，是青海的。

　　我們通過幾個典型企業(yè)分析，我們發(fā)現新上市大農業(yè)企業(yè)兩個特點，第一，要不是行業(yè)里面做的最大、最大，細分行業(yè)的龍頭老大。第二個，必須是科技創(chuàng)新型的企業(yè)。這兩類企業(yè)作為未來農業(yè)上市的一個主體。

　　我們看一下A股市場里面農業(yè)企業(yè)的表現怎么樣？這是股本的分析，金融很大，農業(yè)是4.83億，這個跟行業(yè)有關系，從這一點可以看出，上市農業(yè)企業(yè)整體規(guī)模不是非常大。

　　我們看一下大農業(yè)企業(yè)在A股市場里面的收益情況，從收益情況，排第一是大農業(yè)，第二是金融和保險，比房地產高，從每股收益來講，農業(yè)股整體每股收益不是很低。

　　凈資產收益率，金融和保險最高，房地產也是比較掙錢的，但是我們看到大農業(yè)的凈資產收益率不是很低。我們看一下主營收入增長情況，去年整體，很多人對中國經濟保持悲觀，農業(yè)一片欣欣向榮，去年農業(yè)企業(yè)掙錢非常多，去年和周期性的變化和政府扶持有關系，去年主營業(yè)務增長比較快。凈利潤，大農業(yè)同比增長也是比較高的。

　　估值水平，一個是滬深的，一條深市的，農林牧魚第一位，48部，去年是60多倍，農林牧魚和大農業(yè)在A股市場非常突出，非常高，這個和人們對這個行業(yè)未來得發(fā)展預期比較好有關系。

　　我們看金融和保險，房地產比較高，金融和保險比較特殊，盤面比較大，和中國資本市場的結構有很大關系。

　　凈利潤增長情況，房地產受政策影響增長一般，但是仍然是最掙錢的行業(yè)，大農業(yè)細分行業(yè)里面，最高的是農機，150倍，種業(yè)的是88倍，種植業(yè)市盈率是87倍。

　　2011年跌幅來講，農林牧魚和大農場跌幅比較大，去年本身的平均估值比較高，60多倍，現在是40多倍，去年農業(yè)企業(yè)表現好，今年和明年的表現可能出問題，跟周期性有關系。

　　通過A股和大農業(yè)的比較，大農業(yè)盈利水平比較好，發(fā)展空間比較大，資本市場對其比較追捧。我們看一下大農業(yè)行業(yè)里面不同行業(yè)表現，這是平均股本，傳統優(yōu)勢企業(yè)，白酒、乳品這些相對成熟企業(yè)，股本相對大一些。

　　我們看一下盈利情況，白酒是比較突出，非常強，我們看白酒的每股收益，還有凈資產，白酒是非常高的，排在第二是乳品和飼料，我們通過盈利水平，我們做了一個分析，我們發(fā)現行業(yè)的盈利水平跟他的農產品加工深度有關系，加工深度越深，盈利水平越高。第二個，跟行業(yè)的成熟度有關系，行業(yè)企業(yè)品牌類企業(yè)比較多，這類企業(yè)相對來講比較穩(wěn)定，還有一個，行業(yè)周期，例如飼料就是行業(yè)周期來來，對盈利水平有關系。還有與行業(yè)競爭度有關系，獸藥、農藥盈利水平比較差，散、亂、差，競爭非常激烈。養(yǎng)殖業(yè)不錯，養(yǎng)殖業(yè)收益不錯。

　　這里有一個獨特的現象，去年植物油提取和糧食加工的表現不是很好，這個里面和政策有原因，去年我們國家為了控制物價上漲，對于部分糧油價格進行控制，一方面原料價格上漲，一方面對油料和糧食加工企業(yè)價格進行控制，這是不合理的。買單是企業(yè)，這是一個非常特例的現象，植物油提取和糧食加工去年表現不好，跟政策有關系。

　　主營業(yè)務收入里面，我們會發(fā)現白酒是一個價量其增，抗通脹能力最強，白酒未來會是國家限酒令對他的影響。

　　凈利潤增長，這個里面也看到了乳品、飼料、白酒，凈利潤增長幅度比較大，當然飼料和周期性有關系。

　　我們看一下市盈率，我們看市盈率里面，農藥經營不怎么樣，業(yè)績不怎么樣，市盈率比較高，75倍，我們看白酒，白酒和飼料，白酒和飼料整體經營水平不錯，市盈率低于平均水平，低于41.03倍，說明什么？有一部分現在形成了三類，第一業(yè)績比較差，市盈率比較高，這類企業(yè)投資風險相對比較大，像白酒、飼料、乳品企業(yè)市盈率偏低，未來投資空間還是比較大。還有一類，市盈率比較高，像涉農的流通企業(yè)，未來想象空間比較大。

　　所以我們最后的結論，深加工企業(yè)盈利比較強，產能過剩盈利比較差，服務業(yè)未來空間比較大。

　　下面比較一下，A股的農業(yè)企業(yè)和香港和美國上市的農業(yè)企業(yè)做一個比較，看一下表現。

　　從這個圖里面看到，A股市場，中國的資本是世界上融資額最大的市場之一，前年第一，去年第二，和美股相比來講。

　　從市盈率來看，我們大家看市盈率，很有意思，農業(yè)市盈率，A股是41倍，港股是23倍，美國是6.2倍，信息技術，中國是43倍，房地產美國市盈率只有2.5倍，這個行業(yè)在美國已經相當成熟了，市盈率非常低。金融是倒過來的，追究最低，平均市盈率9.4，美國是18.6，中國的金融最掙錢，但是市盈率非常低。

　　我們找了幾個特殊的企業(yè)分別在不同資本市場上市的表現，一個是伊利，一個是蒙牛，從經營規(guī)模和經營整體數據比較差不多，但是市盈率有一些差異，差異不大，伊利在國內上市，是20.3倍，蒙牛是20.7，雙匯和雨潤、美國產品，這三個分別在國內和香港和美國上市的三家企業(yè)，這個差別比較大，雙匯市盈率是73倍，雨潤是10倍，美國食品是5.7倍，我們看到不同的資本市場里面，整體的估值水平有很大差異，這是去年全球性的資本市場出現下跌，但是道瓊斯沒有下。

　　大家看一下上市的數量，中國概念股上市數量，在美國選擇比較多的信息技術，美國人看的比較懂，還有一個現象，中國概念股被坐空，有一部分企業(yè)做私有化，有一部分農業(yè)企業(yè)做私有化，像同濟堂，這是一個新的趨勢。

　　A股企業(yè)會成為未來國內的主戰(zhàn)場。根據A股176家在資本市場的表現，做了投資價值的排行榜，以財務指標為主要，兼顧一些軟實力，這是我們的指標體系。根據我們的指標體系，做出一個排名，排在第一位的是貴州茅臺，第二個是張裕，第三個是五糧液，海南橡膠，伊利，洋河，、益生、州，、涪陵、登種酒…，三位都是酒，其中有5個酒。

　　現在把酒剔除，海南橡膠，伊利，益生，涪陵，登海，雛鷹，鹽湖，金達威，保齡寶，湯臣倍健(微博)。我們對這些企業(yè)排行，我們先講一下白酒，白酒行業(yè)里面，我們看到總有13家企業(yè)上市，13家企業(yè)里面排在前面的，第一個是全國性品牌，盈利能力比較強，例如貴州茅臺、五糧液是全國性品牌，大品牌有一部分區(qū)域品牌。第二個是高端酒，茅臺、五糧液。第三個，創(chuàng)新能力比較強，洋河，創(chuàng)新力度比較大。這是主要的數據。

　　毛利率，貴州茅臺是91.57%，五糧液是71.45%。

　　去年有人開始關心，溫家寶講話，限制政府官員吃高端酒，吃高價菜，這個可能會對白酒投資價值有沒有影響？我個人認為影響可能比較小，為什么？往往是消費的不買單，買單的不消費，因為政府往往是被請的對象，茅臺酒，請官員，不是官員請我們，所以我個人認為，目前政府掌握這么多資源情況下，政府的宴請，他們吃不是政府自己出錢，除了這個之外，大部分宴請仍然對白酒需求比較大，這是最重要的原因之一。所以我們看去年對茅臺酒的股價有一點點影響，但是影響不是很大，又上來了。高端酒的銷量是有限制的，產量有限制，再一個中國這么大的官場市場，這個商務市場支撐了白酒的股價。

　　我們看政務消費占了46%，商務消費35%，將來商務消費占比會增加，這個是白酒行業(yè)的一個簡單的介紹，未來白酒，去年出現了增幅30%，產值增加40%，這個和提價有關系，但是量價齊升。

　　我們再看一下這個圖，這個圖我是講，一個是居民消費收入提升和出外就餐的數量增加，同比例增加，中國人越來越富了，商務活動越來越多了，現在逃避不了政府請客，所以未來白酒市場和高端酒市場，我個人認為受影響不是很大。

　　這是葡萄酒的排行，做了分排行。畜牧業(yè)，我們也做了一些排行。

　　下面我講一講農業(yè)投資的一些熱點，這是去年中國的私募股權投資對農業(yè)的投資，農林牧魚是5.69億美元，食品飲料是5.84億美元，我們看一下新上市的農業(yè)類企業(yè)，大多數都有PE和創(chuàng)投參與，像海南橡膠是雅戈爾投資。

　　這是養(yǎng)豬的，大家看一下養(yǎng)豬的最近幾年獲得的PE和風險投資相對比較多，說明什么呢？說明資本市場和投資業(yè)界對整個農業(yè)和養(yǎng)殖業(yè)還是比較追捧。

　　最后一個部分，我想講一下食品安全問題對股市的影響。很奇怪的，食品安全事件這幾年頻發(fā)，除了中小企業(yè)也涉及到上市公司，大家很清楚的事件，雙匯，當時有很多人，兩個觀點，第一個，肯定完蛋，一個是完蛋不了，整體股市來講，早期發(fā)生事件，股票價格狂跌，過了一段時間就止跌起穩(wěn)，這是雙匯，有些人說是機構人支撐下來了。

　　第二個，蒙牛，它的表現和雙匯一樣，也是發(fā)生事情的時候出現狂跌，過了一段時間，止跌起穩(wěn)。

　　我做了總結，如果這種安全事件在上市公司、美國、其他發(fā)達國家發(fā)生這樣事件，這個上市公司會是什么樣？為什么中國企業(yè)早期狂跌慢慢又活過來了，這是一個非常奇怪的現象。我個人認為這是中國資本市場的一個悲哀，但是也是中國資本市場的無奈，更主要的是，這是中國老百姓的悲哀和無奈，為什么？因為在中國的農業(yè)企業(yè)里面，中國的食品企業(yè)里面，如果沒有了雙匯，卻沒有更好的企業(yè)替代，如果雙匯死了，雙匯在所有的食品行業(yè)里面還算不錯的企業(yè)，也就是說中國的老百姓沒有選擇，所以就造成了中國的資本市場沒有選擇，這樣企業(yè)短時間死不了，這是一個非常奇怪的事情。但是我們講，中國的食品安全很多學者談，中國食品企業(yè)太多，三萬家，小型企業(yè)安全意識不強，造假成本太低，我們想造成一個上市公司，作為具有品牌的上市公司，他為什么還會頻頻出現食品安全事件呢？從道理講，所有食品公司的高層干部不愿意他們的企業(yè)出現事故，因為他們在廣告市場的投放非常巨大。所以我提到幾個問題，這些上市企業(yè)的食品安全問題，難道是主觀動機愿意這么做嗎？為了掙錢。

　　第二個，是不是由于道德淪喪帶來的？第三是不是管理問題，還是由于其他方面的問題，我想這個里面道德有一點問題，第二個管理有很大問題，但是更主要的是，中國的食品安全，尤其大型食品企業(yè)出現食品安全，我覺得是一個系統性的原因，這個系統性原因怎么產生？食品加工產業(yè)鏈，這是比較復雜的，農資，種植、初加工、精加工，我們看到這個圖很有意思，這個圖我們就講了，食品加工企業(yè)的加工能力非常強，市場的推廣能夠也比較強，但是源頭有問題，它的源頭是分散種植，分散養(yǎng)殖，是小規(guī)模，這種小規(guī)模，源頭生產化程度比較低，管理有問題，監(jiān)督成本比較高，所以產品質量安全隱患比較多。…

　　以現在雙匯說要買一個合格的豬肉，不是那么容易的，我記得有一個山東企業(yè)跟我講，現在生意非常好，因為主要供給的是肯德基(微博)，對質量要求比較高，能夠生產合格的肉制品企業(yè)加工能力，這個比較少，現在愁的是加工不出來。

　　所以我個人的結論，目前大型食品企業(yè)安全食品主要問題是由于種養(yǎng)源頭的小規(guī)模，與食品加工的大規(guī)模不匹配所帶來的，是由于小企業(yè)與大市場的不匹配帶來的，那么這種帶來什么問題呢？所有的鏈條建設、流通建設，基于非常低的種養(yǎng)殖水平，不可能實現。

　　我畫了一個圖，小規(guī)模，中間是大車間，表明了種養(yǎng)殖源頭有問題，所以我個人認為，食品安全將是未來十年推動大農業(yè)產品升級的關鍵因素，食品安全，老性希望有安全食品，現在一部分市民，北京市民希望在郊區(qū)自己弄地自己種菜，這是不可能的，整體改善食品安全的現狀需要整個產業(yè)鏈的提升，那么這個市場的倒逼由于食品安全推動的，會推動什么？會推動整體產業(yè)鏈的升級換代，推動種植養(yǎng)殖的標準化、規(guī)模化、生態(tài)化、節(jié)約化，過去農藥化肥經營不好，因為種養(yǎng)殖規(guī)模少，農藥、化肥、種子企業(yè)都是很小的企業(yè)，所以進一步帶動了農資產業(yè)的發(fā)展，再一個帶動了新興產業(yè)和科技產業(yè)的發(fā)展，新的技術產生，這個里面畫了一個圖，翹板，食品安全會帶來組織化分工越來越細，現代流通的扁平化，再一個食品安全帶動生物技術在整個產業(yè)鏈的廣泛應用，所以關注生物技術在整個產業(yè)鏈的應用，產業(yè)鏈價值鏈的變革，催生一些新生的產業(yè)。現在我們所沒有的產業(yè)，將來有一些，例如食品安全檢測，現在有一些市級公司出現。

　　所以我們認為食品安全將是推動農業(yè)產業(yè)化升級和變革的重要因素，會促進種植、養(yǎng)殖業(yè)的規(guī)模化、標準化發(fā)展，促進生物技術的廣泛應用，產業(yè)一體化、專業(yè)化分工越來越細細，催生一大批規(guī)模化、品牌化的企業(yè)，進而帶動整個企業(yè)的發(fā)展。

　　我個人認為未來十年是中國農業(yè)發(fā)展的黃金十年，也是中國農業(yè)產業(yè)化升級變革的關鍵十年，因為不改沒有出路，那么這種變革原動力在什么地方？就是老百姓需要安全食品。

　　我們畫了一個圖，食品安全，未來投資出現新的發(fā)展趨勢，例如一些新型的產業(yè)，銷售環(huán)節(jié)、加工環(huán)節(jié)。例如，種植養(yǎng)殖的規(guī)模化、標準化出來以后，會有一些專類化服務公司出現，如果食品安全起來以后，所有的流通行業(yè)都會有一個重大變化，流通行業(yè)有重大變化，剛才張?zhí)浦�老板講，集貿市場，中國農產品，地頭價格比較低，到老百姓餐桌比較高，由于中國的物流成本比較高，流通環(huán)節(jié)太多，所以由于規(guī)模化和標準化的種植、養(yǎng)殖帶動整體產業(yè)的提升。

　　最后我想講一講國家惠農政策吻合我們的主題，一號文件的財政支出，中央一號文件，12年的1號文件強調農業(yè)科技，我畫了一個圖，第一個特別強調科技創(chuàng)新，一個是農技推廣，還有就是人才培養(yǎng)，科技創(chuàng)新里面，特別提到了種業(yè)創(chuàng)新，一方面是植物種子，還有動物種，植物種安全，基本沒有中國種，蔬菜幾乎沒有中國種。我們動物的種源，動物種源安全性很大，例如益生是進口種業(yè)，自己不是。還有就是農機設備，還有就是流通業(yè)，一號文件強調農產品流通，我個人判斷未來農業(yè)流通行業(yè)有一個變革，催生新生的企業(yè)，比如說安徽的企業(yè)就是做農資連鎖，如果沒有標準化所支撐是很難形成的。

　　還有就是農業(yè)產業(yè)化龍頭企業(yè)專門有一個文件，一個是對農業(yè)產業(yè)鏈的扶持建設，生產建基地，加工要升級，流通領域要創(chuàng)新。第二個，扶持農業(yè)的龍頭企業(yè)。

　　我想未來的十年肯定是農業(yè)發(fā)展的黃金十年，也是投資農業(yè)的黃金十年，也是未來農業(yè)變革升級的輝煌十年，我想未來十年屬于農業(yè)，干農業(yè)真的很高興，謝謝大家。

　　主持人：咱們論壇的第一個部分就圓滿結束了。