黃金期權交易策略之二：賣出期權

http://www.sina.com.cn 2006年12月19日 14:05 西漢志

　　按照中行公布的黃金期權業務介紹和交易規則，投資者可以向銀行賣出看漲或看跌期權，但前提是紙黃金或美元存款必須被凍結起來。也就是說，如果客戶向銀行賣出一個黃金看漲期權，那么他賬戶中的紙黃金就會被質押給銀行(包括整本存折)；反之，賣出黃金看跌期權就要質押賬戶中的美元存款(包括整本存折)。這是因為，對于期權賣方來說，他所承擔的是一種義務而不是擁有權利，其虧損額可能會非常大，從理論上講是無限的，因此需要凍結賬戶作為其履約保證。我們下面將對賣出期權的盈虧變化進行分析，但建議普通投資者不要輕易采取這種交易策略。

　　1、賣出看漲期權

　　什么情況下賣出看漲期權？對于看漲期權的買方來說，他認為金價將會上漲

　　(并且是大幅上漲)。那么作為博弈/“對賭”的另一方，賣方的預期自然與買方相反，他認為未來金價會下跌，或者即使上漲，其幅度也很小。因此，賣方愿意出售該項看漲期權，以獲取全部的期權費收入。需要指出的是，與期權賣方所承擔的風險相比，賣出期權所獲得的期權費收入是非常少的。以中行2006年12月11日下午的報價為例(見下圖。某些網站不支持圖片上傳，本文的PDF版請到以下地址下載：alex7767.ys168.com/)，賣出黃金看漲期權的收入僅為4.12美元/盎司，即圖中表格的第一行。一旦預測錯誤，其虧損額度卻可能是非常大的。

　　圖1：中國銀行2006年12月11下午黃金期權兩金寶參考報價

　　黃金期權交易策略之二：賣出期權

中國銀行2006年12月11下午黃金期權兩金寶參考報價表（來源：西漢志） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　假設某投資者12月11日下午向中國銀行賣出100盎司期限為一周的黃金看漲期權，則可以獲得期權費412美元(即存款貨幣為XAU)，協定價格按當時的現貨黃金價格624.00美元計算。該投資者的盈虧變化可以用圖2(某些網站不支持圖片上傳，本文的PDF版請到以下地址下載：alex7767.ys168.com/)來說明。縱軸代表該看漲期權的盈利或虧損，0上方表示盈利，0下方表示虧損；橫軸代表到期日的現貨黃金價格。

　　圖2：出售黃金看漲期權的盈虧分析

　　黃金期權交易策略之二：賣出期權

出售黃金看漲期權的盈虧分析圖（來源：西漢志） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　當到期日金價超過協定價格(即金價從橫軸上等于624美元的點向右移動)時，期權盈虧線開始下降。如果到期日價格為628.12美元，則該投資者賣出期權的損失為412美元，正好抵消了此前獲得的412美元期權費，整體盈虧為零。如果金價超過628.12美元，則此項期權交易開始虧損，并且價格漲幅越大，虧損也就越大。假定12月18日的執行價格為650美元，意味著該投資者仍將以624.00美元的協定價格將100盎司黃金賣給銀行。

　　如果該投資者沒有做此項期權交易，那么100盎司黃金本來可以在650美元/盎司的價格上賣出，而現在只能以624美元的價格出售，實際上虧損了26美元/盎司。減去412美元的期權費收入，此項期權交易整體虧損2188美元。

　　如果金價按預期的那樣下跌，那么無論屆時價格是620美元還是400美元，銀行都會放棄執行該項期權，該投資者的最高收入就是412美元的期權費。可見，賣出看漲期權的收益是有限的、可預見的，而虧損額從理論上講是無限的，具有相當大的不可預測性。

　　2、賣出看跌期權

　　與賣出看漲期權相反，看跌期權的買方認為金價將會下跌(并且是大幅下跌)，而賣方認為金價將會上漲，或者即使下跌，其幅度也會很小。因此，賣方愿意出售該項看跌期權，以獲取全部的期權費收入。

　　假設某投資者12月11日下午賣出100盎司期限為一周的黃金看跌期權，可獲得期權費303美元(見圖1中的第二行，即存款貨幣為USD)。協定價格按當時的現貨黃金價格624.00美元計算，則該投資者的盈虧變化可以用圖3來說明。

　　如果到期日的金價低于624美元，即價格從橫軸上等于624美元的地方向左移動，則期權盈虧線開始下降。當執行價格為620.97美元的時候，該項期權將損失303美元，正好抵消此前所獲得的303美元期權費。如果價格低于620.97

　　圖3：出售黃金看跌期權的盈虧分析

　　黃金期權交易策略之二：賣出期權

出售黃金看跌期權的盈虧分析圖（來源：西漢志） 點擊此處查看全部財經新聞圖片

　　美元，則該項期權交易整體上開始虧損。假定到期日金價下跌到600美元，那么該投資者被執行看跌期權的損失為(624-600)×100＝2400美元，減去303美元期權費，整體虧損為2097美元。

　　如果金價按預期的那樣上漲，即到期日高于624美元，那么無論屆時價格是630美元還是700美元，銀行都會放棄執行該項期權，投資者所獲得的最高收益就是303美元的期權費。可見，賣出看跌期權的盈利是有限的、可預見的，而虧損有可能非常大，但也是有限的(因為金價不可能下跌到一文不值，但考慮到期權所具有的資金放大比例，我們在一定程度上可以認為虧損是無限的)。

　　★ 四種基本策略的對比

　　下面我們用列表的方式對買入看漲期權、買入看跌期權、賣出看漲期權、賣出看跌期權這四種基本交易策略的適用條件和盈虧特點進行概括：

策略	*適用條件*	*盈虧特點*
買入看漲期權	看漲	虧損有限（期權費），盈利可能很大（理論上無限）
買入看跌期權	看跌	虧損有限（期權費），盈利可能很大（協定價 -期權費）
賣出看漲期權	看跌	盈利有限（期權費），虧損可能很大（理論上無限）
賣出看跌期權	看漲	盈利有限（期權費），虧損可能很大（協定價 -期權費）