國際金市產(chǎn)品創(chuàng)新：非標(biāo)準(zhǔn)化場外交易產(chǎn)品

　　人民銀行金融市場司外匯

　　和黃金市場管理處 王宇 戴賾

　　非標(biāo)準(zhǔn)化場外交易產(chǎn)品是標(biāo)準(zhǔn)化程度較低的交易產(chǎn)品，交易場所可以是場內(nèi)也可以是場外；主要包括黃金借貸、黃金賬戶、黃金投資基金、黃金遠(yuǎn)期和掉期等。

　　黃金借貸

　　黃金借貸主要目的有兩個方面，一是為了滿足金礦企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的需求，二是為了滿足企業(yè)套期保值的需求。黃金借貸的借方一般是金礦公司；而中央銀行由于持有大量黃金儲備，成為黃金借貸的貸方。20世紀(jì)90年代以來，黃金借貸以每年20%的數(shù)量遞增。衍生金融工具的蓬勃發(fā)展使得管理風(fēng)險變得更為容易，產(chǎn)品定價更為靈活，也從而進一步拓展了黃金借貸的空間。

　　作為貸方的中央銀行和作為借方的金礦公司通常不會直接交易，而是要由大銀行進行中介：即大銀行從中央銀行借出黃金，再轉(zhuǎn)貸給金礦公司。這其中有三個原因：首先是防范信用風(fēng)險。其次是解決借貸期限結(jié)構(gòu)不匹配的問題。第三，轉(zhuǎn)移利率風(fēng)險。

　　黃金憑證

　　黃金憑證類似我國

商業(yè)銀行“紙黃金”，是由商業(yè)機構(gòu)發(fā)行的黃金權(quán)益憑證，代表投資者持有的一定黃金要求權(quán)。

　　黃金憑證可分為兩種：分配賬戶（allocated account）和非分配賬戶（unallocated ac－count）。分配賬戶是以實物黃金為基礎(chǔ)的，賬戶上詳細(xì)注明了投資者所持有的黃金數(shù)量和每一塊金條的編號，投資者對賬戶上的黃金享有絕對的支配權(quán)，投資者對賬戶上黃金的所有權(quán)不受發(fā)行人資信的影響，但要支付實物黃金的保管費和保險費。非分配賬戶不以黃金實物為基礎(chǔ)，而是依靠發(fā)行人的信譽作為擔(dān)保。發(fā)行人可以持有少量黃金開立大量的非分配賬戶，只要大多數(shù)賬戶持有人不要求贖回黃金，發(fā)行人流動性就不會出問題。非分配賬戶手續(xù)簡便，成本較低，是目前黃金市場上大多數(shù)投資者所使用的賬戶。但非分配賬戶包含了一定的信用風(fēng)險，能否兌現(xiàn)取決于發(fā)行人實力。如果發(fā)行人倒閉，非分配賬戶的持有人就無法拿回賬戶上本該屬于自己的黃金。

　　黃金投資基金

　　黃金投資基金是專門從事黃金實物和相關(guān)權(quán)益憑證的投資基金。由于黃金的價格波動與其他市場如

股票市場、債券市場波動的相關(guān)性較小，而且在通貨膨脹時期黃金具有較好的的保值增值功能，因此投資黃金基金可以起到分散投資風(fēng)險、降低總資產(chǎn)配置的波動性，從而穩(wěn)定投資價值的作用。另外，投資黃金基金還具有門檻較低、集合

理財的特點。

　　黃金遠(yuǎn)期類產(chǎn)品

　　黃金遠(yuǎn)期類產(chǎn)品包括黃金遠(yuǎn)期、黃金掉期（互換）、遠(yuǎn)期利率協(xié)議等等。黃金遠(yuǎn)期合約是交易雙方約定在未來的某一日期按照約定的價格買賣既定數(shù)量的黃金，商業(yè)銀行和金礦公司都可以借此鎖定成本，對沖風(fēng)險。而掉期是由一次現(xiàn)貨交易和一次反向的遠(yuǎn)期交易組合而成，掉期完成后，交易者的黃金長短頭寸不變，所變化的只是頭寸所對應(yīng)的期限。黃金遠(yuǎn)期和掉期在功能上都是鎖定未來價格風(fēng)險，兩者不同的是，掉期的前后兩筆交易（即期加遠(yuǎn)期）的主體是相同的，而一筆即期交易和一筆遠(yuǎn)期交易的主體可能是不同的。因此，掉期對市場影響較小，而遠(yuǎn)期對于市場價格影響較大。黃金的遠(yuǎn)期利率協(xié)議是參與雙方約定在未來的某一個時間以某一約定的利率借貸黃金的協(xié)議，以此來鎖定未來黃金借貸的成本。這些工具一般通過柜臺交易，交易雙方為大的金融機構(gòu)、黃金企業(yè)和黃金投資人。這些工具為市場參與者提供了買賣和借貸黃金的價格風(fēng)險管理手段。