西漢志：2006年上半年黃金市場報告

　　西漢志黃金投資研究中心

　　2006年上半年，國際黃金市場價格呈現大幅度波動，備受關注，成為國際金融市場中的一大熱點。從黃金市場的參與者來看，世界各主要黃金市場運行平穩，呈現良好的發展態勢。從黃金市場的價格走勢來看，上半年一季度，現貨黃金價格在每盎司540—570美元區間內振蕩整理，3月下旬之后，受多重因素的影響，價格快速拉升，從3月24日550美元的位置

開始，一路幾乎毫無停歇的上漲到了5月12日的730美元高點。在短短的35個交易日內，上漲幅度近180美元，創下了26年來的新高。但此后現貨黃金的價格出現雪崩式下跌，在短短20多個交易日中，價格從730美元的高點跌到了542美元的低點，跌幅近190美元。漲幅跌幅的幅度之大，速度之快，均為近20多年所罕見。在暴漲暴跌之后，黃金市場價格初現回穩之勢。6月下旬的價格穩步回升，在6月的最后一個交易日，現貨黃金價格穩步突破600美元，達到了614美元的短期高位。上半年現貨黃金價格最高點出現在5月12日的730美元／盎司，最低點出現在6月14日的542美元／盎司。今年上半年，國際黃金市場出現了暴漲暴跌的行情。

　　第一部分：國際黃金市場

　　目前世界上比較著名有影響的黃金市場主要集中在倫敦、蘇黎世、紐約和香港等地。

　　倫敦黃金市場是世界上最大的黃金市場。由五大金行定出當日的黃金市場價格，該價格一直影響紐約和香港的交易。蘇黎世黃金市場在國際黃金市場上的地位僅次于倫敦。紐約商品交易所和芝加哥商品交易所是世界最大的黃金期貨交易中心。兩大交易所對黃金現貨市場的金價影響很大。香港則逐漸形成了一個無形的當地“倫敦金市場”，促使香港成為世界主要的黃金市場之一。從2006年上半年的情況來看，世界上主要的國際黃金市場運行平穩，呈現良好的發展態勢。

　　一、倫敦作為全球最主要現貨黃金市場的地位依舊牢固

　　倫敦黃金市場歷史悠久，其發展歷史可追溯到300多年前。倫敦金市每天進行上午和下午的兩次黃金定價。由五大金行定出當日的黃金市場價格，該價格一直影響紐約和香港的交易。目前，倫敦仍是世界上最大的黃金市場。雖然在2004年中，倫敦現貨金的成交量有所下降，但2006年上半年中，倫敦市場現貨金交易量出現了良好的上揚勢頭。截至到2006年5月份，倫敦市場現貨金的交易量再度接近2001年7月份的高點。

　　二、約作為世界期貨黃金的定價中心地位牢固

　　紐約和芝加哥黃金市場是上世紀70年代中期發展起來的，目前紐約商品交易所(COMEX)和芝加哥商品交易所(IMM)是世界最大的黃金期貨交易中心。兩大交易所對黃金現貨市場的金價影響很大。截至到2006年5月份，紐約黃金市場COMEX期金日均交易量在穩步上升。在今年3月份，COMEX期金的交易量更是達到了歷史記錄高點。

　　第二部分：2006年上半年國際黃金市場運行的基本情況

　　2006年上半年國際黃金價格走勢大致可分為以下四個階段。第一階段是在第一季度，黃金市場走勢呈現“M”形狀的箱形整理態勢。第二階段是3月下旬起始至5月中旬，黃金價格快速拉升，節節上漲。第三階段是從五月中旬到6月中旬，黃金價格沖高回落，并一路狂瀉。第四個階段是6月中旬之后，黃金價格觸底反彈，逐步回穩，并構筑再度上揚平臺。

　　第一階段：“M”形狀振蕩

　　第一階段國際黃金價格基本在30美元/盎司上下波動。最低點和最高點分別是1月3日的517.00美元/盎司和2月2日的574.80美元/盎司。在今年上半年的第一季度，國際黃金市場運行基本平穩。

　　2006年以來，世界經濟繼續保持平穩增長勢頭。美國經濟強勁增長，歐元區經濟持續復蘇，日本經濟穩步回升，主要發展中國家繼續保持強勁增長勢頭。國際原油價格持續高位運行。受國際油價上漲影響，美國國內通貨膨脹壓力有所增加，一季度消費價格指數(CPI)同比上漲3.7%，比上年同期增加0.7個百分點。商品和服務貿易逆差繼續擴大，1~3月份達1962億美元，較上年同期增加241.1億美元。

　　雖然美聯儲公開市場委員會于1月31日、3月28日和5月10日分別加息25個基點，聯邦基金目標利率現已達到5%，但同時，歐洲中央銀行3月2日將主要再融資利率、存款便利和貸款便利的利率分別上調25個基點至2.5%、1.5%和3.5%。另外，隨著日本經濟形勢的好轉，日本銀行3月9日決定結束現行的“總量寬松政策”，將貨幣政策操作目標由金融機構在中央銀行設立的往來賬戶余額改為無擔保隔夜拆借利率，并將無擔保隔夜拆借利率引導到接近于零的水平。英格蘭銀行貨幣政策委員會決定，將回購利率保持在4.5%的水平上。這些因素導致美元相對其他主要貨幣總體走弱。3月31日，歐元兌美元、美元兌日元和英鎊兌美元匯率分別收于1.21、117.66、1.74，美元對歐元、日元和英鎊較2005年末分別貶值2.34%、0.22%和0.98%。

　　美元的走弱直接導致2006年一季度黃金市場相對2005年走強。現貨黃金市場的價格從年初開始便呈現穩步上升之勢，雖然在2月份中旬以及3月上旬有所回調，但整個季度都保持在540美元以上空間運行的良好、健康態勢。

　　但此后，國際黃金市場平穩上揚的態勢被多重因素打破，我們可以看出，2006年上半年的國際黃金市場經歷了暴漲暴跌的過程，許多幾十年以來的記錄都被打破。

　　第二階段：黃金價格持續上漲，連創新高。

　　從3月下旬開始，由于伊朗宣布其已經提煉出純度更高的濃縮鈾，并不顧國際社會的反對，執意發展核武器，導致美國和伊朗之間爆發了非常嚴重的對峙。原油的價格也一路上漲。國際黃金價格在基本面的有力支撐，以及基金炒作的影響下一路走高，基金和投資者的操盤已經從憑借分析經濟數據轉為單純的逢低買入，把黃金價格不斷推向新高。在市場普遍預期黃金價格將會超過26年來的高位700美元／盎司時，市場各種指標已經鈍化，向上趨勢的力量顯得異常強大。最終黃金價格在基本面強力支持，以及基金的炒作下，于5月9日突破700美元大關，并在5月12日達到了730美元／盎司的高位。

　　自3月下旬以來黃金價格持續上揚的主要原因有：

　　1、伊朗核危機刺激了黃金的強勁保值需求。

　　由于伊朗執意發展核武器，導致美國總統布什強硬表態，并不排除軍事手段。但伊朗用原油作為回擊的手段。伊朗是世界第四大產油國，對伊朗采取經濟制裁將引發嚴重后果。任何擾亂伊朗政治和經濟秩序的制裁，都將導致原油價格的飛漲。由于伊朗威脅停止生產原油，國際原油價格也是一路暴漲到每桶76美元。作為避險的最佳工具，眾多的國際游資迅速轉移“戰場”到了黃金市場，國際黃金的價格也在伊朗核危機的助推下連創新高。

　　2、美元加息前景的不確定性。

　　美聯儲在連續16次加息后，市場對美元持續加息表示高度的懷疑。美元從3月下旬開始，對歐元、日元、英鎊等主要貨幣出現大幅下跌。由于黃金以美元計價，黃金與美元一般呈很大的負相關性，投資者重新回到黃金市場尋求避險推動了黃金的走高。

　　3、其他資源類商品上漲的聯動效應。

　　在今年4、5月間，全球的諸如原油、銅等資源類商品動都出現了猛漲。銅價漲到了8000美元的歷史高價，原油也達到了76.9美元的歷史高位。同時，瑞士銀行UBS公布的報告稱，未來10年印度市場氧化鋁、鋼鐵、鋅和銅需求將增長兩倍。巴克萊資本在其商品投資報告中指出，2005年僅跟蹤商品價格指數的資金規模就有約800億美元。根據摩根士丹利的數據，追蹤商品指數的投資基金未來5年資產會增加一倍，成為1400億美元。

　　一般而言，黃金與原油之間存在間接關系，油價波動影響世界經濟尤其是美國經濟，美國經濟走勢直接影響美國資產質量從而引起美元升跌，美元的升跌對金價的漲跌有重要影響。據國際貨幣基金組織估算，油價每上漲5美元，將削減全球經濟增長率約0.3個百分點，美國經濟增長率則可能下降約0.4個百分點。油價已經成為全球經濟的“晴雨表”，高油價意味著經濟增長不確定性增加以及通脹預期逐步升溫，會持續推升黃金價格。油價于2006年上半年曾一度創下76.9美元的歷史新高，黃金獲得持續走高動能。

　　4、投機基金的炒作。

　　黃金市場在當前的飆升格局中，基金始終起到了引領行情的作用。當基金增加持倉規模時黃金價格上漲，當基金規模達到一定限度而被迫減少時，金價隨之下跌。基金持倉與金價呈現很大的正相關性，年內出現的幾個價格峰值和谷值都對應著較高和較低的基金持倉水平。近期基金的持倉再次達到創紀錄的新高，不斷推動金價觸及接近26年高點，基金持倉水平的變化將發揮著重要作用。

　　第三階段：黃金價格持續下跌，回吐大部分漲幅

　　第三階段為5月中旬到6月中旬，國際黃金價格一路下跌，從5月12日的730美元/盎司的第二階段高點一路下跌到6月14日的542.10美元/盎司的低位。黃金價格出現如此大幅度的回調，其主要原因有：

　　1、伊朗核危機出現階段性緩和。

　　美國國務卿賴斯5月31日表示，如果伊朗暫停所有有爭議的核活動，美國政府將參加與伊朗政府的多邊談判，這標志著美國在伊朗核問題上的政策發生了重大轉變，英國《金融時報》稱之為“破冰講話”。同時，歐洲六國就伊朗核問題方案也達成了共識。作為世界上第二大產油國，伊朗核危機的戰略性轉折直接將黃金的價格大幅推低。

　　2、美聯儲對第17次加息的強硬表態

　　根據美國聯邦儲備委員會官員5月31日發布的5月10日會議紀要顯示，當局認為目前存在通貨膨脹加劇以及經濟增長放緩的雙重風險，會議記錄指出，美聯儲立場最強硬的官員主張為加息50個基點。同時，新任美聯儲主席伯南克6月5日也對美元加息發表了措辭強硬的講話。他指出，過去3-6個月核心通貨膨脹數據結果已達到一定水平，如果持續下去，將達到甚至超過包括他在內的許多經濟學家認為與物價穩定和推動經濟長期快速發展相協調的范圍的高端。市場預期美聯儲進一步加息的可能性已經增加，美元將再次走強。黃金市場也在美元走強的背景下，繼續向下尋找支撐。

　　3、其他資源類商品的下跌

　　隨著國際局勢的相對緩和，原油、銅等資源類商品的價格出現了較大幅度的回調。在聯動效應下，黃金價格也出現大幅下跌。

　　4、獲利基金平倉離場

　　在黃金價格上漲到26年的高位后，許多國際投機基金都獲取了巨額的利潤，在黃金市場基本面發生大幅扭轉后，投機基金迅速平倉離場，致黃金價格一瀉千里。

　　第四階段：黃金價格觸底反彈，逐步回穩。

　　黃金價格在6月14日跌到542美元的低位后，出現了較強的反彈，并逐步回穩。在今年上半年的最后一個交易日中，最后收報于613.40美元。顯示出金價正在構筑再度上揚平臺。其中，影響黃金價格在大跌后反彈的因素有：

　　1、朝鮮導彈風波

　　從6月中下旬起，美國情報機構不斷向新聞界報料說，朝鮮正在準備試射射程能抵達美國本土的洲際導彈。美方聲稱，朝鮮已經完成了為導彈加注燃料的工作，這種“大浦洞”2號改進型導彈已經“整裝待發”。而美方則表示，已經正式啟動在本土部署的國家導彈防御系統，并且可能在必要時候將朝鮮導彈攔截下來。雖然朝鮮的導彈風波在后來被證實是西方社會的夸大，但在一定程度上吸引了黃金市場的避險需求，金價也出現上揚。

　　2、美聯儲第17次加息后的聲明

　　美聯儲于6月29日進行了第17次加息，美國聯邦儲備委員會決定：將聯邦基金利率再提高0.25個百分點，從5%提高到5.25%，但其此前有關進一步加息的立場有所緩和。美聯儲暗示，如果通貨膨脹形勢緩解，可能會停止加息。從其對黃金市場的影響看來，聲明顯示，貨幣政策的適應性已經移除，美聯儲未來的利率決策將完全取決于經濟數據的表現。聲明的基調要比多數美聯儲觀察人士的預期更為溫和。因此，市場將其視為美聯儲緊縮周期即將結束的信號。美元出現大幅下挫，現貨黃金也從587美元的位置一路無阻的沖上了600美元大關。

　　第三部分：做市商成為“藏金于民”政策最堅定的執行者

　　一、黃金市場強勁走勢喚醒了國內黃金投資的熱情

　　去年以來，黃金的強勁走勢喚醒了投資者的熱情。據統計，2005年國內黃金和鉑金交易活躍，價格不斷上揚，雙雙創下市場開業以來的新高。全年黃金累計成交906.4噸，比上年增長36.2%；成交金額1069.8億元，比上年增長46.3%；日均成交量為3745.5公斤，同比增長40.7%。2005年，黃金價格從年初的114.76元/克漲至133.39元/克，漲幅達16.23%。其中，最高價139.15元/克，創市場開業以來的最高價。

　　二、做市商成為“藏金于民”政策最堅定的執行者

　　眾所周知，倫敦黃金市場在現今的國際黃金市場上的影響力非常大。該市場每天進行上午和下午的兩次黃金定價。由五大金行定出當日的黃金市場價格，該價格一直影響紐約和香港的交易。其實，倫敦黃金市場并不是一個實際存在的交易場所，而是一個通過各大黃金市場做市商的銷售網絡連成的無形市場。交易所會員由美國匯豐銀行、加拿大豐業銀行、洛希爾國際投資銀行和德意志銀行等五大金商及一些公認為有資格向他們購買黃金的企業組成，然后再延伸至各個加工制造商、中小商店和公司。交易時由金商根據各自的買盤和賣盤，報出買價和賣價。

　　隨著中國黃金投資市場的發展，許多投資者已經不滿足于僅僅進行場內的撮合交易。眾多黃金投資者將目光投向了黃金做市商。其實，早在2004年，國內便已出現進行本地倫敦金交易的黃金投資公司，也就是做市商。但市場規模可以說微乎其微。伴隨著國內黃金市場的活躍，2006年上半年，國內的黃金投資坐市商得到了蓬勃的發展。目前國內做市商主要進行的是預付款交易的現貨黃金延遲交收業務，這種交易模式是利用公司作為黃金市場做市商來報價，進行現貨黃金延遲交收買賣。

　　這種交易的主要特點是：以較少比例的預付款方式買賣現貨黃金，暫時不提貨，付清余款可以交收黃金實物。可以做看漲，也可以做看跌方向。客戶通過交預付款的方式，提前預訂黃金。由于國內的黃金做市商大多參照倫敦金報價，24小時交易，使得投資者和國際黃金市場緊密的聯系在一起，因此得到了眾多黃金投資者的追捧，成為國內黃金投資的重要渠道，滿足了國內日益增長的黃金投資需求，這與國家“藏金于民”的政策思路不謀而合，做市商已經成為“藏金于民”政策最堅定的執行者。預計隨著黃金市場在國內的發展，做市商將成為國內黃金市場上具有舉足輕重地位的一員。

　　三、政策層對目前活躍的個人黃金投資市場給予高度肯定

　　日前，中國人民銀行發布了《2005年中國金融市場發展報告》。報告稱，2005年我國黃金市場量價齊增，現貨交易穩定增長，保證金交易迅速發展，市場參與者多元化結構逐步形成，黃金延期交收業務和個人黃金投資業務的創新促進了黃金市場從商品交易向金融交易的轉變，展現出良好的運行態勢。

　　報告對黃金延期交收品種和個人黃金投資業務這兩個創新產品給予高度肯定。報告稱，前者在一定程度上滿足了市場的避險保值和投資需求，是對現貨交易制度的積極探索和嘗試，使黃金市場從商品交易向金融交易邁出了積極的一步，推動了我國黃金衍生產品市場的發展，拓展了我國黃金市場的廣度和深度。后者豐富了投資者的選擇，有利于推動我國黃金市場實現從商品交易為主向金融交易為主的轉變，有利于擴大我國黃金市場的輻射面和影響力，促進國內黃金市場的進一步發展。

　　第四部分：2006年下半年黃金市場有望突破800美元的歷史高位

　　一、基本面分析

　　2006年下半年，全球黃金產量將繼續下降，投資需求持續強勁，尤其是市場預計美聯儲將放緩緊縮貨幣政策，美元匯率很有可能持續走低，在這些因素的綜合作用下黃金價格長期漲勢還會延續。國際黃金市場在連續5年中，都是6、7月份有所回調，但在此后的下半年中，均有較大的漲幅。

　　1、2006年下半年國際黃金市場供需分析

　　據世界黃金協會的最新數據，今年1季度黃金需求達到835.7噸，較去年同期下降約16%；但由于一年以來金價約上漲30%，因此以美元計價的黃金需求則達到149億美元，較去年同期上升9%。在各種需求中，對黃金ETF的投資需求是增長最為強勁的，增幅約23%；此外對黃金的工業需求也上升了約5%(二者均以噸位計，若以美元計則分別為59%和36%)。對首飾(珠寶)金的需求則較去年同期大幅下降22%(以美元計則上升2%)。

　　在黃金需求持續增長的同時，供給增長速度卻不能跟上需求增長步伐，尤其是南非黃金產量下降。這意味著中央銀行需要出售黃金才能彌補供需缺口，但是受各國央行之間簽訂的協議制約，它們出售黃金的數量將有限。如果市場持續擔心美元前景，黃金的需求將繼續上升。6月28日，金屬經濟集團(MEG)銷售副總裁考克斯在倫敦金銀市場協會年會上說，如果不能發現新礦，目前的黃金儲量將到2020年被消耗完。統計數據顯示，世界上四分之一以上的新項目都位于非洲，但是在這個大陸上發現的新儲量只占不到十分之一，如果情況不發生變化，將會造成供應短缺。如果礦產金的供給不能有效增加，供給總量將出現下降，而需求的主導因素消費和投資都有不俗表現，使得黃金市場具備上漲動力。

　　2、地緣政治因素

　　在伊朗核危機出現“拐點”，朝鮮導彈風波基本平息后，黃金的避險因素暫時得到了緩解。但國際局勢依然處于比較動蕩時期，新的地緣沖突點將隨時爆發，一旦爆發新的國際政治局勢沖突，令投資者對世界經濟走勢感到憂慮，從而可能引發對黃金的新一輪投資需求。

　　3、美元、原油的走勢

　　近年來,美國的財政赤字和經常項目赤字不斷增加，受此影響美元匯價還存在下跌的可能。如果

　　綜上所述，2006年下半年，國際黃金市場在經歷了暴漲暴跌之后，將保持上升態勢。黃金市場前景將繼續改善。從影響黃金市場的幾個主要因素來看，隨著美國加息完成，基本面上原油的提振，黃金后市又將十分明朗。今年下半年的黃金價格有望穩步上揚，并沖擊800美元的歷史高位。

　　二、技術面分析

　　從技術面來看，分析大的趨勢要用月K線會比較準確。如果我們將1990年到今年5月的黃金走勢分成以下五個時間段，并提取了一個黃金箱體、一個黃金圓弧底和一條黃金趨勢線對黃金市場未來行情作以分析。

　　1990年01月-1997年09月 金價在一個大的黃金箱體中運行：箱底325美元，箱頂408美元。

　　1997年10月-2002年11月 金價下跌到箱體下方運行。下探至歷史底部251美元。

　　2002年12月-2004年08月 金價回升到箱體中并試圖突破箱頂，但遇阻回落在箱體內整理。

　　2004年09月-2005年08月 金價成功突破箱頂，但沒有急于拉升，而是在箱體上方整理，確認支撐。

　　2005年09月-2006年05月 金價進入強勢拉升階段，最高沖擊到730美元。創出26年來的新高。

　　黃金圓弧底：1996年2月-2005年9月 長達9年半的大圓弧底形態，一個非常可靠得技術形態。

　　黃金趨勢線：將月K線03年2月和04年1月的最高點連成線，此趨勢線為01年到05

　　年大型上升軌道的上軌，今年的1月被有效突破。如果過去上升軌道的上軌壓力線被有效突破，此線將成為金價未來沖高回調的強有力的支撐位。我們可以看到金價從730美元這個26年歷史的高位向下巨幅回調，其下調的力度和速度超出了廣大投資者的預測，但是6月17日金價正好下跌到此趨勢線位置541美元受到強勢的支撐，說明此趨勢線對于分析黃金市場的未來行情有著重大意義，在后面還會詳細分析。

　　其中的幾個重要數據需要提取出來用做計算分析：箱底325美元、箱頂408美元、大圓弧底部251美元、2006年5月最高點730美元。

　　用形態理念分析2005年9月圓弧底形態完成后未來計算預測上升的點位，因為圓弧底形成的時間比較長，所以具有很強的可參考價值，當形態被有效突破之后，金價上升幅度應該是圓弧底形態最高最低差值的2- 3倍。

　　列公式計算金價未來將要上升到的點位：

　　1倍為1×（409-251)+409(箱頂支撐)=567美元

　　2倍為 2×（409-251)＋409(箱頂支撐)=725美元

　　3倍為 3×（409-251)＋409(箱頂支撐)＝883美元

　　2倍預期的結果是上升到725美元，與今年5月所創26年來的新高730美元僅有5美元的差價，已經成為現實。

　　3倍預期的結果是上升到882美元。何時能夠實現，下面我們來做詳細的分析：

　　金價從高位向下回調獲得支撐的回調幅度對后期的走勢將起到決定性的作用。市場經驗告訴我們如果黃金價格從高位回落三分之一就獲得強勢支撐的話短期會繼續回升創造新的高點，否則必須進行充分調整才會重拾升勢。而從高位回調的二分之一價位理應獲得較強的支撐。下面計算支撐的點位。

　　公式計算：三分之一支撐位：730-(730-409)/3=623美元

　　二分之一支撐位：730-(730-409)/2=570美元

　　通過計算得到的623美元此區域為當前強弱趨勢的分界點，也就是說這個點位支撐有效的話，短期將回升刷新前期高點。如果失守一定會繼續向下尋找二分之一支撐位570美元了。后來市場的走勢驗證了以上的分析結果，6月1日到6月7日市場經過5個交易日痛苦地抵抗終究選擇了向下的方向，此后金價一路下跌最低探底541美元后快速回到了570美元的上方。

　　我們再看5月的走勢，金價自5月12日創造了730美元這個26年歷史新高之后，一路下跌回調整理，本月的6月13日和6月14日跌勢最為兇險，從605美元這個整數關口開始大幅跳水，最低下探至541美元，下跌64美元，在此次調整行情中跌速最快、幅度最大。當時的盤面恐慌氣氛非常濃厚，而就在此時金價停止了下跌，快速向上回升，在盤面留下了541美元這個止跌的記號。恰好在前期上升軌道的上軌也就是黃金趨勢線受到買盤的支撐，更加確定了此條支撐線的作用。難道這是巧合嗎？

　　依據以上分析,筆者認為今年后半年的走勢將依托黃金趨勢線的支撐向上震蕩攀升，直到570美元這個技術支撐位得到有效的確認，將引發新一輪的快速拉升行情。到那時880美元將成為現實，要多久才會重拾升勢呢？下面需要引用黃金趨勢線來計算黃金市場下次價格飛躍的黃金時間窗口。

　　提取黃金趨勢線的以下數值:2003年2月上軌點位387美元，2004年1月上軌點位430美元，此期間為12個月 。(430-387)/12=3、6美元，意味著黃金趨勢線點數平均每月上升3.6美元。2006年5月黃金趨勢線點位為538美元，計算一下需要調整多長時間黃金趨勢線才能夠到達570美元：

　　(570-538)/3.6＝9。也就是說最多只需要9個月時間,推算出來就是最遲到2007年的2月份，黃金市場經過充分的反復震蕩獲得牢固支撐后，金價將展開一輪新的大幅度上升行情。有望向上挑戰下一個黃金時間窗口880美元。而在今年年底，則有望突破800美元的歷史高位，讓我們拭目以待！