★文/劉榮華

　　近一段時間，國際市場的黃金價格好似坐上了過山車。在5月至7月短短兩個月里，歷經驟降與驟升，形成一個不完整的V字之勢——5月12日，紐約商品交易所(NYMEX)的期貨黃金12月價格延續自2005年11月以來的上升之勢，一舉突破每盎司753美元大關，創下1981年至今25年來的最高紀錄，時間之短、速度之快，歷史上只有1979年底美國在伊朗“人質危機”和石油危機雙重打擊下才出現過；不料，此后價格急轉直下，開始出現連續暴跌，跌幅高達27%，至6月14日，每盎司為543美元；但轉至7月，受“朝核”、“伊核”及“以黎沖突”等局勢影響，國際投機資金和對沖基金極力炒作，金價又強勁反彈21%，達到每盎司677美元一線，并開始呈現快速回軟走勢。

　　目前，我國的黃金國家儲備600噸，遠遠少于美國的黃金國家儲備8360噸，英國2720噸, 也顯然與我國9411.15億美元的巨額外匯儲備大國地位不相稱。

　　據筆者統計，我國參與黃金產銷年產值在15億元人民幣以上的大中型企業有21家, 在此規模以下的中小型企業1600家。此外，隨著中國的黃金市場逐步放開，更多的投資者選擇黃金作為投資、保值的工具。

　　由此可見，無論是對于國家儲備、黃金生產銷售企業還是個人而言，都需要參與國際黃金期貨市場，達到套期保值和規避風險的目的。

　　那么，對于升跌交錯的國際金價，后市將何去何從？黃金的上升趨勢能否繼續維系呢？

　　黃金價格受哪些因素影響

　　金價的暴漲暴跌，有其內在價值規律的作用，也受其他因素的影響。在國際市場上，黃金的貴賤是與美元的強弱息息相關的。

　　世界黃金協會的一份最新研究報告顯示，美元價格水平的變動以及美國通貨膨脹率的變動對黃金價格的影響分別是48.9%和13.9%。自2001年以來，美元與黃金價格走勢大體上是反向而行的，即美元疲軟，金價上漲；美元走強，金價下跌。

　　本輪國際黃金價格的驟跌，正是與美元兌歐元等貨幣的

匯率大幅上升有很大關系。從2005年11月14日以來，美元兌歐元一直呈下跌之勢，截至7月中旬，美元指數相對下跌了4.7%；但近日美元有止跌回升跡象，目前仍在上升調整，若無其他因素(如發生國際沖突、地緣政治升級等)影響，以美元報價的黃金反向下跌在所難免！

　　與之相聯系的經濟背景是：

　　近年來，美國每年高達5000億美元左右的巨額軍費開支以及龐大的外貿赤字等，造成了美國經濟的糟糕局面；而財政與外貿的雙赤字也導致了美元的大幅貶值，歐元由此上升了四年時間，升值幅度高達55%以上。以美元報價的黃金也因此上漲。此外，諸如伊朗核問題、中東及西部非洲動亂等國際局勢動蕩，導致國際原油價格上漲，也推動了黃金價格上揚。

　　不過，近期美國經濟出現了好轉跡象，歐洲經濟卻不容樂觀。

　　從權威的國際經濟研究機構及國際貨幣基金組織近期公布的預測數據可知：美國2006年7—9月的經濟增長率預計將穩定在3.88—4.97%，遠遠高于歐盟2006年三季度 1.75%的預測水平。白宮近期又進行了財政部長、貿易代表等系列高層人事更換，財政赤字中幅下降，失業率二季度總體降低，美元信譽隨著國際資金的不斷流入在增強。相形之下，作為歐洲經濟發動機的德國和意大利，因總理換屆和能源價格上升過快，今年的經濟增長并不樂觀，可能要大大低于年初預測1.8%左右的年經濟增長率。

　　另一方面，美伊動武的可能性不大；因朝鮮試射7枚導彈引發的美朝危機，在中俄的斡旋之下，也可能在G8峰會后重啟

六方會談；黎以沖突領域并未進一步擴大到黎巴嫩以外地區。因此，近期美元有可能由弱勢轉強，從而抑制黃金價格的短期上漲。

　　由上面的分析可以初步推論：美元走勢對貴金屬等一些金融商品價格具有雙重作用。當初美元對歐元的下跌推動了主要商品期貨價格五年的大幅上升，而美元一旦出現上調，主要商品期貨價格出現同步的下調可能也在所難免，至少從資本及投資市場的轉換配置來說將是如此。筆者認為：美元匯價倘若在確立上調的基礎上，貴金屬黃金、基本金屬等資源性商品的價格走勢均會受到波擊下調。

　　再從我國的情況來看，中國迄今持有美國國債和美元外匯資產9411.15億美元，其中美國國債占美國總國債市場份額的3.9%，一旦美元繼續大跌，中國政府資產將大幅貶值。因此我國大量拋美元，買歐元的可能性不大。這對黃金等資源性商品價格短期大幅上升有一定制約。

　　從近期國內證券市場火爆情況來看，較多資金進入了

股票市場，股市資金推動型上升較為明顯。由于資金的逐利性，估計貨幣市場資金仍將有可能向股市分流。在以黃金為代表的資源性商品投資與國內外股票投資的蹺蹺板中，出現了階段性偏向股市的格局。這也對黃金短期價格有所影響。

　　黃金仍呈上升趨勢

　　再從黃金價格自身的運行規律來看。黃金等貴金屬的上升循環周期較長，一般都超過18年，其間又分若干個中小循環周期。這些“牛市”之中的調整期有時下跌幅度很大，時間很長，甚至超出半年或一年以上，往往給投資金市的投資者造成金市轉“熊”的印象，但并不意味著牛市周期已經結束。

　　筆者認為，從近期看，黃金目前仍處在中周期的下調之中，短暫的金價上升為反彈。從中期看，由于中期調整時間在1年半左右，先期可能下跌至每盎司501美元；至于更長時間更大幅度的調整，則超乎一般市場人士的想象——調整期基本測量目標可能在每盎司444美元左右。不過從長期來看，黃金價格將繼續上漲。若干年后，黃金必將達到甚至超過每盎司1000美元。

　　黃金投資需謹慎

　　綜合上述分析，筆者的結論是：國際黃金價格仍然維持中周期的大幅度調整。如果美元中短期不能夠完全擺脫目前的弱勢格局，或地緣政治局勢惡化、或通貨膨脹加劇，或在國際基金大肆買入黃金期貨和操控下，也不完全排除6月14日每盎司543美元是一個提前結束調整的轉折點。國際黃金價格未來走勢并非一成不變。

　　中國的黃金市場正在逐步放開，可以為投資者提供投資、保值、投機等多種需求。不過，在上述國內外經濟形勢以及美元兌歐元走向的雙重作用下，金價不排除在長線上升過程中出現中周期進一步獲利回吐的可能性，黃金暴跌反彈一段后還可能出現中短期性的調整，投資者投資貴金屬應十分謹慎。當國內外大多數投資者一致看好歐元的升值前景，并全力買進黃金、銅等大宗商品期貨作保值和投資時，我們對未來的走勢應保持一份謹慎樂觀的投資思路為宜！

　　(作者系天馬期貨研究中心研究員)

　　背景資料

　　全球的黃金市場主要分布在歐、亞、北美三個區域。歐洲以倫敦、蘇黎士黃金市場為代表；亞洲主要以香港為代表；北美主要以紐約、芝加哥和加拿大的溫尼伯為代表。

　　全球各大金市的交易時間，以倫敦時間為首，形成倫敦、紐約(芝加哥)連續不停的黃金交易。倫敦每天上午10：30的早盤定價后，揭開北美金市的序幕。紐約、芝加哥等先后開盤，當倫敦下午定價后，紐約等仍在交易中，此后香港也加入進來。倫敦的尾市會影響美國的早市價格，而美國的尾市會影響到香港的開盤價，而香港的尾市價和美國的收盤價又會影響倫敦的開市價，如此循環。

　　但當今黃金基本的國際市場價格是通過紐約商業交易所(NYMEX)所形成的。美國財政部和國際貨幣基金組織(IMF)也在紐約拍賣黃金，使之成為世界上交易量最大和最活躍的期金市場。交易以美元報價。