黃金等大宗商品近期再創25年新高 仍有上漲空間

　　-劉榮華/文

　　黃金、石油、銅等大宗商品近期再創25年歷史新高，涵蓋19種商品的美國CRB商品價格指數連續暴漲。

　　這里有一個非常有趣的經濟現象：即國際利率周期基本和商品市場價格周期大體同

步，商品市場價格總體走勢略領先于利率走勢。因為低利率的環境給先知先覺的游資尋找了逐利的機會并提供了先天的優勢，所以商品價格上漲的起點一般總是在聯邦基金利率的相對低位。

　　從1956年開始，至1980年24年間，全球再貸款年利率從2%穩步上升至14%以上，而全球商品市場價格也在周期性同步上升。

　　從1980年開始至2002年，22年間，全球再貸款年利率從14%穩步下跌至1%，而全球商品市場價格也在周期性同步下跌至幾十年的低價。

　　美聯儲從2002年4月開始，通過連續十五次加息，將美國聯邦基金利率從1%提高到年利率4.75%，歐洲中央銀行、英格蘭中央銀行的遙相呼應，日本話別“零利率”的十年的調整，世界經濟在經歷了一個衰退到復蘇的“負利率時代”之后，將迎來一個輕通貨膨脹的“中利率時代”。

　　筆者之所以把目前的國際利率水平稱為“中利率時代”，主要基于全球整個經濟循環周期及利率周期而言。

　　還有一個重要的經濟現象就是：全球經濟增長大體與全球商品市場階段性走勢趨同。國際低利率對提振消費、助推全球商品市場整體上揚，同時使復蘇的經濟穩步和加快上升具有直接作用，2003年至今，國際股市與國際商品市場價格的聯袂上升就是證明。

　　代表國際利率風向標的美國，從2002年月起的再貸款利率為1%四年來提升到今天的4.75%，全球商品市場價格也是從2001年末經濟循環的低位率先起步，連續幾年穩步上升。

　　目前美國10-30年的長期國債收益率平均為4.26%左右，這個收益水平低于年利率4.75%美國聯邦基金利率，更低于年利率5.75%美國聯邦商業貸款利率。目前全球個人投資者、各大金融機構、政府外匯儲備仍在穩步增持發行流通的美元中長期國債，致使原來高達10%的美國長期國債收益率走低到4.20%低收益率。

　　美國貨幣市場長期國債交易的狀況目前至少反映了兩個事實：首先，是國際投資者(包括上面三類投資對象)依然看好美國經濟，以美元計價資產(包括美國長期國債)仍處在較安全的投資類別；其次，美國及全球經濟和通貨膨脹尚未過熱。這也說明國際社會的利率水平仍然處于低水位。

　　結合我國一年期人民幣存款利率目前為2.25%來看，我國儲蓄總量已超過15萬億元人民幣，對比國際利率水平相對偏低，同時也說明我國未來加息周期較長和加息空間較大。因加息使全球性貨幣緊縮會給人民幣帶來升值壓力，一旦資金分流，對未來商品市場和資本市場將產生巨大的向上推動作用。

　　國際和國內貨幣市場絕大部分資金目前尚未分流和投資到資本市場，但現在已經出現了分流跡象。究其分流的原因，仍是因為投資商品市場的大宗產品和

　　對比國際利率歷史上超過年14%的高利率，而回頭看，目前4.75%的美國聯邦基金利率，我們定性為“中利率水平”。

　　全球經濟的穩定增長往往是商品價格上升的堅實基礎。由于美國、日本今年的經濟年增長率平均分別維持在3.4%、2.1%左右的中等水平，歐盟以德國為首的經濟2006年將可能由復蘇到增長1.8%-2.0%,由此國際

　　從歷史經驗分析來看：近六十年來，美國GNP經濟絕對數量占全球GNP經濟總量，一般為28%-33%之間，可以說美國經濟的走向代表了世界經濟走向的風向標，由于美國利率周期代表了國際貨幣市場利率周期、基本上又和國際商品市場價格周期大體同步，目前美國及全球貨幣加息周期僅是發端，隨著中國、俄羅斯、印度、巴西四國經濟引擎助推全球經濟發展，商品市場的牛市將繼續演繹。

　　(作者為天馬期貨公司研究中心研究員）