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渤海投資
今年以來新股接二連三跌破發行價，對此投資者似乎已經習以為常了。雖然說新股不敗的神話早已打破，但新股上市首日及破發行價的狀況還是十分罕見的。蘇泊爾今日的大跌讓一級市場中簽的投資者充分體味到了股市的風險。
一、發行價支撐不再，一級市場風險凸現
蘇泊爾是繼濟南鋼鐵(600022)上市首日跌破發行價的第二只新股，繼德豪潤達、盾安環境跌破發行價的第三只中小板新股。由于受中小板全流通試點消息影響，蘇泊爾開盤后少人問津，于12.21元的發行價開出后便快速滑落，盤中雖有反彈但無奈拋壓沉重，股價收于全天次低點，下跌8.27%。
發行價格一直以來都被市場認為是支撐股價的"底線"，然而,粗略統計了2002年以來和今年以來新發個股的情況后,我們發現發行價格已不再能夠對股價形成有效支撐。2002年至2004年8月初,新股上市合計220多家,在這些新股中跌破發行價的已近30家；目前為止，今年上市的新股已經有18家陸續跌破發行價。發行價格對股價支撐力的力度愈加脆弱，蘇泊爾與濟南鋼鐵上市當日即跌破發行價更是凸現了一級市場的申購風險。
二、到底是誰惹的禍
毫無疑問，新股跌破發行價，無論是散戶投資者還是證券投資機構都會“很受傷”，那么這種情況頻繁發生到底是誰惹的禍呢？我們認為導致這種情況的主要原因包括以下幾方面：第一、部分新股業績下滑、成長性差,甚至上市就變臉。據統計2002年上市后跌破發行價新股在2004年第一季度的平均每股收益僅僅0.09元,而2003年年報,該板塊平均收益為每股0.37元,若我們用簡單的算術平均法類推,2003年和2004年該板塊整體業績幾乎沒有變化。再拿中小企業板來看，德豪潤達上市就變臉，從去年年末每股收益0.91元，驟降至今年中期的每股0.13元，而“瓊花事件”對投資者的信心更是沉重的打擊。第二、市況低迷、資金緊張,炒新游資快速撤退。由于宏觀調控后銀行緊縮銀根,市場資金面日益緊張，此種情況下若新股成長性較差也沒有獨特題材支撐,短線游資介入風險也很大，沒有資金關照新股也就很難維持虛高的股價。第三、新股發行定價過高。當前市況下，整個A股市場的平均市盈率僅有26倍，在一些績優股的市盈率只有10幾倍的情況下，新股首發市盈率卻被強制性的訂為20倍，這已經為新股跌破發行價埋下了伏筆。一些新股的高價與其自身的規模、市場規模和形勢很不協調，其股價走低也就不足為奇了。
三、發行定價改革迫在眉睫
我們認為市場當前狀況下，將IPO的發行市盈率強制性的訂在20倍明顯偏高。計算合理的發行市盈率應該站在在二級市場投資者應有的公平利益之上，二級市場投資者的預期投資收益至少要能夠抵償它們所支付的交易費用、投資本金的貨幣購買力損失以及他們所承擔的股市風險。當初管理層定下20倍的發行市盈率時，市場基本上認為這是一個很低的市盈率，此前2000年的滬深兩市平均市盈率為58倍左右，2001年兩市平均市盈率為39倍左右，但在當前市場平均市盈率僅26倍左右的情況下，預期收益根本無法達到上訴標準，發行定價改革迫在眉睫。
如果投資者在二級市場買股票虧錢，在一級市場認購中簽也是虧錢的局面繼續下去的話誰還有勇氣進入股市呢？沒人進入股市新股又向誰發？蘇泊爾的下跌已經為管理層敲響了警鐘，新股跌破發行價后，股市的融資功能正面臨著嚴峻考驗。
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