人民幣匯率：升乎？降乎？
http://whmsebhyy.com 1999年12月09日 09:28 經(jīng)濟(jì)參考報(bào)
人民幣匯率就是人民幣相對(duì)于外幣的價(jià)格。現(xiàn)在我們所指的人民幣匯率一般專指相對(duì)于美元的價(jià)格。匯率既然是一種
價(jià)格，它便有一切價(jià)格所共有的特點(diǎn)。對(duì)于任一種商品，跌價(jià)和漲價(jià)都各自可以產(chǎn)生一系列好處和一系列的壞處，因此脫離現(xiàn)
實(shí)泛論漲價(jià)好還是跌價(jià)好是沒有意義的。這個(gè)結(jié)論完全適用于對(duì)匯率的討論。不少人認(rèn)為人民幣貶值有許多好處，可是忽略了
貶值同樣有許多壞處。譬如說，貶值可以增加出口減少進(jìn)口，從而增加總需求，使經(jīng)濟(jì)活躍起來。但貶值立刻使消費(fèi)者喪失了
享受人民幣高匯值的利益。由于匯價(jià)高，花三五千元人民幣就可以到泰國(guó)去旅游，過去買一支從南韓進(jìn)口的簽字筆要10元，
韓幣貶值之后1元人民幣就可以買一對(duì)。這些都是人民幣高匯價(jià)的好處。有人分析說，人民幣貶值可以吸引更多的外國(guó)投資，
因?yàn)橛猛瑯拥耐鈳趴梢再徺I更多的土地、土建、勞工等，節(jié)省了外國(guó)投資的成本。但貶值同樣可能嚇退投資者，因?yàn)閷碓谥?國(guó)賺得的利潤(rùn)（是人民幣）匯回國(guó)去折成外幣也減少了。有人說，人民幣的利率比美元的利率低許多，因此可能有大筆人民幣
兌換成美元，以享受較高利率的好處。這會(huì)促使人民幣貶值美元升值。但人民幣的低利率是物價(jià)走低的結(jié)果，美元的利率高也
反映了美國(guó)的通貨膨脹比較高。所以從賺取利息所得到的購買力來衡量，存美元未必比存人民幣合算。從經(jīng)驗(yàn)看，日元的利率
比美元的利率低得更多，這也沒有擋住最近日元相對(duì)于美元的顯著升值。這些都說明，泛論貶值好還是升值好是沒有意義的。
那么匯率的高低應(yīng)當(dāng)以什么為基礎(chǔ)來分析呢？這要回到微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)最基本的理論，即供應(yīng)和需求的均衡。對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)
最有利的價(jià)格是能保證該商品的供求均衡價(jià)。如果供不應(yīng)求，該商品應(yīng)該漲價(jià)；反之，則應(yīng)跌價(jià)。就外匯的供求形勢(shì)而言，過
去幾年是供應(yīng)大大超過了需求，所以人民銀行積存了上千億元的外匯儲(chǔ)備。這說明外匯應(yīng)該跌價(jià)，或者說人民幣應(yīng)該升值。過
去一年中供求形勢(shì)有了變化，外匯供過于求的數(shù)量已經(jīng)明顯減少，但形勢(shì)并未逆轉(zhuǎn)，外匯儲(chǔ)備仍舊稍有上升，在這種情況下，
人民幣沒有貶值的理由。
上面的分析中特別強(qiáng)調(diào)的一個(gè)論點(diǎn)是脫離現(xiàn)狀議論升值好還是貶值好是毫無意義的；我們所需要的匯率是能保持外匯
供需均衡的匯率。現(xiàn)在的問題是這個(gè)供需均衡是否應(yīng)該包括投機(jī)的供應(yīng)和需求。所謂投機(jī)供需是指外匯的買者或賣者自己并不
使用外匯也不賺取外匯，他們買外匯只是準(zhǔn)備將來再將它賣出。從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論來回答答案是肯定的，因?yàn)橥稒C(jī)有助于改進(jìn)資源
在時(shí)間上的配置，提高資源的使用效率（例如在豐年購糧在荒年出售）。但這里有一個(gè)前提，即投機(jī)確實(shí)改進(jìn)了資源配置，表
現(xiàn)為投機(jī)賺了錢。相反，賠錢的投機(jī)是不利于整個(gè)經(jīng)濟(jì)的。投機(jī)商賠錢相當(dāng)于生產(chǎn)線上的工人造出了一件廢品。
但就外匯匯率的投機(jī)而言，誰也無法預(yù)測(cè)將來匯率是漲是跌。現(xiàn)在多數(shù)人預(yù)測(cè)人民幣要貶值，所以黑市美元匯價(jià)上升
到8．8－9．0，但這種預(yù)測(cè)是準(zhǔn)確的呢？還是投機(jī)心理彼此影響所造成的呢？ 我認(rèn)為回答這個(gè)問題最終仍舊要回到外匯
的供需均衡。如果未來將出現(xiàn)外匯的供不應(yīng)求，那么有理由認(rèn)為外匯匯價(jià)將上升。但是從近年來我國(guó)外匯儲(chǔ)備的不斷上升來看
，這種形勢(shì)出現(xiàn)的可能性似乎不大。
如果這一估計(jì)大體不錯(cuò)的話，我們可以認(rèn)為目前推動(dòng)黑市匯價(jià)上升的原因是盲目的，是由投機(jī)心理造成的，它并沒有
足夠的事實(shí)依據(jù)。所以不少經(jīng)濟(jì)學(xué)家在尋求消除對(duì)人民幣貶值預(yù)期的方法。有一種建議認(rèn)為人民幣小步調(diào)的貶值不但不能消除
這種貶值預(yù)期，反而會(huì)增強(qiáng)它。按東南亞各國(guó)的匯率調(diào)整的經(jīng)驗(yàn)，貶值必須一次貶過頭（overshooting），以后
人們普遍預(yù)期將會(huì)反彈，這時(shí)候貶值預(yù)期就可以完全消除。這一建議顯然是不可取的，因?yàn)橄H值預(yù)期的目的是為了防止貶
值成為現(xiàn)實(shí)，現(xiàn)在主動(dòng)將人民幣過度貶值，通過一個(gè)振蕩來避免振蕩，手段已經(jīng)損害了目的，當(dāng)然是不可取的。
消除人民幣貶值預(yù)期的一個(gè)方法是將人民幣略微升值。如果升值之后外匯供求仍能平衡甚至稍有多余（估計(jì)這種情況
出現(xiàn)的可能性很大），這就顯示了人民幣值穩(wěn)定的基礎(chǔ)，貶值預(yù)期就會(huì)大大削弱。這樣做顯然存在一點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)，但因我國(guó)有將近
1500億美元的外匯儲(chǔ)備，這種風(fēng)險(xiǎn)是完全可以經(jīng)受的。與此相類似的一個(gè)政策變化是最近新規(guī)定個(gè)人出境用匯申請(qǐng)不受一
年只許辦一次的限制，多次出境可以多次申請(qǐng)。這項(xiàng)新政策出臺(tái)之后美元的黑市匯價(jià)下降。這說明更多的外匯供應(yīng)可以消減對(duì)
人民幣貶值的壓力。人民幣的小幅度升值或外匯的小幅度貶值，同樣意味著有更多的外匯供應(yīng)，也有消除貶值預(yù)期的作用。
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