牛市后信托公司該做什么？

　　記者 金立新

　　研究數據是一件很有意思的事。在信托市場就有這樣一組數據，很是發人深思。

　　西南財經大學信托與理財研究所發布的《2007年11月信托產品月度報告》顯示，11月份成立的產品募集資金仍主要投向證券市場，已成立的證券投資類信托產品募集資金規模占了總規模的93%。

　　而用益信托工作室對去年10月份信托產品的統計顯示，10月證券投資幾乎成為信托資金投向金融市場的惟一方式。數據顯示，10月份證券投資產品發行數量33個，發行規模為40.17億元，占當月總發行規模的72%。

　　再反過頭來看2005年和2006年對信托產品的統計數據，金融、房地產和基礎設施建設成為了信托產品的“三駕馬車”。用益信托工作室的統計顯示，在投向金融市場的信托資金中，在2006年———股市已經進入牛市階段后，證券類信托產品在發行規模中的比重雖然名列第二位，但其在總規模中的占比也僅為25%，與名列第一位的貸款方式51%的占比比較，明顯要少得多，更與去年10月、11月證券類信托產品近乎100%的占比不可同日而語。

　　毫無疑問，牛市當中，信托資金投向股票市場是一個不錯的選擇。那么，牛市以后呢？信托公司該做什么？在股票市場泡沫的驚呼一再響起的時候，這一點的確到了該思考的時候了。

　　還是讓我們來看一看信托公司重新登記后產品排行中的“三駕馬車”。

　　第一駕馬車——房地產信托。2003年6月央行出臺121號文件以后，房地產信托在2003年第四季度出現“井噴”行情，投向房地產領域品種的數量和金額分別比第三季度增加22個、22.9億元，房地產信托獨占信托業“鰲頭”。此后直至2006年，房地產信托一直位居信托產品前三甲。但此時的房地產信托產品發行已有所萎靡，用益信托工作室的統計顯示：2006年，國內集合資金信托市場共發行房地產信托90個，募集資金規模146.47億元，與2005年相比，發行數量下降了25.6%，發行規模下降了約6.9%。導致房地產信托萎靡的原因在于銀監會54號文的頒布。銀監會下發的“54號文”指銀監會《關于進一步加強房地產信貸管理的通知》，作為國家對房地產宏觀調控的具體落實，“54號文”要求，信托公司開辦房地產貸款業務，或以投資附加回購承諾等方式間接發放房地產貸款，要嚴格執行《關于加強信托投資公司部分業務風險提示的通知》(即“212號文”)有關規定，嚴禁向項目資本金比例達不到35%(不含經濟適用房)、“四證”不齊等不符合貸款條件的房地產開發企業發放貸款。此舉使房地產信托產品的發行受阻。此后，雖然一些信托公司在房地產信托上采用股權投資形式繞開政策限制，但也未成氣候。此外，作為房地產信托的一種形式，REITs的創設與推出雖然在信托行業進行了多年的研究與探索，但到目前為止也僅僅是一種探討。國內真正成熟的REITs并未出現。最重要的是，由于房地產行業是國家宏觀調控的重點行業，因此在可以預計的未來幾年內，房地產信托不可能再次成為信托公司的主要盈利點。

　　第二駕馬車是基礎設施建設。目前，信托公司在基礎設施建設領域的資金運用方式，大多采用的是貸款形式。但是，去年3月1日開始實施的《信托公司管理辦法》明確規定，對向他人提供貸款不得超過其管理的所有信托計劃實收余額的30%。該規定的出臺是源于管理層引導信托公司回歸主業、避免和減少信托公司從事與銀行同質的業務的初衷。但這一措施也使得一直以來以貸款方式進入基礎設施建設的信托產品受到了約束，去年以來信托公司投資基礎設施建設的資金銳減，用益信托工作室的統計顯示：2007年11月信托公司投向基礎設施建設的資金僅占投資總額的5%。這一現象說明，以貸款方式所進行的基礎設施建設投資不符合信托公司的發展方向，因此不能成為支撐信托公司發展的主要盈利點。信托公司要在這一領域繼續發揮作用，必須在集合資金的資金運用方式上進行創新。

　　第三駕馬車就是投資于金融的信托產品，而在投資于金融的信托產品中，銀信合作產品和證券投資類信托產品又是其主要內容。去年以來，隨著股票市場的火爆，證券投資類信托產品逐漸成為在各類信托產品中占據最主要地位的產品。證券投資類信托產品的火爆，不僅是因為股票市場的火爆。去年3月1日開始實施的信托新政對信托公司貸款類資金運用方式的限制也是造成這一現象的原因之一。有業內人士告訴記者，信托新政實施后，信托公司的轉型需要一個過程。而在這個過程中，股票市場的紅火讓信托公司在轉型的迷茫期抓住了一個機遇，因此，證券投資類信托產品開始走俏。但股市不可能永遠是紅色的，股市的紅火過去之后，信托公司該干什么？這已經是一個擺在信托公司面前迫在眉睫的問題。

　　除了信托產品的“三駕馬車”，去年信托新政實施后新出現的信托型PE也成為信托業務發展的一個新亮點。但日前，太平洋保險上市前，太保招股說明書(申報稿)表示：“根據保監會2004年《保險公司管理規定》，企業法人或者法律、行政法規許可的其他組織可以向保險公司投資入股，自然人不具備投資入股保險公司的資格。據此，華寶信托投資有限責任公司、北京國際信托投資有限公司和上海國際信托投資有限公司對其信托持股進行了規范。”有業內人士稱，這實際上表明了證監會對信托型PE的否定態度。此后，這一業務也將隨著證監會對信托型PE的排斥態度而變得前途渺茫。

　　牛市后信托公司該做什么？前后左右看到的似乎都是否定，留給信托公司的只有兩條路：或是找到真正適合自己的長線產品而一飛沖天；或是永遠在短線產品中苦苦尋覓……