信托方式增資有利于公司的財務安排 公司此次采取的信托方式增資較為新穎，雖然資金成本略高于銀行貸款利息，但考慮到公司將來繼續增加經營性貸款以及再次申請增發事宜，此種方式是合理的。就8.8%的信托資金成本而言，目前市場上股權類信托融資的成本（或者收益率）差異較大，如2007年4月上海國際信托投資有限公司發起的上投-G-9002上市公司股權信托計劃預計年收益率5.7%，而同期平安信托投資公司發行的平安利豐新股申購（二期）集合資金信托計劃的預期年收益率為12%，公司此次采用信托方式進行融資的成本處于市場平均水平。

　　 此時增資有利于未來發展 無論是衡變公司還是新

能源公司，都是特變電工的重要價值構成單位，對公司的內在價值有重要影響。特別是衡變，根據我們統計衡變在國家電網公司2007年前7次主設備招標中，500kV主變壓器中標數量為41臺，份額達14%，位居前三名，與2006年6%的份額相比有了較大幅度的提升，表現出強勁的增長勢頭。根據公告，衡變公司將利用此次增資款補充流動資金、新增部分瓶頸設備，并預計2007年衡變公司實現銷售收入20億元，實現利潤總額1.6億元。新能源公司的增資資金將全部用于44MW硅片項目建設，預計該技術改造項目建成投產后，正常年銷售收入70，358萬元，利潤總額6000萬元。

　　對子公司的股權比例上升，業績稍許增厚 此次經貿信托持股1.5年期滿后，特變電工（或特變電工指定的第三方）將以約定的股權轉讓總價款受讓經貿信托持有的全部衡變公司和新能源公司股權。目前特變電工對上述兩家公司的持股比例分別為86.17%和61.82%，增資后兩家公司的股本將擴大到4.2億和1.31億股，受讓股權后特變電工的持股比例將上升到89.9%和73.8%，對2009年及之后的業績有所增厚，但幅度不大。

　　維持“推薦”評級和30元目標價不變 我們維持之前公司07、08年EPS分別為0.45和0.61元的預測，并繼續維持“推薦”的投資評級。近期公司股價波動較為劇烈，除受市場整體疲弱因素影響外，我們認為也有低估之嫌。公司內外部形勢持續向好，不論是從未來的訂單、成本變化等因素考慮公司內在價值應是穩定提升的，公司實行股權激勵雖然對即期賬面利潤有部分影響，但是仍然是有利于長期價值的。

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