特華博士后工作站孟輝

　　信托業新管理辦法頒布實施以來，有關信托公司被商業銀行、保險公司收購的消息多次見諸報端，這一變化預示著整個信托業態勢的改變，為信托公司未來的發展創造了新的發展空間。

　　2007年出臺的相關信托業新的管理辦法是催生這一變化的直接原因，而流動性過剩的宏觀背景則是驅動整個行業格局變化的內在動力。

　　首先，流動性過剩加速信托業監管政策的變化。2005年以來，流動性過剩成為了我國宏觀經濟面臨的突出問題。流動性過剩一方面推動了銀行、保險等機構資金的充裕，另一方面也為股票、債券、房地產等直接融資市場的發展提供了契機。在直接融資市場發展的背景下，各類中介機構如基金管理公司等都得到了政策的大力扶持，獲得了迅猛發展，相對而言，信托公司卻受到諸多限制，究其原因是信托公司類銀行的經營模式蘊含著潛在的風險。

　　直接融資的基本原則在于投資者風險自擔，從而有利于風險的分散和轉移，這也是大力發展直接融資市場的政策初衷，而信托公司由于依賴類銀行的經營模式，使得風險仍然集中于信托公司，一旦不能到期償還，風險可能迅速擴散，金信信托引發的風險充分說明了這一模式的巨大風險。在當前流動性過剩的背景下，如果仍然按照這一模式經營，可能形成的風險會更大。為此，監管部門對信托公司現有經營模式進行強力督改，也就順理成章了。新的管理辦法的核心在于限制信托公司開展負債業務，強化信托公司的投資中介作用，促進信托制度優勢的發揮，防止在原有制度框架下信托公司成為某些機構和個人的融資平臺，最終導致風險向社會和國家轉嫁的可能。

　　其次，行業重新定位催生金融大并購。新的管理辦法確定了一系列新的制度框架，這不可避免地對現有經營模式下的信托公司產生了不同的沖擊，引發了信托公司的分化和重組。信托公司一旦被定位為服務于直接融資的投資中介，其原有的融資功能必然喪失，這必然導致部分股東對繼續持有信托公司的股權喪失興趣。另外，除了個別的信托公司以外，大部分信托公司在傳統的直接融資市場，如證券投資方面并不具有突出的優勢，面臨基金、證券公司的激烈競爭，也使得部分公司的股東基于未來預期的不確定性選擇退出。在部分信托公司原有股東選擇退出的同時，其他投資者則選擇了進入，這一進一出顯示了未來信托公司的發展方向。

　　目前意圖收購信托公司股權的投資者主要是商業銀行、保險公司等資金充裕的金融機構，他們之所以收購信托公司，更看重的是信托公司廣闊的投資渠道與自身戰略的結合。在流動性過剩的背景下，商業銀行和保險公司可用資金充裕，但受制于政策的限制，迫切需要借助直接融資市場開辟新的業務領域和投資渠道，而信托公司的優勢正好與此戰略相契合。隨著多層次資本市場的建設，直接融資業務范圍并不局限于傳統的

股票、債券發行和投資，以產業投資、風險投資、私人股權投資為代表的一系列新的業務正在形成，這些領域正是銀行和保險公司發展新業務，拓展資金運用渠道的重要方向。借助信托公司從事這些業務，可以較好規避現有政策限制，推動商業銀行、保險公司綜合化經營試點，搶占市場先機，以應對WTO后過渡期結束后外國金融機構全方位的業務競爭。

　　第三，多元化經營模式拓展信托發展空間。由于各個信托公司的資源背景的不同，以及股東對公司發展戰略考慮的差異，現有信托公司相對單一的經營模式將呈現多元化的態勢，比如，對于銀行系信托公司而言，其業務可能更多地與商業銀行應對存款轉移，擴大中間

理財業務的需求相配合，根據銀行客戶的需求開發各種類型的信托

理財產品；而對于保險系的信托公司，可能更側重于保險公司資金投資營運的需要，通過拓展多元化的投資渠道，促進保險資金的保值增值。

　　這種多元化的經營模式無疑將有利于信托公司在更大范圍內整合資源，通過加大信托產品創新力度來滿足市場多元化的需求。在這一過程中，斯考特“信托的運用范圍可以和人類的想象力媲美”這句名言的真正含義才能體現，信托制度的優越性才能真正被發現，而信托公司也迎來了自身新的發展空間。