ETF擴容 權證創新非救市正途

　　隨著深交所《深圳證券交易所交易型開放式指數基金業務實施細則》（下稱《細則》）的發布，以深證100指數為標的的首只深交所ETF產品——易方達深證100ETF將于21日推出。有關方面稱，ETF權證等衍生產品也有望適時推出。

　　深證100ETF登臺 上證50ETF不再獨美

　　《細則》對ETF發售、申購、贖回、特定的交易、信息披露及相關風險控制作出了具體規定。其中，在基金發售環節，明確了基金管理人可選擇現金或股票認購模式、通過網上或網下發行渠道發行基金份額；在基金份額的申購、贖回環節，要求投資者必須先備足對價、通過代辦證券公司委托申報，且申報數量應是最小申購贖回單位的整數倍；在交易制度上，投資者可在一個交易日內通過“買入基金份額(組合證券)、贖回(申購)基金份額、賣出組合證券(基金份額)”等一系列行為進行套利和實現當日資金回籠。

　　值得注意的是，由于深市ETF交收周期為T+1日，ETF發生權益分派時，在權益登記日當日進行除息處理，這一點與目前其他基金產品和A股等證券品種除權(息)方式不同。

　　此外，細則要求基金管理人于每個交易日開市前向市場發布當日申購贖回清單文件，深交所將在每交易日的交易時間內實時計算并通過行情系統向市場發布基金份額參考凈值，供投資者申購、贖回、買賣ETF時使用與參考。

　　據了解，深交所首選深證100指數開發ETF，主要考慮到以下因素：

　　深證100指數在各深市成份股指數中流通市值最大，目前約1900億元，占整個深圳A股市場流通市值的53%，覆蓋行業廣泛，具有很強的市場代表性；

　　深證100指數成份股流動性較好。最近一年的日均成交金額約24億元，日均換手率達到1.24%；

　　指數成份股收益較好、增長較快，具有較高的投資價值。2004年度平均每股收益為0.402元，2005年前三季度平均主營業務增長率和稅后凈利潤增長分別達到35%和34%，目前平均市盈率約13倍，市凈率約1.7倍；

　　指數編制方法公開透明，深證100指數編制方案完全向市場公開，選樣指標全部是量化的客觀指標，指數調整周期與時間固定，具有較高的透明度。在進一步優化編制方式后，納入了更多

　　上證50ETF的發行曾大大活躍了上海股市，也曾經令50成份股整體活躍。為了與上交所競爭，深交所推出100ETF，并給市場帶來想象：它將為深證100成份股帶來重大的機遇。

　　ETF帶動市場投資機會

　　湘財證券基金分析師曹朝龍認為，ETF和其他各類型的非ETF股票型基金相比，具有非常明顯的流動性優勢和可交易性優勢，為投資者提供了進行資產配置、短線交易、套利等多種用途的理想投資工具。如果利用得當，將會給投資者帶來較高的流動性溢價和可交易性溢價。同時ETF也是目前中國市場唯一可實現無風險套利的基金品種。

　　就西方國家的經驗來看，積極選擇股票的投資策略很難長期戰勝市場，而在剔除成本后指數化投資的表現更加理想。相對于傳統的開放式指數基金，ETF的年度費率(包括管理費和托管費)更低，且不必因申購贖回而買賣指數成分股，更大大減少了運作成本。與此同時，ETF在二級市場有比較高的流動性，可以在交易日內隨時報價買賣，而傳統開放式指數基金一天只有一次交易機會，且只能以未知的收盤價成交。因此，投資者在處置ETF持倉時遠比傳統開放式指數基金靈活。

　　尤其在波動性較大的市場中，ETF是對整個市場進行短期交易的理想工具。ETF作為指數現貨工具可以作為高效率的針對大盤或者特定資產類型漲跌進行短線交易的對象，投資者在獲得有關影響整個市場的新信息或者形成新的市場判斷之后，就可以通過簡單地交易ETF獲利或者減少損失。

　　業內人士表示，ETF受市場大環境影響較大，而受人為因素影響較小。因此，在市場低迷的情況下，ETF贏利的空間很小。但從當前的市場環境來看，

　　ETF權證是把雙刃劍

　　深交所一位負責人曾對媒體表示，ETF產品將會迎來較好的市場交易機會，極有可能發展成為一個交易活躍的金融商品，深證100ETF將可能會開發出較好的權證等衍生產品。

　　不過，市場人士認為，深證100ETF權證不可能在短期內發行。至少要等深證100ETF運行2至3個月以后，發行人獲得相關的歷史數據，進行完備模擬，才能有效控制發行風險。曹朝龍介紹，在香港市場，只有新股上市2個月以后，個股備兌權證才允許發行。因此，已經運行1年多的上證50ETF權證很有可能先發。

　　對于上證50ETF權證的推出，上證所對此可謂蓄謀已久。盡管目前沒有準確時間表，但有關方面表示會推出一個與ETF權證發行有關的規則。

　　有分析認為，上證所之所以力推權證產品，是因為看到了市場需求，特別是股改對權證產品實實在在的需求。上證所高層人士曾公開表示，上證所的目標之一就是在上證50ETF上寫權證，通過推出上證50ETF權證創新產品，促進市場活躍。

　　然而，一些市場人士擔心，推出上證50ETF權證，相當于變相使上證50成份股“T+0”。若按目前“發行＋創設”的模式，即使上證50ETF權證的首期發行量被控制在很小的規模，在“創設”的放大效應下，也不難擴展十倍甚至數十倍。更何況其理論值越低，炒作空間就越大，游資毫不費力地就能把權證推得很高。不合時宜的權證創新包括上證50ETF權證并不是救市的正道，而是飲鴆止渴，長期來說有極大的負面作用。

　　當初，許多人對6只權證抱著對正股起聯動反應的期望，然而“窩輪”效應非但沒有出現，反而使主板失血和大盤邊緣化，整個滬深股市的成交也萎縮到不能再萎縮的地步。“創新”激活的僅僅是權證市場，而不是股市。交易所管理層對產品創新或者市場化接軌的追求無可非議，但一旦摻雜了利益目的，將會對中國股市產生反作用。