從博弈心理 看跨年度行情的演繹

　　從1074點起，滬指一路高歌、拒絕調整，特別是對利淡因素麻木，讓很多市場人士驚呼看不懂。在此，我們將對比分析去年1783點之后的調整與本輪行情中投資者博弈心理發生的重大變化，以把握這次跨年度行情的脈絡。

　　1783點下跌之初，大多數投資者都缺乏思想準備，并認為調整不會太深。因此，很多投資者錯過了減倉的最佳時機。在下跌途中，還有不少投資者搶反彈被套。當下跌趨勢形

成后，大家都期盼有一輪強力反彈，以便逢反彈擇機止損離場，但嚴重超賣后的反彈都“曇花一現”。此后對利好政策的渴望，同樣期望市場帶來一次認錯的機會。但市場對利好消息的麻木，使得滬深股市的反彈不能持久，同時滬指在調整中不斷創出低點，投資者對反彈的預期也不斷降低。而減倉目標的向下調整，以及搶反彈資金的止損，又成為大盤繼續下跌的新動力。

　　在本輪行情之初，大多數投資者對上漲“同樣”缺乏思想準備。經過五年A股市場調整的洗禮，大家對下跌已經能“正確對待”，反而對上漲“覺得不正常”。因此，很多投資者錯過了低位建倉的機會。1074點以來的上漲中，不斷有投資者逢高減倉。倉輕或減倉的投資者同樣盼望大盤出現深幅調整，再給一次低位吸納的機會。但本輪行情運行至今，滬指還沒有拉出一根中陰線，同時輕松收復1200點。市場對1223點壓力的擔心，以及對新老劃段的“恐懼”，都沒有阻止滬指的上漲步伐。一些減倉或倉輕機構的反手回補，又成為大盤繼續上漲的動力。

　　通過（表1）對比后不難發現，投資者博弈心理的前后變化有一定規律，就是呈現“反向對稱”性。因此，描述1074點的走勢并不難，前幾年大盤的下跌過程，就是本輪跨年度行情“在水中的倒影”。（圖1）是1783點調整走勢的倒影，對把握本輪跨年度行情應該有所幫助。由于等待補倉的投資者不在少數，所以在逼空行情走完前，A股市場很難出現大的調整，給倉輕、或減倉的投資者“舒服”拿貨的機會。就如同前幾年，當大家都期盼反彈減倉離場時，滬深股市的反彈大多曇花一現。因此，本輪行情上漲目標，將超出大多數投資者的預期。就如同前幾年，下跌總是超出市場預期一樣。

　　1783點調整以后，幾乎每一次減倉都是正確的，而持有、或搶反彈的投資者，不斷被持續的下跌“教育”。在本輪跨年度行情至今，逆市減倉的投資者也成為被“教育”對象。預計，本輪逼空行情的調整，將以脈沖式下跌完成，與前幾年調整中出現的脈沖式反彈形成“反向對稱”。從歷史經驗看，在一輪逼空行情中，當大家都保持警惕時，逼空行情還將延續，直到大家放松警惕。一般情況下，在出現第三根中陰線之前，市場并不會有很大的風險。

　　在多方收復1200點之后，基于對去年1223點壓力的擔心，不少機構建議客戶在1200點至1250點減倉，開放式基金被持續凈贖回。截止1月13日，相比本輪行情開始，偏股型基金少的被贖回30%，多的被贖回超過一半。其中，工銀瑞信、交銀精選兩只銀行系基金規模縮水最大。基金被動減持藍籌股，給大盤造成很大的賣壓，導致A股市場上漲步伐放緩。但滬指并沒有出現“大幅下跌”，表明市場中有新的增量資金承接，其中包括炒港股資金回流、房地產資金、換身份的外資。能承接包括基金在內的機構減倉，說明新進場資金的規模很大，且有中線持倉傾向。

　　海外新興市場發展歷程顯示：1、開放之初，新興市場之前形成的投機泡沫破滅，然后股市進入一個較長時間的低迷期，這時往往是國內的投資者賣出

　　上周五，中國石化H股再創歷史新高，以4.25港幣收盤，折合人民幣4.42元。從寶鋼、長江的情況看，中國石化的股改對價應在10股送2.5股以上，這樣股改后中石化A股的價格比H股至少低16.56%。此類股票還包括：

　　雖然1074點以來，不斷有投資者逢高減倉，但本輪行情至今，滬指還沒有拉出一根超過15點的中陰線。從中線角度來看，本輪至今未出現明顯的見頂跡象。本輪跨年度行情究竟在何處止步，恐怕還得看中國石化等權重股的臉色。如果權重指標股缺乏調整動力，則很難使大盤出現大的調整。一旦平穩度過機構集中減倉期，當減倉的投資者看到大盤跌不下去，隨著一些機構的反手回補，偏股型基金出現凈申購，滬深A股將延續震蕩盤升走勢。探討跨年度行情的頂點，恐怕要等到進入4月份以后再說。