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隨著我國(guó)證券市場(chǎng)建立的14年來，西方金融學(xué)的理論與實(shí)踐也逐步被介紹到中國(guó)來。用西方金融理論解決中國(guó)市場(chǎng)問題，這是所有業(yè)內(nèi)人士的心愿。本報(bào)今后將逐步推出介紹西方金融理論的報(bào)道，以饗讀者。編者
“小公司一月效應(yīng)”是指西方成熟股市中的一個(gè)特有現(xiàn)象。它是1981年由美國(guó)金融學(xué)家班茨通過實(shí)證研究提出，指出規(guī)模較小的小公司一般都有較高的收益，尤其是在每年的一
月份。那么它對(duì)中國(guó)股市有無影響呢？記者采訪了有關(guān)人士。
小公司一月效應(yīng)的提出
據(jù)某證券公司研究部經(jīng)理介紹，“小公司一月份效應(yīng)”是西方金融學(xué)里一個(gè)特有現(xiàn)象。公司規(guī)模越小，收益率會(huì)越大；公司會(huì)隨著規(guī)模的變大而收益率逐步變小，而且這種現(xiàn)象在每年的一月份尤其突出。
據(jù)了解，1981年美國(guó)金融學(xué)家班茨利用美國(guó)的估價(jià)數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，股票總收益率都有隨公司的相對(duì)規(guī)模的上升而下降的趨勢(shì)，他把所有在紐約證券交易所上市的股票按公司規(guī)模分成五組，結(jié)果最小規(guī)模組的平均年收益率比那些最大規(guī)模組的公司要高19．8%，這一現(xiàn)象以后被學(xué)者稱為小公司效應(yīng)。后由學(xué)者進(jìn)一步的研究證明，小公司效應(yīng)在一月份特別明顯，其具體時(shí)間是在一月的頭兩個(gè)星期。規(guī)模效應(yīng)實(shí)際上是“小公司一月份效應(yīng)”。
隨后他們用1963—1979年的數(shù)據(jù)計(jì)算，得出了小公司在一月份平均每天上漲達(dá)0．714％，頭5個(gè)交易日的上漲幅度超過了8．16％。對(duì)該效應(yīng)最有力的解釋是小公司一般具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，因此它們應(yīng)獲得相應(yīng)更高的收益率。那么為什么一月份小公司效應(yīng)最顯著，他們相信這與減少納稅的動(dòng)機(jī)相關(guān)。許多人在年前出售股票是為了在課稅年度結(jié)束之前實(shí)現(xiàn)其資本損失，在新的一年開始時(shí)再重回股市。后有學(xué)者又證明，個(gè)人投資者的股票持有量在十二月底和一月初分別達(dá)到年度最低點(diǎn)和最高點(diǎn)，有“首尾呼應(yīng)”的特點(diǎn)。
“一月效應(yīng)”在中國(guó)是否應(yīng)驗(yàn)
據(jù)有關(guān)專家的統(tǒng)計(jì)分析表明，滬深股市盡管沒有出現(xiàn)過“小公司效應(yīng)”，但是，出現(xiàn)“一月效應(yīng)”卻極為明顯。根據(jù)有關(guān)資料對(duì)我國(guó)股市14年來的走勢(shì)進(jìn)行統(tǒng)計(jì)，從1991年到2005年的14年里，有10個(gè)年份具有明顯的“一月效應(yīng)”，概率達(dá)到71.43%，而在10次“一月效應(yīng)”中，有6次是上漲，4次是下跌。
根據(jù)資料顯示，每年一月，除了具有“首尾呼應(yīng)”的預(yù)示效應(yīng)外，一年的最低點(diǎn)或次低點(diǎn)出現(xiàn)在一月份的概率也要大大高于其他月份。從1991年至2004年中，有7個(gè)年份的最低點(diǎn)或次低點(diǎn)出現(xiàn)在一月份，其中，有5次形成了重大轉(zhuǎn)折。最近的2000、2002、2003年，大盤幾乎都是在結(jié)束長(zhǎng)達(dá)6個(gè)月的調(diào)整后在一月份出現(xiàn)轉(zhuǎn)折及恢復(fù)上漲的。
另據(jù)介紹，一月的賺錢效應(yīng)也是相當(dāng)明顯的。歷史上一月份有8次上漲6次下跌，且平均上漲幅度明顯偏大，為13.89%，平均下跌幅度為5.81%，可見一月份的機(jī)會(huì)大于風(fēng)險(xiǎn)。即使一月份被套，之后還是有解套盈利的機(jī)會(huì)。
相對(duì)合理的解釋
盡管西方國(guó)家股市關(guān)于這種效應(yīng)的稅收解釋在我國(guó)并不適合，但是也有著其合理的解釋。據(jù)市場(chǎng)人士介紹，其原因有三：一是歲末年初資金緊張，基金迫于年初的分紅壓力及應(yīng)對(duì)春節(jié)前的贖回高峰，也必須保持一定比例的現(xiàn)金頭寸。所以當(dāng)市場(chǎng)資金供應(yīng)量相對(duì)偏緊的時(shí)候，游資等短線炒手則更青睞于資金推升成本較低的低價(jià)股；二是低價(jià)股、虧損股基本面較差，容易被普通投資者冷落，這樣卻有利于主力或游資在低位收集籌碼，而在拉升低價(jià)股后往往再啟動(dòng)頗具人氣的科技股；三是績(jī)差股的年報(bào)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)通過預(yù)警預(yù)虧?rùn)C(jī)制得到了提前釋放，同時(shí)績(jī)優(yōu)公司利好效應(yīng)也得到提前展現(xiàn)，從而使得一些主力資金更傾向于低價(jià)股、虧損股。
總之，投資者除了對(duì)宏觀面和技術(shù)面進(jìn)行研判外，也應(yīng)充分利用這一經(jīng)驗(yàn)性的特征，增加獲利的機(jī)會(huì)，特別是入市時(shí)機(jī)的選擇。[陳嵐樺]
作者：陳嵐樺
（來源：海南日?qǐng)?bào)）
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