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按照證監(jiān)會的有關(guān)規(guī)定，股權(quán)分置改革方案必須通過2/3以上的股東以及2/3以上投票的流通股股東同意，方案才能通過實施。通過“2/3以上的股東”并不困難，但如何爭取到最多的流通股東的贊成票，一時成為各家股改試點上市公司的工作重點。
而從另一個角度來看，流通股東在證券市場上的地位也由此大幅提高，以基金為代表的機構(gòu)投資者如何與上市公司“討價還價”，中小散戶的微薄力量能否施壓，各類流通股東
群體的聲音也在股改的浪潮中此起彼伏。
機構(gòu)“漫天開價坐地還錢”
在長江電力、寶鋼股份、包括第一批試點中的三一重工等基金重倉股方案出臺伊始，機構(gòu)的第一反應(yīng)是：批評。
“非流通股股東缺乏誠意”，“方案應(yīng)當(dāng)作進一步修改”，“如果大股東不自身拿出更多對價，我們保留在股東表決時投反對票的權(quán)利。”各大基金公司的投資總監(jiān)、基金經(jīng)理幾乎都發(fā)出了這樣一致的聲音。
申萬巴黎基金公司投資總監(jiān)在三一重工的股改投票前還向記者表示，他們并不反對該公司推出的方案，但認為還可以進一步優(yōu)化，不然他們的投資人也不同意。
在眾基金機構(gòu)的壓力之下，三一重工最終做出了讓步，股改方案從每10股支付3股和8元現(xiàn)金，改為每10股支付3.5股和8元。此后，在申萬巴黎基金、國泰基金、中信基金、長城基金、銀河證券、首創(chuàng)創(chuàng)業(yè)、華寶興業(yè)基金等機構(gòu)投資者的一致?lián)碜o下，三一的方案以93.44%的高票通過。三一重工的股價也由此一路上揚。
從投票前的“不滿”，到投票時的“贊同”，機構(gòu)態(tài)度的決策理由是有無得益。根據(jù)記者計算，在6月17日復(fù)牌當(dāng)日自然除權(quán)后，三一重工的流通股東已實現(xiàn)了每股0.28元的收益。當(dāng)時申萬巴黎的總經(jīng)理唐熹明也承認，已對該股做了一定的減持。
北方證券分析師莫廣亮認為，基金對股改方案的“不滿”是希望能通過“漫天要價”，讓非流通股東拿出更高的對價水平；但在最終的表決時，基金的投票仍會以贊成居多。因為保障既得利益，是機構(gòu)投資者的第一選擇，方案如果得不到通過，既失去了實際利益，又要承擔(dān)股價進一步下跌的損失。
“既然得不到更多的非流通股東的讓步，基金的理性選擇是先通過方案，保住股價再在二級市場做清倉處理，這是套現(xiàn)對價中既得利益的理性選擇。”莫光亮說。
上海大學(xué)經(jīng)濟社會學(xué)教授顧俊也對記者指出，從本質(zhì)上說，基金就是一種中小投資者集團利益的整合；但與中小投資者又有不同，基金的意見往往更為理性，以確保基金持有者在股改中的利益最大化，這種力量相比之于零星的散戶的聲討要有效得多。
個股決定基金態(tài)度
國聯(lián)證券分析人士對記者指出，基金重倉股也可分為兩類，一類是以國投電力、長江電力、上港集箱、寶鋼股份為代表的央企、國企股，盡管日前證監(jiān)會發(fā)布消息稱，取消國有股入市的限制，相關(guān)部門也表示將近一步出臺有關(guān)國資股在全流通股后持股比例方面的規(guī)定，但市場人士認為，央企、國企掌握的仍然是國計民生的主要命脈，保持國有性質(zhì)注定了該類公司不可能支付更多的對價。
然而，也正是該類公司在國民經(jīng)濟中的地位使其股價具有極高的穩(wěn)定性，即使對價不夠理想，預(yù)計注重穩(wěn)定收益的基金等機構(gòu)投資者，也不會對其做大量清倉處理。
第二類則是以三一重工、蘇泊爾、浙江龍盛等為代表的基本面較好的民企上市公司，這類公司屬于受市場追捧過的二線藍籌股，以前有過上佳的表現(xiàn)，但一直是基金公司換倉處理的熱點股。該類公司股票的穩(wěn)定性顯然不及央企股，基金一旦得不到滿意的對價，很可能在方案通過后套現(xiàn)走人。“反對－放行－高票通過方案－得到對價－兌現(xiàn)走人”的模式也最有可能在這些公司中上演。
據(jù)萬國測評的統(tǒng)計，第二批42家試點公司中，基金持股比例在16％以上的基金重倉股達到10家，分別為上港集箱、長江電力、蘇寧電器、華海藥業(yè)、海特高新、華聯(lián)綜超、國投電力、寶鋼股份、浙江龍盛、蘇泊爾。而在所有上市公司中，該類公司達到123家，全流通全面推開后，這123家基金重倉的上市公司注定將成為利益博弈的重心。
中小散戶逐漸成熟
與基金等機構(gòu)投資者相比，中小散戶投資者對股改的態(tài)度顯得更為激烈。但值得關(guān)注的是，隨著股改的推行，其關(guān)注的焦點也從無限制的“多送”，開始轉(zhuǎn)向上市公司的業(yè)績和未來。
“我們每天都要接到上百個投資者的咨詢電話，其中大部分內(nèi)容就是希望公司的股改方案改成‘10送20’、甚至是‘10送30’。”一位試點上市公司董秘曾向記者抱怨到。他指出，中小散戶的心態(tài)較為急躁，想通過股改中的送股，補償他們在二級市場下跌過程中蒙受的損失。
首批4家試點之一的紫江企業(yè)就有此遭遇。6月14日，是該公司舉行股東大會表決方案的日子。盡管該公司事先準備了專車，在上海莘莊地鐵站門口接送股東，但仍難以平息小股東的怨氣。
股東大會召開之后，小股東的不滿情緒更是高漲。“現(xiàn)在證監(jiān)會已允許大股東可通過增持來增強控制權(quán)，且不觸發(fā)要約收購，那為什么紫江不能再多讓些利，今后可再從二級市場增持回來？”在長達一個半小時的股東發(fā)言中，許多中小股東連稱要投“否決票”，等公司拿出更優(yōu)惠的方案，場面幾乎失控。
中信證券的股改交流會也同樣遭到中小投資者的“圍攻”，有的投資者甚至揚言“送100股都不過分”，場面甚是尷尬。中信證券當(dāng)時還稱，公司提出的方案是以國際券商的平均市凈率2～2.1倍為依據(jù)制定的，但一位持有近19萬股的流通股東當(dāng)場對質(zhì)公司高管，中信證券是否能與高盛、美林等國際知名投行相提并論？
分析人士指出，一些非理性的散戶并未考慮大股東實際支付對價的能力大小，而是片面的認為“股改是輪到中小投資者受益的時候了”。但散戶未曾想到，阻止上市公司股改，對該公司改善股權(quán)結(jié)構(gòu)，提高治理水平，乃至直接在二級市場股價上的反應(yīng)，對每個流通股東都沒有益處。
“其實真的很矛盾，不知道該投贊成票還是反對票，如果公司股改方案不通過，我也擔(dān)心股價大跌。”一位散戶在清華同方的股東大會這樣說道，他的心態(tài)在中小投資者中較為普遍。而清華同方也正是在中小散戶的集體反對下，股改擱置至今。
不過，隨著股改的深入，散戶們的“非理性”意識也逐步得以控制。他們意識到，股改進程的順利與否，與該公司股價在二級市場上的表現(xiàn)緊密相聯(lián)，因此對股改的關(guān)注重點也由單純的對價多少，回歸到公司基本面、成長性等理性層面上。
在上周東方明珠的網(wǎng)上路演中，機構(gòu)投資者與散戶的意見趨于一致，他們均表示，愿意接受東方明珠的股改方案，并更關(guān)心公司的未來業(yè)績增長。此后的金發(fā)科技投資者見面會，流通股股東也把更多的目光放在了公司未來成長上。
專家指出，在后股權(quán)分置時代中，優(yōu)質(zhì)公司未來的成長性真正是股東的利益所在。
申萬分析師錢啟敏指出，在股權(quán)分置改革的進程中，不但上市公司得到了重新合理的估值，中小投資者的投資理念也借此得到重新的定位，從全流通概念板塊的降溫，從中小投資者逐步接近機構(gòu)投資者對方案的理性態(tài)度可以看出，市場正向理性回歸。
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