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試點股三一重工修改對價方案，非流通股東只不過向流通股東每10股多送05股，復(fù)牌即以7％的漲幅高開，直至收盤漲幅也達204％；在三一重工的帶領(lǐng)下，跌跌不休的大盤似乎也有止跌的跡象。
筆者始終認為，股權(quán)分置改革存在雙贏方案，關(guān)鍵是非流通股東要懂得“退一步海闊天空”的道理。即以三一重工為例，原方案為非流通股東向流通股東10送3派8，實施后大股
東持股將由18億股減至162億股，修改方案為10送35派8，實施后大股東股權(quán)為159億股，兩者相比，大股東不過多送出300萬股，按每股815元的凈資產(chǎn)計算多送2445萬元。然而就是這么一點點小利好，股價便從1960元漲至20元，按原方案大股東市值為3175億元（162億股×1960），按修改方案其市值為318億元（159億股×20），表面看大股東送出2000多萬，實際上市值并無損失還略有賺頭。而這僅僅是多送05股，如果大股東再退一步，改為10送5、送6、甚至10送8，股價肯定還會漲，公司的所有股東都會從中獲利，市場也會逐漸回暖。
即便如此，三一重工補償仍未到位。這里有兩個標(biāo)準(zhǔn)可加測試：一是股價，按目前方案，三一重工可折算成10股送45股（8元現(xiàn)金同815元的凈資產(chǎn)基本接近，可折算1股），理論上股價應(yīng)上漲45％，可目前實際漲幅不足2成。二是投資成本，三一重工是2003年7月發(fā)股的，募股資金到位后公司凈資產(chǎn)約15億元，其中非流通股投入6億元，流通股投入9億元，即非流通股同流通股的投入之比為4比6，可此后的股權(quán)比例卻為75比25，以60％的投入才拿到25％的權(quán)益，這無論如何是說不過去的。若將股權(quán)比變?yōu)?比5，非流通股就得向流通股10送10（二者各12億股），就算流通股東以60％的投入拿到40％的權(quán)益，也得10送6（非流通股從18億股減至144億股，流通股從06億股增至096億股）。其他三家試點企業(yè)，清華同方約漲2成，紫江企業(yè)漲1成，金牛能源反而下跌2成多，同其送出的對價相比，均未達到理論價位，說明補償都不到位。
什么叫補償?shù)轿�？有一個簡單的辦法就是參照歷史成本。目前上市公司凈資產(chǎn)合計19萬億元，除了約1000億元由H股、B股股東貢獻外，A股流通股東貢獻了8000億元，非流通股東充其量貢獻8000億元（其他2000億到3000億元為歷年利潤積累），也就是說，A股流通股東與非流通股東對公司權(quán)益的貢獻基本是5比5，可目前他們的股權(quán)比例卻是3比7。非流通股既然也要像流通股那樣取得流通權(quán)，理應(yīng)把當(dāng)年多占的權(quán)益“吐出來”，即大家都有流通股，股權(quán)一半對一半，稍一計算就可得出非流通股平均應(yīng)對流通股10送6。也許有人會說，非流通股東多系創(chuàng)業(yè)者，創(chuàng)業(yè)資本理應(yīng)溢價，話是不錯，問題是非流通股東投入的多為高估了的實物資產(chǎn)，而流通股全部是真金白銀，兩者“對沖”，應(yīng)該是兩不吃虧。
那么，如果真按10送6，會不會造成國有資產(chǎn)流失？答案是不會�，F(xiàn)在兩市A股市價總值約31萬億元（共6700億股，平均股價465元，其中流通股2100億股、流通市值9400億元），平均市盈率約16倍。10送6后流通股和非流通股持股均為3350億股，若維持31萬億元市值、465元的股價不變，兩者市值均為155萬億，要知道非流通股按凈資產(chǎn)計算僅為122萬億元（4600億股×每股凈資產(chǎn)265元），不但沒有流失反而大大增值了�？v然股價再下跌2成，即跌至390元左右，流通股和非流通股市值都還有13萬億元，流通股東補償了3000億到4000億元，非流通股東也有近千億的增值，而到時市盈率將降至13倍，難道還不足以吸引大資金嗎？
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