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21日是國(guó)債0502的上市首日，也是實(shí)行競(jìng)價(jià)式買(mǎi)斷式回購(gòu)的第一天，回購(gòu)品種從203001到203012共12個(gè)品種，涉及0410、0411、0501、0502四種國(guó)債和7日、28日和91日三類(lèi)期限。然而，整個(gè)交易日竟然出現(xiàn)了“無(wú)一人報(bào)價(jià)、無(wú)一筆交易”的尷尬局面。這與其當(dāng)初的“高調(diào)亮相”和市場(chǎng)的熱切期望相去甚遠(yuǎn)。
制度設(shè)計(jì)有“硬傷”
出現(xiàn)“兩無(wú)”情況的關(guān)鍵原因可能與買(mǎi)斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)在制度設(shè)計(jì)上的“硬傷”有關(guān)。
首先是結(jié)算的擔(dān)保問(wèn)題。按照《中國(guó)證券登記結(jié)算公司國(guó)債買(mǎi)斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)實(shí)施細(xì)則》規(guī)定，買(mǎi)斷式回購(gòu)采用“一次成交，兩次結(jié)算”的方式，兩次結(jié)算是指初始結(jié)算和到期結(jié)算。初始結(jié)算由中證登對(duì)雙方擔(dān)保交收，交易雙方幾乎不存在交易風(fēng)險(xiǎn)；而到期結(jié)算的時(shí)候，中證登只負(fù)責(zé)組織雙方交收，不提供擔(dān)保，雙方的交易風(fēng)險(xiǎn)就增加了。
其次是代交收制度缺陷。按照《實(shí)施細(xì)則》第二十五、二十七條，如果結(jié)算參與人以資融券，當(dāng)T日完成所有的證券交易后結(jié)算備付金賬戶(hù)不夠，可能會(huì)出現(xiàn)“待交付金額”。結(jié)算參與人必須在T＋1日最終交收時(shí)點(diǎn)前補(bǔ)入結(jié)算備付金賬戶(hù)，否則就會(huì)影響到該結(jié)算參與人正常資金調(diào)撥，從而影響到其名下客戶(hù)的資金調(diào)撥。
流動(dòng)性不足是重要原因
流動(dòng)性不足的根源在于買(mǎi)斷式回購(gòu)的債券品種少、托管數(shù)量小。
上述四種標(biāo)的券的發(fā)行規(guī)模分別是：0410為359.1億元、0411為256.6億元、0501和0502均為300億元。總體1300億元的發(fā)行量又絕大部分集中在銀行間市場(chǎng)，交易所的托管量相對(duì)很少。據(jù)內(nèi)部人士估計(jì)，0501在交易所的托管量估計(jì)不超過(guò)2億元。盡管無(wú)法獲得具體的托管數(shù)據(jù)，但從每日成交量上也能清晰地看出來(lái)。除了0410有一天最高的成交額達(dá)到過(guò)182.82萬(wàn)元、日均交易可能在70萬(wàn)元左右外，其他兩只的日均交易都在20萬(wàn)元以下，0501首日交易額也僅為22.83萬(wàn)元。
現(xiàn)券流動(dòng)性不足，回購(gòu)交易就受到了極大限制。
買(mǎi)斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)何去何從
目前，市場(chǎng)對(duì)買(mǎi)斷式回購(gòu)業(yè)務(wù)主要有三種看法：
其一，質(zhì)押式回購(gòu)的優(yōu)勢(shì)還在。采用標(biāo)準(zhǔn)券折算的質(zhì)押式回購(gòu)方式，交易所承擔(dān)了全部的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和違約風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致一些機(jī)構(gòu)對(duì)交易所大量欠庫(kù)。
其二，市場(chǎng)十分謹(jǐn)慎，適應(yīng)需要有個(gè)過(guò)程。盡管買(mǎi)斷式回購(gòu)帶有一定的做空機(jī)制，可能會(huì)有套利機(jī)會(huì)，但機(jī)構(gòu)對(duì)此十分謹(jǐn)慎，不愿“貿(mào)然從事”。
其三，當(dāng)前債券市場(chǎng)又出現(xiàn)了新變化。市場(chǎng)看多的氛圍更加濃厚了，機(jī)構(gòu)現(xiàn)在十分珍惜手中的債券，0501、0502又都是熱銷(xiāo)券種，“好不容易搶到手中了，拿來(lái)做回購(gòu)，擔(dān)心收不回來(lái)”。（來(lái)源：經(jīng)濟(jì)參考報(bào)）
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