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“以國家信用擔保的國債收益率應該低于銀行同期存款收益率”這一經濟學定律首次在中國債券市場實踐。在昨天進行的2005年第二期記賬式國債招標中，期限為1年的短期國債最終中標利率鎖定在2.122%，低于同期銀行存款收益率2.25%。
國家信用高于銀行作為一個企業的信用，所以國債發行收益率自然應該低于銀行同期存款收益率，因為其風險低。山西信托證券投資部副總經理王立榮表示，“利率市場化發展
到一定程度，市場對銀行信用和國家信用明確區別并進行選擇形成的國債收益率低于存款利率才是正常的現象。”
但是2005年第二期記賬式國債發行利率低于銀行存款，卻是債券市場供求不平衡導致的結果。
受到流動性管理需求的驅動，本期期限為1年的記賬式國債本應得到銀行的追捧，但據《第一財經日報》記者了解，其實銀行認購的大量債券是代客投標。
據中國國債登記結算公司公布的統計資料顯示，認購額度前五位的投資機構分別是中國農業銀行、國家郵政儲匯局、中國銀行、交通銀行和上海銀行。
按照現行的法定存款利率計算，一年期的存款利率為2.25%，比中標利率高12.8個基點。換句話說，商業銀行投資本期債券會存在收益率與資金成本倒掛問題。但是，據銀行業專家介紹，和保險公司這類以“資產負債平衡”為資金運營第一目標的機構不同，商業銀行在實現總體資產負債平衡的目標同時，還需要進行流動性管理，因此持有一部分低于存款利率的高流動性債券也是需要的。
“不過，本次投標的大熱門是基金和券商。只是不少基金委托銀行投標、認購，因此在認購統計表上沒有體現。”據中信實業銀行資金部有關人士介紹，他們的大量認購都是代客購買。
來自基金公司方面的信息則表示，目前不少基金急于完成最低持有20%國債比例的資產配置，只有不問收益率而大量認購。
王立榮介紹，由于去年發行的期限為一年的401國債提前停止回購抵押，券商委托理財資金必須撤出401國債，轉換為購買去年發行的為期兩年、存續期還有一年的405國債和411國債兩只債券。
由于405國債和411國債兩只債券并非一年期債券，以這種存續期為1年的國債作為新債發行參照，是導致新國債發行利率下降的重要原因。
王立榮分析認為，導致最近發行的國債在一級市場收益率低于二級市場存續期相同的債券收益率，是因為債市有實力很強的多頭，并且大多是買了就輕易不賣的機構。對他們而言，去一級市場認購債券比從二級市場上收要方便得多。
例如對債券需求非常旺盛的保險公司，雖然他們對短債的需求并不大，但是因為其資金實力和對其他債券強大的需求，同樣導致了債券整體供應的緊張。
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