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煙臺葡萄酒廠商張裕A（000869）的一則公告，把自己卷進了管理層低價收購的漩渦。市場人士和媒體質疑，張裕集團是以評估值打六折的價格，向自己人出讓了國有股。
張裕A2月17日披露，2005年2月7日，煙臺市國資委與意大利意利瓦公司簽訂了《股權轉讓協議》，意利瓦收購張裕集團33%的國有股，金額為人民幣4.8億多元。
根據這次轉讓的價格來推算，張裕集團的整體價值為14.59億元。然而，就在三個多月前，也就是2004年10月29日，煙臺市國資委曾經將張裕集團45%的股權，轉讓給煙臺裕華投資發展有限公司，當時的價格只有人民幣約3.9億元，只相當于意利瓦公司出價的60％。
煙臺市國資委為何向“裕華投資”賤賣股權呢?一位不愿透露姓名的市場分析人士認為，裕華投資超低價受讓張裕集團國有股有兩種可能，一是國有資產流失；二是裕華投資受讓金額中，剔除了職工身份置換金，換句話說，煙臺市國資委在低價出讓張裕集團國有股的同時，不再向職工支付身份置換金。
不過，MBO專家、榮正咨詢的鄭培敏認為，無論是哪種情況，煙臺市國資委都有明顯的違規嫌疑，因為國資委有關文件明確指出，不得采取轉讓前將有關費用從凈資產中抵扣的方法，進行企業國有產權轉讓。
裕華投資是何角色？它為何能獲得煙臺市國資委的“優待”呢？據了解，裕華投資成立于受讓張裕集團股權的前一天，出資人為張裕A的46個自然人和兩家企業。這兩家公司一個是煙臺裕盛投資發展有限公司，另一個是中誠信托投資有限責任公司，二者分別占裕華投資注冊資本的17.2%和45%。而裕盛投資又只比裕華投資早成立一天，它由26名自然人股東出資設立，其中，14名張裕集團和張裕A的高級管理人員的出資比例，占到了64%，另外12名中層干部的出資占到了36%，它的第一大股東是張裕集團董事長兼總經理、張裕A董事長孫利強，他出資775.68萬元；第二大股東是張裕集團副董事長兼張裕A總經理周洪江，他出資711.03萬元。
從裕華投資的股權結構看，中誠信托是其控股股東，但業內人士表示，中誠信托并非真正意義上的股權投資，而是為他人提供過橋融資。這就像伊利股份（600887）MBO借助金信信托一樣。
另外，對于煙臺市國資委為何放棄張裕集團的合作伙伴———世界葡萄酒業巨頭卡斯特集團，而選擇意利瓦公司，外界也有諸多批評。榮正資訊鄭培敏認為，煙臺市國資委放棄張裕集團的合作伙伴———世界葡萄酒業巨頭卡斯特集團而選擇意利瓦，其中的一個最主要的原因是，張裕集團為了確保EMBO的順利實施。如果引進卡斯特集團，勢必會削弱目前管理層對張裕集團及張裕A的控制。
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