中行建行博弈上市三要素

　　上市地點、時間以及融資規模方面產生“撞車效應”

　　投行分析師認為，其中一家上市時間可能調整至明年

　　據英國《金融時報》本周二報道，中國建行正在考慮避開紐約，僅在香港上市。另有業內人士預計，同樣的情況也將發生在中行的上市進程中。而記者近日獲知，中建兩行的上 市將重新在上市地點、時間及融資規模三要素方面進行博弈，如果兩家同將香港作為惟一的海外上市地，其中一家銀行的上市時間很可能因此推遲，調整至明年。

　　《SOX法案》施壓中建兩行紐交所上市

　　據悉，兩家銀行放棄紐約的主要原因是上市成本高昂，且紐交所對上市公司的公司治理規定要求更加嚴格。

　　2001年12月和2002年6月，美國安然和世通相繼因為財務丑聞陷入破產，投資者對美國資本市場的信心跌至谷底，為扭轉這一狀況，美國國會于2002年7月頒布了《SOX法案》，即公眾公司會計改革與投資者保護法案。

　　“在該法案出臺以后，一些促進上市公司控制風險的新條款也是合理的，但是把所有的經營風險和監管風險全部推到公司的最高管理層身上，卻是矯枉過正的。企業領導為此承擔的責任風險是失衡的，而企業將為在紐交所上市所付出的代價也是無法估量的。”瑞士信貸第一波士頓首席經濟師陶冬在接受本報記者采訪時這樣指出。

　　高通律師事務所合伙人敬云川告訴記者，《SOX法案》中最具震懾力的一個條款是要求企業首席執行官和首席財務官個人對公司財務報告承擔責任，即如果經CEO和CFO簽字的財務報表被發現存在問題，企業CEO和CFO不僅要退還任職期間的報酬和獎金，而且還將承擔刑事責任。

　　陶冬表示，企業上市是為了集資，任何企業都會在成本與回報之間找到一個平衡點。如果企業上市募集的資金有相當一部分支付了監管費用，甚至是彌補經營風險所致的高昂代價，企業將得不償失。

　　澳洲麥格里銀行香港投行部負責人溫天絡表示，若中建兩行還想去紐約上市，《SOX法案》這一對公司高級管理層的苛刻的約束作用，將使得公司治理并不完善的中建兩行的行長李禮輝和常振明，承受重大的國際法律責任。

　　倫敦證交所走進中建兩行視野

　　如陶冬所預言的那樣，紐交所的鐵面包公形象為其全球最主要的一個競爭對手，即倫敦證交所提供了一個搶入市場的良機。

　　“在爭奪中國企業方面，倫敦作為全球另一大金融中心確實落后于紐約。倫敦已在努力扭轉這種境況，但是需要一段時間。”陶冬表示。

　　據知情人士透露，倫敦證交所初步計劃與紐約證交所展開正面競爭。

　　倫敦證交所亞太區總裁祝曉健近日更公開以較低的上市成本吸引客戶。祝曉健表示，在倫敦市場上市的最高費用約為19萬美元，大大低于紐約的標準。而且，倫敦證交所的最高年費約為3萬美元，而紐約市場則高達50萬美元。此外，記者還獲悉，倫敦證交所正在與香港聯交所協作，以使計劃在這兩個市場上市的公司使用單一招股說明書。

　　中國國航近期在倫敦證交所的成功上市，正在吸引未來欲赴海外上市的中國大型國企的眼球。但目前尚沒有明確的信息顯示，中建兩行是否會將倫敦作為其上市地點。兩行新聞處人士對此更是緘口不言。

　　在倫敦有6年投行工作經驗的溫天絡認為，歐洲的金融機構投資者相比美國而言，更加保守，這將不利于中建兩行的股票認購。同時，歐盟國家的多元化，將使得倫敦能夠吸引到的歐盟資金大打折扣。

　　而陶冬指出，從融資規模的角度來說，中國大型企業海外上市的理想地點，首選是紐約，其次便是倫敦。“倫敦仍然擁有全球相當一部分基金，亞洲基金規模仍無法與歐美相比。”

　　融資規模、上市時間與地點的三者博弈

　　此前有媒體指出，如果兩行同將香港作為惟一的海外上市地，將面臨一個兩難的選擇，要么縮減發行規模，要么降低發行價格。

　　而西南證券H股分析師周興政對此存有質疑。他在接受記者采訪時表示，香港股市并不存在籌資多少的問題，因為在香港上市的企業招股分為兩部分，其中10%是在市場上進行公開發售，而另外的90%在國際上進行配售，也就是說，一般情況而言，即使在香港上市，資金來源的大部分仍是歐美的資金。

　　“通俗地說，香港股市只需要出資5億美元，即可啟動一筆50億美元的IPO.如果出現投資者超額認購的情況，‘回撥機制’將使得香港公開發售的比例最高達到50%.”

　　溫天絡認為，中建兩行同在香港上市的困難并不在于香港股市的融資規模，而是投資者比較后的“良禽擇木而棲”。

　　“如果類似中建兩行這樣的兩家超級巨無霸公司同時登陸香港，在兩家的各項指標不可能完全一樣的情況下，投資者會有排他性地選擇。理想的市場策略是先推一家，間隔半年左右再推一家，這樣市場會消化得更好。”溫天絡表示。

　　目前，有投行人士估計中建兩行的籌資總額將至少在百億美元以上，大大超過H股公司年度IPO籌資的歷史紀錄66.36億美元。

　　“現實的情況是，如果將倫敦作為上市地的一個選擇，中建兩行有可能同在今年下半年完成海外上市，而如果都只在香港上市，極有可能有一家的上市將延遲至明年。”溫天絡最后指出。

　　本報記者周揚