作者：趙明勛 皮志剛

　　12月11日，中國金融業(yè)全面對外資銀行開放，外資銀行的業(yè)務(wù)范圍將與國內(nèi)銀行相同，然而中資銀行和外資銀行的稅負并不相同。

　　拿企業(yè)所得稅來說，雖然《中華人民共和國企業(yè)所得稅法》和《中華人民共和國外商投資企業(yè)和外商企業(yè)所得稅法》規(guī)定了中、外資銀行適用的所得稅率都為33%，但事實上外資銀行享有許多稅收優(yōu)惠，實際稅率僅為15%左右，比國內(nèi)銀行低18個百分點。

　　此外，在經(jīng)濟特區(qū)或國務(wù)院批準地區(qū)并符合一定條件的外資銀行還享受“一免兩減”的所得稅優(yōu)惠政策，以及再投資退稅。

　　外資銀行所享受到的這些稅前列支和稅收優(yōu)惠，使其實際稅費負擔率平均僅有11%，因此，中資銀行所得稅率負擔是外資銀行的一倍以上。稅負差距使得中資銀行在競爭中處于劣勢，在同樣的稅前利潤下，盈利水平也相應(yīng)減少。于是，降低中資銀行所得稅率，統(tǒng)一內(nèi)外資銀行所得稅率，成為銀行業(yè)稅負改革的必然趨勢。

　　銀行所得稅率的調(diào)整將降低國債利息的免稅價值，并提高金融債等券種的投資價值。為了確定稅率調(diào)整對于金融債收益率的影響，我們需要做一些假設(shè)：(1)假設(shè)下調(diào)中資銀行所得稅率至28%、25%、15%三種情況；(2)雖然銀行間市場其他成員所得稅率將與

　　在均衡的情況下，金融債與國債收益率的差異應(yīng)該等于兩種券種的稅收利差、信用利差和流動性利差之和。即：金融債收益率-國債收益率＝金融債收益率×所得稅率＋流動性利差＋信用利差。利用假設(shè)(4)，我們可以對下調(diào)后的所得稅率得出新的金融債收益率，即：金融債收益率＝(國債收益率＋流動性利差＋信用利差)/(1-新的所得稅率)。利用以上方法，以商業(yè)銀行所得稅率調(diào)整的三種情況的假設(shè)，我們以當前11月1日至24日的收益率數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對金融債收益率分別進行了計算。

　　通過計算，我們得出當商業(yè)銀行所得稅率下調(diào)至28%時，不同期限的金融債收益率將下降20-25個基點；所得稅率下調(diào)至25%時，不同期限金融債收益率下降30-40個基點；所得稅率下調(diào)至15%時，不同期限金融債收益率下降60-80個基點。

　　我們的分析表明，在預(yù)期商業(yè)銀行所得稅調(diào)整的情況下，金融債收益率仍然存在下降的空間。由于金融債的投資者還有保險、基金、非銀行金融機構(gòu)等，它們的所得稅率不在調(diào)整之列，因此，金融債收益率下降的空間要小于我們計算的幅度。

　　商業(yè)銀行所得稅調(diào)整對金融債收益率影響估算一覽表

　　當前收益率 新所得稅率下的收益率 調(diào)整前后收益率變化(BP)

　　年限 國債 金融債 28% 25% 15% 28% 25% 15%

　　0.5 2.0 2.82 2.62 2.52 2.22 -20 -30 -60

　　1 2.03 2.85 2.65 2.54 2.24 -20 -30 -60

　　3 2.38 2.93 2.73 2.62 2.31 -20 -31 -62

　　5 2.68 3.06 2.84 2.73 2.41 -21 -33 -65

　　7 2.86 3.21 2.98 2.86 2.53 -22 -34 -68

　　10 3.05 3.36 3.13 3.00 2.65 -23 -36 -71

　　20 3.43 3.64 3.38 3.25 2.87 -25 -39 -77