基金經理老鼠倉，說好保本變巨虧，買基金被坑請到【基金曝光臺】！信用卡無故遭盜刷，銀行存款變保險，理財被騙請猛戳【金融曝光臺】！

北京神農投資管理股份有限公司董事長陳宇

　　新浪財經迅 4月23日消息，由中國證券報主辦、國信證券協辦的“2017中證金牛投資分享會”在深圳舉行，北京神農投資管理股份有限公司董事長陳宇出席會議并發表主題演講。

　　陳宇指出， A股過去二十幾年股票供給嚴重扭曲，核心矛盾是供不應求，但出現了國家戰略角度的變化，使得新股發行快速持續，與此同時還把經典的滬深兩市完全改造打造成滬深京港四市，深市、滬市加上港股通、新三板。并認為以雄安新區的建立開啟了政府經濟推動為核心工作目標的改革的開始，他指出牛市王者歸來，十九大行情拉開序幕。

　　以下為演講實錄：

　　【陳宇】：大家好！深圳這么好的地方，這么好的早晨，我們一起來分享一下，選我第一個發言，我猜想是因為我的PPT的標題好，我們現在進入實現“中國夢”偉大復興的偉大時代，每個用詞都要注意正能量，現在無論我對外演講的標題還是微博、微信上的所有發言，都一律按正能量的要求來要求我自己，今天這個公開的場合，我仍舊堅定不移地以正能量態度來討論現在的市場環境。

　　首先回顧回顧一下。2015年4月份開始一輪瘋狂的牛市到達階段性頂部，這期間我們對即將展開的熊市，再回顧既往國際國內主要可參考的經典熊市之后，我們做出了熊市“三段論”說法，熊市的趨勢特征可以分為三個階段，這三個階段對應著投資者經典的情緒，就是熊市的恐慌式下跌階段、熊市的抵抗式下跌階段和熊市的絕望式下跌階段。如果我們現在回溯過去，比如2001-2005年，比如說2008，再比如說2011年一直到2014年期間，一些主要有代表性的市場走勢，大家可以看到大抵如此。熊市里下跌的三個階段，恐慌、抵抗與絕望，對應投資人在牛市當中的三種心態，三種情緒分別對應的是希望、猶豫和瘋狂，華爾街的太陽永遠從東方升起，從來沒有什么新鮮事。我們發現各種金融衍生品發展非常迅速，但是人性的特征在短短的五千年里沒有任何改變，或者說改變沒有達到基因突變的程度，它總是一樣的，有的時候我們也懷疑人生，懷疑這個世界，就像馬斯克所說的，我們生活在一個現實的真實世界當中的概率只有十億分之一，因為你會發現世界總是在反復重復出現。

　　今天我們可能又來到一個熊市當中，而且這個熊市的確呈現了經典的“三段論”模式。首先我們經歷了2015年熊市股災恐慌式下跌的1.0和2.0，緊接著我們熬到了2016年初，迎來了股市3.0。那么在股災1.0、2.0、3.0之后，我們看到這個市場當中恐慌的情緒歷經三次股災，并且在強大的維穩力量的支撐之下，消散了，轉化了，還進入了典型的抵抗式下跌階段。我的很多朋友說“陳總，你說熊市有抵抗式下跌，為什么最后上證走成了抵抗式上漲？”我說“那還用我說？”這個話我不能講，為什么大家不看一下創業板？你只要看一下這個市場上最大的維穩力量不太去呵護的板塊，一定會看出它依然延續著既有的規律和趨勢特點，就是逐漸頂底下移的特點，交易量萎縮的特點，抱有著期許、期待，希望在每次反彈當中博取超額收益的人，每一次都發現他們做了還不如不做，因此這樣一個階段運行到2016年底的時候，基本上告一段落。緊接著我們發現了一次抵抗式下跌結束的特征，區間震蕩的格局再次被擊穿，2016年底創業板也好，主板也好，都有一次下行。

　　下行之后基本判斷這個市場進入了絕望式下跌，實際上從去年底到現在，只有短短四、五個月時間，這個市場發生了什么變化？一個變化是市場上易漲久跌，大部分盈利來自于投資人對這個市場低流動性以及市場內可控交易投資品確定性盈利稀缺的確認，大家都抱著茅臺，我們打開了茅臺，打開了格力，留下了不可思議的單邊上漲的格局，看上去它們就像一個大的成長股一樣。與此相對應，我們也看到所有帶“市夢率”字眼的基本都出現了慘烈的下跌。如果我們站在管理者一端也感覺非常清晰，投資人的信托已經和股災剛發生的頭半年里、頭一年里、頭一年半里完全不一樣，為什么我在股災發生之前買的產品到現在還不掙錢？這時候你跟他解釋“因為指數已經跌了40%、50%，我們已經很不錯了”，但是你發現客戶在一年前可能愿意聽，半年前可能愿意聽，因為他有希望，沒有關系，我們相信你一定能反彈回去，但現在客戶完全沒有耐心，他不會去考慮指數下跌了多少，他說我要賺錢，如果不賺錢，我就要從這個市場中撤走。

　　這樣的投資者情緒和心理導致的行為不只是反復，最終也會反映到監管層的行為上，就是因為預知到失望、絕望的情緒，最后導致散戶的行為特征，就是從這個市場中拿走他們的錢，盡管我們知道這種行為特征構成了下一輪牛市的基礎，但它也的確帶來了熊市的絕望。

　　如果我就這么講下去，大家會離場，我是吃這碗飯的，講到這里必須要發生一個逆轉，就像故事片一樣，最后一定要英雄救美，剛才算是開場白，現在逆轉，是不是我們束手待斃？不是，我今天演講的題目不是熊市的“三段論”，而是牛市王者歸來，十九大行情拉開序幕，下面我講一講為什么。

　　首先我要說，我有可能講的都是錯的，今天好在是一個小范圍的專業者內部分享和溝通，所以我全當拋磚引玉。

　　投資人期許了很多很多年，變現美國發達資本市場上所謂的大牛市，幾十年的慢牛，那些締造著彼得林奇、巴菲特等偉大投資者的單邊或曲折向上上漲市場的投資人，其實在過去27年里都失望，因為A股過去的27年以來持續演變著一輪又一輪走勢，其核心原因是不具備大牛和慢牛的關鍵必要的三樣條件。我這里說的大牛市與過去A股發生的每一輪牛市不同，第一個條件是必須有新股持續快速發行，第二個是全市場對于股權項下投資的定價要見底，第三是必須要構筑投資人心目當中的夢想，必須要有推動這個市場開始轉向的力量。如果具化到今天，就是新股的快速發行，新三板做市指數放量見底以及雄安新區開啟實質性改革序幕。

　　A股過去二十幾年股票供給嚴重扭曲，核心矛盾是供不應求，我不知道我是不是對的，但我想反復強調這一點，就是A股過去二十幾年里最重大的制度性缺失，最嚴重的核心矛盾來自于股票供給不足。我是01年在上市公司任董事會秘書，當時一共有1600多家上市公司，去年底加快發行以后，到現在也不過是3000多家，也就是說上市公司的家數是翻倍，因為我們很少有退市。但在這17年里，我們M2的水平整整翻了10倍，投資人參與的人數激增到1.2億。這樣一個完全不對等的供與求的擴張關系，會導致A股呈現一個典型的特征，就是說只有在熊市絕望式下跌發生之后，全市場才大概率呈現和投資及投機的價值，而當任何一輪牛市來了之后，由于資金與供給太不對稱，導致所有投資品會在非常短的時間里呈現典型的泡沫化估值特征，而這種泡沫化估值特征使任何一家公司的任何一只股票在頂部的時候完全沒有任何投資價值，包括茅臺，泡沫破滅以后必然典型性呈現熊市“三段論”的下跌特點，出現不了慢牛，因為企業的增長年化30%已經累死了，但我們供給嚴重稀缺之下由貨幣推動的模式，一年可以漲3倍、6倍、10倍，哪家公司的業績可以一年漲10倍？這個矛盾如果不解決，我們的資本市場永遠是徹頭徹尾的賭場。

　　我在外面都不好意思說我是做股票投資的，這個職業實在不值得讓人尊重。但現在不一樣了，劉主席接任之后，我相信更高層管理者對這個市場的定位和核心矛盾，出現了國家戰略角度的變化，劉主席從去年只做不說到今年又說又做，非常明確地亮出了底牌，就是我們的新股發行快速持續，每周10家，今年500家，這樣一種新股發行將持續2-3年，直至堰塞湖被解決掉。與此同時還做了一個更了不起的事，就是把經典的滬深兩市完全改造打造成滬深京港四市，深市、滬市加上港股通、新三板，據各種傳聞，新三板精選即將推出，號稱是符合創新層三個條件就可以進入，相關投資者門口由500萬降到50萬。不知道真假，但我相信在證監會已經很明確地說今年新三板核心工作目標就是再分層，我們知道推動新三板提高流動性，對于提供優秀投資標的的工作是戰略的一部分，不可分割。

　　當我們站在這個熊市的時候，發現這個熊市與眾不同，一個舊的滬深兩地封閉式市場代表的兩三千家公司，所代表的這種類型的市場典型性下跌仍在繼續，但是一個新的可供投資人選擇的低估值、低價格新興市場正在冉冉升起，相傳在陳家溝旁邊有兩條河流，一條是黃河，一條是洛河，黃河與洛河交界之處形成巨大的清濁兩流的漩渦，相傳伏曦當年就是在一落河邊上俯視兩河交匯，才有了八卦。今天的滬深兩個市場正是如此，清濁相交，我們應該意識到我們面臨的市場跟過去二十幾年里完全不同，就在于首先在供給上出現了質變，我們可以想象一下，從去年到現在，盈利最確定的、最好的方向來自于港股，因為在滬深京港四市當中，可供A股投資人選擇的市場當中，最有投資價值的、價格最便宜的就是港股，今年4月份之后也許大家又會發現一條，就是在滬深京港四市當中，最可供大家投資的市場是新三板精選，你會發現再過一年以后是在過去一年到一年半時間里發行上來的一千多家新股，如果我們展望三年，港股通四百來家，新股每年五百來家，加上去年的兩百多家，再加上經典的五百家，實際上我們可以看到，未來三年之內，滬深京港四地可供大家投資并且具有相對充分流動性的股票數量將逼近新增三千，這意味著A股在三年之內翻倍，這個變化在任何一次過去既往的熊市中都沒有出現過，它所帶來的投資機遇絕對是市場結構上的改變，到底能達到什么程度我不知道，但我只想說的是我們絕不能刻舟求劍以以前的眼光看待當前的市場。這個市場出現了質的供給上的變量。

　　如果供給翻倍，毫無疑問原來場內既有的投資品種價格會下降，因為估值會被攤薄。什么時候是底？我們要看一下全市場對滬深京港四市的估值，我們看一看新三板。新三板指數自2014年開通以后，把舊三板改造為新三板，出現快速上漲，上漲見頂以后，先于主板市場出現了恐慌式下跌，如果我們以新三板做市指數作為我們交易的對口，我們會發現它絕對是A股一個先行指標，因為其實在新三板市場里，至少在牛市的時候，進去的投資人的性質跟A股市場是一致的，都是一些投機分子，你會發現由于新三板的流動性非常差，以至于新三板會最先見底，它在4月份見底，A股是在6月15日走出了大陰線。現在它又下跌，跌到2016年8月份，跌出了一個新低，跌到1073點，從高點至低點的下跌，跌到0.401的位置，整整打了四折。現在出現一個什么情況呢？我們在打了四折左右的位置上成立了兩只新三板的基金，一個叫接盤俠，一個叫接力俠，接完盤以后，從那個時候到現在，新三板指數上呈現了放量上漲的態勢，漲幅并不那么大，但是新三板做市指數當中最優秀的那一部分公司，有可能進精選的那一部分公司，或者百里挑一的企業，出現了全面大幅的上漲，尤其是新股發行速度加快以后，大家發現這四個市場是連通的，我們當年買了這些品種，80%已經停牌或者進入輔導，沒有出現輔導的都出現了顯著的股價增長。

　　我們看一下美國納斯達克當年的歷史，美國納斯達克指數就像我們的舊三板一樣，之后改變為可公開交易，變化之后出現了快速的震蕩上行，之后見頂，然后一路暴跌，當時出現了一個什么情況呢，它也跌到了0.401這個位置止跌了，也就是說它跟新三板做市指數現在呈現的下跌態勢是完全一致的，跌到最后開始震蕩放量上行。之后一直到2001年，中間幾乎沒有任何懸念的波瀾壯闊的10倍以上的上漲，大家都知道，新三板做市指數也好，納斯達克指數也好，都是成分指數，在海量供應、注冊制發行的市場當中，成分指數的下跌是非常困難的，因為它不斷地調，不斷地上好公司，我們可以想象一下，現在新三板有11000家掛牌企業，中國的中小企業有5000萬家，我們都說現在的宏觀經濟形勢不好，但是我們拿眼睛去看也能看到，在這個世界上，在中國這么大的國家，14億人、5000萬家中小企業的國家，我找出10%的企業在任何一個市況下是掙錢的，實際上并不困難，找出500萬家今年掙錢的，增速在30%以上的中小企業并不困難，很多私募拉出過去三年來都可以上，只要他允許。

　　可是如果你在這500萬里百里挑一挑出5萬家到這個市場上掛牌，投資人所面臨的投資品就完全符合巴菲特經典的在一個注冊制市場之下的投資人所說的，就是你永遠不必關心宏觀經濟的走勢，因為如果這個市場是一個由市場選擇的公開的、注冊制的、充分供給發行和退市的市場的話，市場會選擇讓那些盈利的、在當下市場可以持續快速發展的企業留下來，市場會選擇，以前不是，以前是我是掙錢的，你不讓我上，現在我只要掙錢，就來了，所以投資人一天到晚翻宏觀經濟干嘛呢？這些股票用不了多少錢就可以上漲。我們覺得中國資本市場最大的核心就是它徹底改變了供求扭曲的現象，徹底把戰略定位從一個支持國有企業脫貧解困，改變為支持新型+轉軌的國家戰略，轉變為以民營為主導的經濟體，這是這個模式到來的核心基礎，而這樣一個基礎現在已經拉開了序幕。

　　資本市場投資者情緒的改善必須要有實際性推動，十八大2012年底召開以后，滬深兩市，創業板和主板都出現了一次快速上漲，之后回落，然后創業板走出了波瀾壯闊的行情，從5000多點到4000多點，我們發現政治、政策的變化與推動，對這個市場有著至關重要的發動機作用。今天按照市場的走勢來判斷，我們原本認為這個市場至少要等到十九大召開前后或者至少拉長到6月份，才會出現經典性上漲。但是雄安新區給我們帶來了非常大的震撼，其實北京人早就大概知道這樣的傳聞，很多人都攛掇著去白洋淀買房子，有的人真的買了，聽說有朋友整棟整棟的買，現在哭暈在廁所里，那是因為雄安新區可能會參照新加坡的模式，不搞房地產，早知如此不如買保定。

　　但是雄安新區的意義就在于幾點：一是宣誓當屆政府第二期任內將做主導的以深入改革和經濟推動為核心工作目標的一輪新的改革開始了，“中國夢”分為兩個部分，第一部分宣誓，并且開始進行反腐，隊伍的清理，第一階段以《人民的名義》這部神劇畫了一個逗號，這部劇作非常開放，引起了全社會的熱議和追劇，實質上它也是一個總結報告，也是一個里程碑，意味著前期反腐工作以人民的名義取得了偉大的勝利。接下來我們以人民的名義在反腐之后，反腐并不是為了反腐，反腐為了使人民獲得更好的幸福，為了實現中國偉大的復興和中國夢想，所以接下來第二階段毫無疑問我們會看到所有政策上關注會扭向經濟，扭向民生，扭向那些足以推動這個社會繼續發展的深入的改革。我在北京、重慶、深圳、上海四地都有過長期生活和工作學習的經歷，我深深地感到目前在中國這個大地上，目前它的發展，尤其在政策、制度和人民的幸福指數上有巨大的差異，不平衡。今天我們來到深圳，我跟原來在深圳的鄰居一起吃飯，他們都深深的為我惋惜，因為我當時賣掉了兩套深圳的房，一套現在13萬/平米，一套現在15萬/平米，每個深圳人民都堅定認為房價還會再漲，因為深圳這座城市煥發出來的活力，你在中國任何一個地方都看不到，包括上海、北京、廣州。我昨天不幸的迫降廣州，每次從廣州坐高鐵到深圳都有這樣一個感覺，就是廣州這個城市十年沒有進步，但每次我從深圳站走出來的一瞬間，我就覺得深圳又進步了。這就是制度與人民的力量，市場的力量，這么多人工作，只要你讓人民去做，給他力量，給他一個合理的規范化制度和體系管理，中國未來不可限量，如果我們有十個深圳會怎樣？我都不敢想象。

　　從正能量的角度來講，我認為雄安新區標明的制度性改革，特別是把深圳的領導調到雄安新區去，這也是對深圳改革發展的肯定，潛意識里暗示全國都應該按深圳的模式搞，這個特征、這個改革，我們往深里想，大家不要說雄安概念股，炒水泥，炒房地產，從城市規劃的角度來講，雄安新區可能還比不過過去三五年里主要大城市人口的激增，成都在過去五年里，從1060萬人激增到1500多萬人口，而雄安新區的規劃人口是十年之內達到300萬，其中還有130萬原住民，大家炒硬件沒有意義，修路修不了多少。最關鍵的意義在于軟的改革，在于我們在雄安啟動新加坡式公租房住宅改革，我們啟動國際最先進的城市規劃的思路，我們啟動整個交通體系公共交通優先的策略，我們啟動的可能是對創新創業發展全力推動的制度，所有這些軟的東西，包括教育、醫療、交通、住宅，我們在過去的第一輪改革當中沒有解決的痛點，在這樣一個新區當中都可能大膽的進行試驗，并且在全國予以推廣。我們還是那句話，當雄安新區成功之后，如果中國有三個深圳，中國就成了，然后把現在的深圳本地再乘三。

　　我今天的報告就到這里。謝謝大家！

　　【主持人】：非常感謝陳宇先生精彩的演講，現場嘉賓有沒有問題要向陳總提問的？

　　【提問】：首先感謝陳總非常精彩、宏觀、細致的演講，深圳的經濟發展比較側重于外向型，去年國家宏觀經濟形勢影響比較大，外匯儲備下跌，匯市改革，我們也知道港股是價值洼地，但也受到外匯管制的影響，你對于現在通過深港通、滬港通投資港股有什么好的建議？

　　【陳宇】：現在港股和A股之間有限額聯通，深港通、滬港通每天都有100億的連通限額，大家從物理學都學過連通器的原理你把四個器皿分開以后又連上，最后在壓強的情況下壓力提升。A股投資人對港股當中核心標的的把控現在已經越來越強，你去問一下機構投資買了什么港股，你聽不到港股投資人買小票。只要是港股當中30家，百里挑一的龍頭企業，與A股估值基本可比，考慮匯率情況，考慮利息情況，兩市之間基本相當。但現在這個差距還有，以汽車股為例，你拿港股的兩家最好的汽車股，和他們在A股的價格去比，跟A股的競爭對手的價格去比，你會發現價差仍然在完全不合理的范圍之內，至少在現在這個情況，港股當中部分的龍頭股仍然具有非常好的投資價值，包括我們看新三板，新三板每個龍頭我們買的時候，實際上都是20倍、十幾倍，尤其是那些小市值的，快速發展確定性的公司，10倍出頭，多便宜啊，全世界范圍之內也不過如此。現在做投資一定要打破觀念，把自己的思路、研究力量、資金更多的放在滬深京港四市當中的新增變量，我們要拋棄過去已經被大家炒高的，并且毫無疑問走入熊市下跌階段的那些老股，而去張開雙臂迎接新興市場、新增市場里可投資的、便宜的投資品種。謝謝大家！