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上海泓信投資管理有限公司董事長兼投資總監尹克

　　新浪財經迅 4月22日消息，由中國證券報主辦、國信證券協辦的“第八屆中國私募金牛獎頒獎典禮暨高端論壇”在深圳舉行，以表彰2016年度投資業績居前、風險控制卓越、為投資人獲得持續、絕對收益的私募基金管理公司和投資經理。

　　在主題為“巔峰對話 弄潮資管大時代”的圓桌論壇環節上，上海泓信投資管理有限公司董事長兼投資總監尹克帶來了滿滿的干貨分享。他指出，從2010年開始，一直是小盤股相對來說跑贏大盤股的模式。這樣就使得我們很多比如說在選擇因子上會誤以為大小盤是一個超額收益的因子，但其實從長期來看，這種大小盤它只是一個風格因子，長期來看它是一個風險因子。今年尤其是大小盤錯配非常明顯，2017、2018年大小盤的錯配可能還會繼續。在這樣相對艱難的環境里，只能不斷地去深化、去優化模型，盡量去挖掘一些市場還沒有發現的因子，尤其是通過一些人工智能、機器學習的方法，來做一些事情，去找一些還比較新的因子。此外，他還表示，一季度的GDP數據雖然比較好，但可能已經看到了頂點，因此大類資產的結論其實相對來說就比較明顯，首先債券尤其是利率債目前應該是一個比較好的配置時點，其次股票今年可能比較難有系統性的機會，然后對于大宗商品，更合理的策略應該是做一些交易、套利、多空匹配這樣的策略可能更好一些。簡單從估值角度來說，他認為現在債券是最便宜的，股票在中間，大宗商品應該是偏貴的。

　　以下是圓桌論壇實錄：

　　主持人（陳家琳）：閑話少說，我先把話筒交給各位，我們先各自用一兩分鐘的時間簡單介紹一下公司，包括我們自己相應的主策略。

　　尹克：我們整個投研團隊的前身是一家海外的大型的對沖基金，我本人是2010年回國為這家大型對沖基金建立中國的業務，2013年離職創立上海泓信投資，當時主要是考慮到錢荒以后，所有的資產預期收益率比較高，是一個比較好的時機。經過三年左右的發展，我們整體的管理規模以及策略的廣度和深度都有大幅的提高，目前我們的策略主要是覆蓋股票量化對沖、商品期貨的CTA、債券的量化增強、宏觀對沖，期權的套利以及港股?；旧现袊诎兜亩壥袌鑫覀兌喽嗌偕俣加猩娅C，我們的目標也是利用海外比較成熟的對沖基金的策略以及管理模式，持續地為投資者獲得比較穩健的回報。

　　主持人（陳家琳）：您之前說，上海泓信投資的量化策略應該能夠妥妥的在中證500的基礎上每年有30、40%的超額收益，現在二級市場環境確實又發生了變化，你現在還有沒有這個底氣，說未來還是30、40%的超額收益？

　　尹克：在目前這個環境下，長期的超額收益不會有什么改變，但是今年向下調低預期是比較合理的。你如果看中證1000大概跌了6.4%。這是什么意思呢？你能夠用來作為基準的或者用來作為對沖的指數其實都跑得非常強，你拿中證500做指標的話，平均下來只有900只股票是跑贏了中證500，你如果做全市場選股的話，不可避免地其實你整個的難度就加大。

　　主持人（陳家琳）：我們也做過統計，全市場已經接近3200個個股，去掉今年上市的次新股，去掉一些個股，剩下可以用來統計的有3000個，我們做了排序，年初到現在的漲跌幅，中位數負6%，就是你如果不看這些指數，只是把這3000個股做個等權重的投資去投的話，年初到現在你的投資收益是負的6%。

　　尹克：像這樣的一種偏離，其實它是不可能永遠持續下去的，這是一定的。但是，如果你看歷史數據的話，你也可以發現另外一個規律，從2010年開始，一直是小盤股相對來說跑贏大盤股的模式。這樣就使得我們很多比如說在選擇因子上會誤以為大小盤是一個超額收益的因子，但其實從長期來看，這種大小盤它只是一個風格因子，長期來看它是一個風險因子。其實不僅僅是大小盤，包括我們經常提到的價值、動量，經典模型里面的這些因子，長期來看是沒有辦法作為超額收益的因子的，因為大家都知道，大家都可以用，那自然它就不會有超額收益。今年尤其是大小盤錯配非常明顯，在我們泓信一直在堅持大小盤的中性，當小盤股一直跑贏大盤股的時候我們從來沒有試圖去占這個便宜。今年也少吃了不少虧。

　　今年第一是IPO的速度在加快，所以小盤股的供應是不斷地增加。另外隨著整個監管的趨嚴尤其是合并、并購的限制，包括IPO速度的加快，使得原來傳統的并購、合并的套利模式是難以為繼的，或者你的預期收益降低了，你已經上市的這些小盤股的價值就已經下降了。所以這是一個雙重打擊。我們大小盤的錯配可能還會繼續?？赡?/span>2017、2018年都會這樣。

　　在這樣相對艱難的環境里面我們怎么辦呢？沒有其他的選擇，就是您只能不斷地去深化、去優化模型，盡量去挖掘一些市場還沒有發現的因子，尤其是通過一些人工智能、機器學習的方法，來做一些事情，去找一些還比較新的因子。另外在因子的搭配上也可以引用一些非線性的概念，可以提供一些超額收益。另外多策略的配置也是非常重要的，在目前四個月股票也比較難做，我們可以相應地降低一部分配置，這樣的話把資金更多地配置到在前一段表現比較好的策略，比如說宏觀對沖，在整個一季度還是非常不錯的。所以多策略的配置也就具有這樣的靈活性，可以通過不斷的調節在不同市場環境下的收益和風險，來調整比例，實現比較好的穩定的收益。

　　主持人（陳家琳）：謝謝尹博士，本身量化確實有大小之分，但是對我們管理人來講要做到與時俱進，不斷地去調整、優化模式，這樣才能持續。

　　主持人（陳家琳）：時間關系，再花一點時間討論一個小的話題，就是大類資產配置，這也是大家比較關注的話題。在目前這個大的宏觀背景情況下，我們做大類資產配置方面有些什么樣的觀點可以大家來分享？

　　尹克：我就簡單地說一下結論，因為時間關系，首先先說一下宏觀，一季度的GDP數據雖然比較好，但可能已經看到了頂點，因為你仔細分解的話，其實數據并不是很樂觀，3月份低于1、2月份，然后整個第三產業是下降的。尤其是我覺得如果信貸開始收縮，包括房地產調控進一步加劇的話，這個實際上都會使得整個經濟的下行風險加大。所以我比較贊同現在已經到了頂點的說法。如果我們對宏觀是這樣的判斷的話，那么大類資產的結論其實相對來說就比較明顯，首先我們覺得債券尤其是利率債目前應該是一個比較好的配置時點。

　　為什么這么說呢？做一個簡單的比較，現在十年國債收益率大概在4.26左右，如果我們像之前看的話，在2014年11月份差不多也是這樣的收益率的水平。也就是說，中間隔了五次降息，資產的收益率是一樣的。但如果你比較所有的其他的資產的話，比如股票，當時是2000點左右，現在是3200點，但是仍然是一個很大的漲幅，你的預期收益和2014年11月份時候是完全不可同日而語的。包括房地產貸款利率，因為中間隔了五次降息，也差很多。目前的預期收益率其實都是低于2014年年底的，唯獨利率債和當時的估值是一樣的，而中間又隔著五次降息。尤其下半年隨著整個經濟的發展，無風險利率會繼續下行。雖然短期我們看到整個市場對于監管有點擔憂，但是長期的趨勢是不會變的。

　　股票這邊我覺得今年可能比較難有系統性的機會，主要是幾點，第一是供給是在不斷增加的，但是我們目前還沒有看到增量資金入場的跡象，因為我們一直在比較仔細地關注銀證轉帳的數據，但還沒有看到大幅的資金入場。第二是從去年的第四季度開始，無風險利率是快速上行的，像十年國債基本上上行了80多，這就必然會壓縮整個權益類的估值，同時在這樣的環境下，融資成本提高以及去杠桿，實際上會降低你的ROE，所以從基本面來說，也是有一些因素的。

　　但是我們看到今年整個指數的分化確實是比較嚴重的，所以我覺得還是有一些結構性的機會?？傮w來說，我覺得A股的估值已經有了不錯的修復，所以估值不能算高，但是肯定也不能算低。

　　然后大宗商品，其實我們在年初的時候就已經有了比較明確的觀點，我們覺得高處不勝寒。當時我們提出這個觀點的時候，鐵礦石還是在一路上漲，當時大概漲到了740左右，但是我們看到去年整個的大宗商品伴隨著補庫存的過程，都在等著今年實體需求的釋放，但如果今年不敵預期的話，那整個風險就非常大了。尤其是房地產這邊，對終端的需求是有很大的影響。

　　當然，從一個月前整個的大宗商品尤其是黑色已經有了一輪比較大的調整，但是在這個位置我覺得你很難說估值已經合理了。我覺得現在無論是做多做空都是風險相對來說比較大的。我覺得一個更合理的策略應該是做一些交易、套利、多空匹配這樣的策略可能更好一些。

　　簡單從估值角度來說，我認為現在債券是最便宜的，股票在中間，大宗商品應該是偏貴的。然后從配置上來說，我覺得其實也不一定一定要局限于簡單的配置股票、債券、大宗商品每個都做多。其實在里面做一些多空的構建，做一些套利的機會，可能會更好一些。這是我們從去年開始一直提出并且堅持的，你的收益來源更多是來自α，而不是來自β。

　　主持人（陳家琳）：我再追問一個問題，你剛才把利率債放在了第一位，你只講到了十年國開，現在也升破了4.2，大家同時也會關注十年十年國債，現在也回到了3.4以上，這次調整的高點了。如果要掙錢的話，是一個機會的話，它在未來一段時間兩三個季度，它的整個收益率的路徑可能會怎么樣？要掙錢的話肯定要從3.4往下走，但是會不會先到3.6？

　　尹克：我們做投資決策的時候往往只能從基本面出發，其實對于時間的精確把握，我覺得其實是神干的事情。我們只能認為現在它相對于其他資產的配置價值已經很高了，至于短期會不會有波動這個是很難說的。但我覺得這其實是一個風控問題，并不完全是投資的問題。