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上海元葵資產管理中心董事長施振星

　　新浪財經迅 4月22日消息，由中國證券報主辦、國信證券協(xié)辦的“第八屆中國私募金牛獎頒獎典禮暨高端論壇”在深圳舉行，以表彰2016年度投資業(yè)績居前、風險控制卓越、為投資人獲得持續(xù)、絕對收益的私募基金管理公司和投資經理。

　　在主題為“巔峰對話 弄潮資管大時代”的圓桌論壇環(huán)節(jié)上，上海元葵資產管理中心董事長施振星帶來了滿滿的干貨分享。

　　他指出，策略跟市場的匹配有它的大邏輯可以尋找。現在這個社會是一個急劇變化的時代，環(huán)境識別的重要性比以前要重要，而且變化速度會加快，所以在這個投資過程中量化有非常大的優(yōu)勢。此外，他還從中國經濟增長到X的框架出發(fā)，梳理了未來大類資產配置的方向和機會，他表示，中國經濟一定是從高速增長的框架往中速增長的框架走，在現在的市場背景下，價值股的價值就會顯示出來，但當大家抱團取得一致的時候它會產生反作用，所以一定要當心索羅斯提出的反身性。

　　以下是圓桌論壇實錄：

　　主持人（陳家琳）：閑話少說，我先把話筒交給各位，我們先各自用一兩分鐘的時間簡單介紹一下公司，包括我們自己相應的主策略。

　　施振星：我是上海元葵資產，成立于2013年，但是真正有資產管理的經驗開始于02年，所以對中國本土市場的了解也非常深，同時對國外的衍生品市場了解也比較深。現在主要是以宏觀對沖作為主要的，投資范圍跨越了多個市場和多個資產類別，所使用的策略也基本上覆蓋了非常多的主流收益來源方式。另外一個特點，我們使用了多種工具，因為相對于傳統(tǒng)資產，以做多作為收益來源之外，我們充分利用了衍生品的特點，在現在這個市場當中相對會多一些優(yōu)勢。

　　主持人（陳家琳）：上次聽施總介紹，元葵在過去十五年時間，過去的投資收益好像不是一個簡單的兩位數的概念，是30%是嗎？

　　施振星：30%以上。

　　主持人（陳家琳）：本身量化有大小之分，但是對我們管理人來講要做到與時俱進，不斷地去調整、優(yōu)化模式，這樣才能持續(xù)。我知道施董事長您這邊有不一樣，好像您這邊沒有大小之分，你給我們分享一下秘籍。

　　施振星：剛才有嘉賓說到所有的策略，沒有一種策略可以從頭做到尾，也沒有一種策略是完全無效的，就像我們剛才的話題，大小盤到底是超額收益的來源還是風格的原因，在我們看來，這些表面的因子起重要作用的變化，其實它背后有一些原因，就像我們一年中有春夏秋冬一樣，它的氣溫變化隨著季節(jié)的流轉在變化，所以我們覺得策略跟市場的匹配有它的大邏輯可以尋找。所以我們作為一家以宏觀作為風格的公司，就會考慮現在是什么季節(jié)，什么季節(jié)下種什么樣的菜比較好、容易生長、容易收獲。所以我們會從環(huán)境跟策略的匹配性上來考慮。碰巧，現在這個社會是一個急劇變化的時代，你的環(huán)境識別的重要性比以前要重要，而且它的變化速度會加快，所以我們覺得在這個投資過程中量化有非常大的優(yōu)勢，但是當這些量化成為一個固定模型的時候，在什么市場環(huán)境中更適用呢？我們需要處理一些超越這些市場的因素，那就是市場的根本邏輯，所以我們就從這樣的角度，能夠在一年四季中找到與每一季相適合的策略。所以我們在底層的策略當中也是同步在跟宏觀的背景之間做檢驗，所以我們傾向于做這樣的交換。

　　主持人（陳家琳）：等于是咱們自然界的一年四季，其實在投資界也有四季之分。要把握好自然的規(guī)律，然后按照董事長的說法是不同的季節(jié)種不同的菜，不包括韭菜。

　　主持人（陳家琳）：時間關系，再花一點時間討論一個小的話題，就是大類資產配置，這也是大家比較關注的話題。在目前這個大的宏觀背景情況下，我們做大類資產配置方面有些什么樣的觀點可以大家來分享？

　　施振星：資產配置其實現在非常重要，因為我們現在面對的選擇非常大，但是對二級市場的投資者來說，其實他的選擇也非常有限。從資產配置經典的角度來說，它的現金價值或者做多的價值角度，我覺得對債券的現金持有收益率的確定性還是非常可觀的。在股票當中，我認為在未來的背景當中，應該還是非常復雜，所以傾向于贊同在指數層面上沒有太大的期望。

　　談到商品的價值時，我們一定要區(qū)分配置價值和交易價值。配置的角度來說，你說做多，它的機會會大于另外類的資產嗎？不一定的，但是它的交易價值無疑是三種資產當中最高的。原因就出在去年這一波的上漲已經到達了一個高點，所以它的波動率會提升。這個波動率提升剛才博士說做多可能高處不勝寒。但如果從做空的角度來說，它的確定性就會相對比較大。所以還是回到資產配置的框架，什么是決定我們配置的原則呢？有一點我想給大家介紹一下，我覺得需要有一個大的背景，這個背景就是中國經濟現在走到了什么樣的時點，未來它會變成一個什么樣的格局，我們需要花點時間去認清。我覺得簡要地說，中國經濟目前形成了一個X型，一個交叉的格局，就是經濟總量不停地上升，但是從07年開始，經濟的增速在不停地下降，這是兩種一上一下有沖突的力量，我們中國經濟所有的矛盾點都在這里。如果你要維持經濟總量的增長，我們的經濟增速不能夠下降得過快或者下降的幅度過大，那么現在實際上我們面臨著很多的問題，包括2016年周期的產生，都來自于經濟總量托底的過程，但這是不足以維持的。

　　所以放在這樣的框架下，要去判斷中國經濟的新周期的開始或者庫存周期的結束，前段時間充滿了爭論，如果放在這個框架下，我們可以很清晰地看到，中國經濟的增長空間其實是十分有限的，它是通過短期的增長來贏得對經濟增長未來驅動，從投資向創(chuàng)新和消費驅動轉變的時間。所以凡是經濟的轉向好轉樂觀的形勢，都是波段性的和短暫的，中國經濟一定是從高速增長的框架往中速增長的框架走。所以從這樣的眼光來看，股票為什么會出現現在價值股得到了很好的表現，然后創(chuàng)業(yè)板、創(chuàng)新經濟的這些股票得到了相對來說比較差勁的表現，原因在它們背后產生的價值何在。因為中國經濟前些年高速發(fā)展之后有很多增量經濟創(chuàng)新的成分，這些創(chuàng)新大部分是由我們中小企業(yè)所代表的新經濟來擔當這樣的角色的。但是現在發(fā)現這個動力切換有點緩慢，所以它進入了調整。主要的原因就是資本化的變化，就是它不能通過一二級市場的方式來帶來價值的增長。

　　價值股為什么又會好呢？是因為它是比較而言，就像我們選美一樣，它并不是一個人絕對的美，而是比較另外一個相對的美。在現在的市場背景下，它們的價值就會顯示出來。但是當我們的觀點非常一致的時候，我認為就會出現一些問題。大家給它的估值提升，以及跟他自身公司價值繼續(xù)成長之間會開始產生矛盾，所以在我們配置的時候，一定要當心索羅斯提出的反身性，大家抱團取得一致的時候它會有反作用。所以我特別想強調的是，中國經濟一定要放在更長期的框架下來看，現在的困難是出于什么原因，我們的希望在什么樣的方向當中。所以看到了這類資產未來的前景是如何的。這是我給大家的建議。

　　主持人（陳家琳）：謝謝施董事長，他另辟蹊徑，從中國經濟增長到X的框架出發(fā)，給我們梳理了一下未來大類資產配置的方向和機會。