在經歷了激情澎湃的2015與驚魂初定的2016后，對于2017年A股市場將如何演繹，風險與機會何在？眾說紛紜，分歧很大。下面，我們從對2017經濟與投資影響最大的三個維度來進行討論：第一國內經濟環境與貨幣政策取向；第二是國際大環境對經濟及資本市場的影響，包括貨幣政策逆轉、逆全球化思潮、川普新政、歐洲選舉年等事件；第三從是A股市場目前自身所處周期階段及結構性因素等方面進行討論。

　　中短期貨幣政策取向發生了一些顯著變化，中央已經下決心做長期正確而短期痛苦的事----金融領域進入壓力測試階段，去影子銀行。

　　在去年底的中央經濟工作會議公告上，我看來就是以下幾個關鍵詞：“防止資產泡沫、降杠桿、下決心處置一些風險點”。坦率的說，這些政策的變化在中短期內，對資本市場的影響是偏負面的。對于持有金融資產的投資者來說可能是不愿意看到的。一方面銀監會已經開始收緊了對影子銀行的監管，對于規模高達28萬億銀行理財產品自2017年開始納入“廣義信貸范圍”，受MPA考核，這一變化首先影響到的就是債券市場，我們看到自去年10月下旬開始出現大幅下跌，國債期貨指數兩個月左右時間跌幅達到7.99%，此輪債市去杠桿已經出現了類似2015年股市去杠桿的踩踏現象。一季度末的MPA考核，對于地方城商行與農商行的影響將是巨大的，從我們草根調研的情況看，多數地方性的城商行與農商行都已經超標，需要削減資產規模才能符合監管要求。目前普遍采取的是找代持的方式來應對，此非長久之策。如何在貨幣中性的情況下逐步將影子銀行的風險緩釋而不引發系統性危機，這對一行三會監管者來說是巨大的挑戰。

　　同時保險行業去年四季度因舉牌激進投資引發了新一輪保險監管風暴，在保險監管新政下萬能險將大幅萎縮，具體如何發展，對資本市場的中短期的影響不容輕視，需要密切觀注。

　　債券打破剛性兌付、債市大跌、理財資金入表、貨幣政策中性、影子銀行降杠桿、保險刮骨療傷……。防止資產泡沫或許目標并非針對股市，但是排雷能否順利？對股市影響有多大？需要且行且看。但是中短期看小心無大錯。我們預期地產調控的負面效應會在一季度后段開始傳到到上游的各領域，屆時宏觀經濟數據降溫下來，或許會在二季度下半段給貨幣政策適當放寬帶來契機。

　　第二，外部國際環境面臨美國加息、全球化倒退、川普政策風險、歐洲大國換屆選舉諸多不確定性。

　　美國作為全球第一大經濟體，美元是全球影響力最大的貨幣，2007年金融危機后，美聯儲采取了一系列超寬松的貨幣政策，經過近10年時間，美國的經濟得到了很好的恢復，房市、股市、就業市場的數據已經恢復得非常好了，美聯儲已經開啟了加息的和貨幣政策正常化的步伐，對此產生的影響需要有足夠的重視。歷來美國加息周期到了后段，會引發商品、股市下跌，新興市場資金外流引發泡沫的破裂，在2017年存在這方面的風險，不容輕視。

　　2016年恰逢中國加入世貿組織[微博]滿15年，這是全球化突飛猛進的15年，中國成為全球第一大貿易出口國。但是這一過程中并不是所有國家都有中國這么幸運，去年英國退歐、美國中下層民眾投票選出川普正是在對全球化反思的大背景下發生的。誰是全球化的受益者誰是受損者？無疑中國、德國、美國、日本這些大國憑借著本國優勢制造業產業鏈及國內基礎市場，在國際競爭中明顯處于優勢地位，而大多數小國很難與這些大國的龍頭企業競爭。時間一長，大家都能逐漸看明白此間的道理，于是出現眼下這一輪全球化的逆流。在信息流、物流越來越便捷的今天，無論哪一個國家都無法退回過去閉關鎖國獨自發展的狀態了，全球化國際分工大趨勢是不可阻擋的，只是需要對過去的規則進行適當的完善與利益再平衡，既包括大國與小國間，也包括大國之間的平衡。這一再平衡剛剛開始，如何在摩擦與沖突中形成新的平衡，也需要一些時間進行觀察。

　　川普就任后雖然美國新政府迄今尚未作出對華政策的實質性大舉動，但從川普一貫言論，以及內閣貿易政策團隊組成來看，對華鷹派偏多，來者不善。雖然雙方最終通過談判達成妥協的概率更大一些，但是還是要在思想上和策略上對更困難局面出現有所準備。

　　歐洲面臨更大的難題，統一的歐元與各國經濟發展不平衡的政策需求差異的矛盾始終無法解決，難民潮加劇了各國內部的矛盾的爆發。2017歐洲幾個主要國家面臨政府換屆，尤其需要特別關注法國大選，如果勒龐真的當選，歐洲解體的風險與不確定性驟升。

　　以上這些外部因素對中國經濟與資本市場的影響，此刻來看還不能斷言一定不好的或一定沒有問題，情況還在發展與變化中，結果自然處在不確定中，因此可能需要保持適合的身位及時根據變化調整適應，尤其是在一二季度。

　　雖說國際環境信息與雜音非常多，國內短期金融體系仍處于壓力測試階段，給人有些亂云飛渡之感。這里用查理芒格說過的一句話跟大家共勉：“宏觀是我們必須承受的，微觀才是我們能有所作為的地方！”。如何應對當下的信息爆炸，贊同霍華德馬克斯在今年給投資者第一份備忘錄所說的，當今的媒體也好自媒體也好，雜音太多太多，淡定一些少聽或許更好。

　　第三，國內A股市場目前所處循環周期階段的特征----2017才下決心拋棄成長擁抱價值，或許是典型的看著倒后鏡開車，人工智能等新經濟已經撲面而來。

　　2016年對于多數成長風格鮮明的基金經理來說，是非常痛苦的一年。中國基金報做過一個統計，自2015年6月到2016年底，有145個公募基金產品凈值跌幅超過50%，跌幅最大的達到67.53%。這些基金中大多數是偏成長投資風格和主題風格的基金。相反，在2016年能取得正收益表現較好的都是一些偏價值風格的基金經理管理的產品。相信不少基金經理會在2017年對此進行反思總結，市場逐步形成共識：“堅決告別高估值的創業板擁抱低估值價值股”。從去年四季度開始一些機構下決心拋售創業板加倉價值股了。2017年基金業績榜單出來后，相信不少投資者開始考慮或下決心將手中的成長基金忍痛換成2016年凈值表現更好價值型基金了。這就是華爾街流傳很久的一句老話，多數投資者都是看著倒后鏡開車的！過往經驗看，追逐上年的冠軍基金和表現優異的基金，事后看往往受傷不輕。大家都知其然卻不知其所以然。回顧剛剛過去幾年的歷史，2013-2014年底這一段時間市場上業績表現最好的大多是成長型基金，價值型風格的基金在這期間表現較弱。于是普通投資者紛紛贖回價值型基金追加成長型基金，結局大家已經看到了，到2015年上半年成長型基金在增量資金推動下凈值出現最后的瘋狂后，不久給這些看倒后鏡來買基金的投資者帶來了深深的傷害。眼下放棄成長追逐價值的情形與14年底何嘗不是一樣？我們與華爾街一些做FOF機構投資者做過交流，他們的做法恰恰相反！他們往往會贖回過去兩年表現最好的投資風格的基金，加碼過去兩年表現相對較弱的投資風格的基金產品……

　　人工智能時代已經不可阻擋的來到了，必須擁抱新一輪技術革命！

　　1月31日媒體報道，卡耐基梅隆大學的AI系統Libratus在為期20天的德州撲克比賽中，最終戰勝了四位人類頂尖高手。繼國際象棋、圍棋之后，人工智能又一次證明了自己的能力。人工智能繼蒸汽機引發的第一次工業革命、電力引發的第二次工業革命、計算機和半導體引發的信息革命之后的第四次技術革命。雖然對于人工智能究竟是新的技術革命還是信息革命的延續還有不同的觀點，但是對人工智能不久的未來將在各個行業產生巨大的影響，科技界和投資界恐怕已經沒有任何分歧了。我們中歐瑞博投研的團隊對此已經和正在進行深入研究和充分的討論，如何把握好這一次技術革命給投資帶來的機遇？我們團隊給予了高度的重視與充分的投入，未來在適當的時候我們還會以適當的方式跟瑞博的投資人進行交流。

　　世界一定不會像悲觀者說的那么糟糕！汽車革命、人工智能、物聯網等等新經濟已經撲面而來，我們沒有時間跟悲觀者爭辯，必須提前做好準備用更大盆去接。

　　在分析這么多因素后，回來對2017年的投資策略進行小結：

　　環境上國內的貨幣與國際的貨幣環境中短期并不十分友好，難以奢望大的漲潮提估值的行情；市場中此刻既有估值泡沫嚴重的板塊，也有估值合理受益投資主體機構化的價值機會，也有面臨技術進步市場爆發的新經濟板塊成長機會，應該說A股市場階段性在“存量博弈”大格局下會演繹多旋律合奏。風險與機會都不是來自系統性而是結構性的。一句話總結2017年投資策略：“回歸投資本質，從公司基本面出發，積極布局中國版漂亮50和新經濟大潮中的鷹”。

　　中歐瑞博