一、全球經(jīng)濟(jì)見底復(fù)蘇，中國經(jīng)濟(jì)短期波動，長期光明
根據(jù)IMF[微博]的預(yù)測，2015年將是全球經(jīng)濟(jì)自2008年危機(jī)之后的一個相對低點，之后全球經(jīng)濟(jì)都將進(jìn)入溫和擴(kuò)張期。尤其是新興經(jīng)濟(jì)體的GDP增長預(yù)計在未來5年都將維持在4%以上的水平。
從相對短期來看，不僅僅中國，觀察美國、歐洲和中國全球三大經(jīng)濟(jì)體，自2016年以來，都進(jìn)入了擴(kuò)張期。美國和歐洲的PMI都達(dá)到了55以上的高位，與2009年持平。中國PMI也達(dá)到了52。
對于2017年，我們預(yù)計中國經(jīng)濟(jì)將會在6.6的位置企穩(wěn)，前高后低，但是下半年即使經(jīng)濟(jì)略有回落，也是下行有底的經(jīng)濟(jì)增長。其核心原因有兩點：
1.2017年經(jīng)濟(jì)的主要驅(qū)動力，地產(chǎn)和汽車都會因為各自的原因而增速大幅放緩。地產(chǎn)受到2016年930政策沖擊，我們認(rèn)為銷量會從20%下降到0%附近，汽車因為刺激政策的退出，增速也會下降到個位數(shù)。
2.中國企業(yè)受益于供給側(cè)改革，內(nèi)在的質(zhì)量在提升，成為經(jīng)濟(jì)托底的重要因素。我們可以看到2015年雖然中國經(jīng)濟(jì)還是下滑的，但是企業(yè)的杠桿率和ROE水平都是相對穩(wěn)定的，這說明企業(yè)作為整體經(jīng)營狀況已經(jīng)見底。這與投資者的微觀感受是非常類似的，2015年中國大量工業(yè)子行業(yè)出現(xiàn)全行業(yè)虧損，包括煤炭、鋼鐵、水泥等，但是2016年不但盈利大幅好轉(zhuǎn)，而且龍頭公司的集中度也在提升，這是與中國連續(xù)強力實施供給側(cè)改革分不開的。
二、流動性略緊，但是沒有大幅緊縮的風(fēng)險
自2016年中國經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)以來，大宗商品、房價等都出現(xiàn)了較大的漲幅，反觀CPI還處在一個相對2.0附近的低位，未來CPI的方向如何，對流動性的影響又是怎樣？
根據(jù)一致預(yù)期，CPI在今年多數(shù)時間都不會超過2.5。當(dāng)然如果今年CPI的高點突破3.0，則對股票市場將是比較大的負(fù)面影響。但是目前從食品價格、原油價格等分析，CPI大致會符合預(yù)期，即保持溫和抬升的態(tài)勢。這種通貨膨脹水平，對于流動性是略負(fù)面的影響。從過去二十年的經(jīng)驗看，一般基準(zhǔn)利率會保持在通貨膨脹率之上。如果通貨膨脹率超過基準(zhǔn)利率，則一般處于經(jīng)濟(jì)偏熱的階段，基準(zhǔn)利率有上調(diào)的壓力。目前，雖然通貨膨脹率不高，只有2.0左右，但是基準(zhǔn)利率更低，只有1.5。所以，今年總量流動性是略偏緊縮的。自去年四季度以來，雖然基準(zhǔn)利率沒有調(diào)整，但是債券市場已經(jīng)明顯感受到了緊縮的壓力。
三、股市盈利改善，估值合理
與宏觀經(jīng)濟(jì)相一致的，中國A股上市公司整體的ROE水平也出現(xiàn)了明顯的回升。但是市場整體的估值水平也并不便宜，以申萬全A指數(shù)計算，目前市場平均市盈率在23倍。觀察2005年、2008年和2014年三次牛市起點的估值水平，這三年的平均市盈率水平在15倍附近。目前的估值比牛市起點的估值高50%，所以說目前的估值比較合理，沒有明顯的低估。
在這一估值水平，我們認(rèn)為雖然經(jīng)濟(jì)和流動性都有波動，但是市場出現(xiàn)大幅下跌的風(fēng)險是比較低的。畢竟，市場經(jīng)歷了兩年的調(diào)整，盈利又有了相當(dāng)?shù)幕謴?fù)。市場大概率是以時間換空間。通過持續(xù)的業(yè)績增長來夯實市場的底部，以迎接下一次牛市的到來。
四、經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，選股最關(guān)鍵
觀察中國目前的經(jīng)濟(jì)增長階段，還處在新興加轉(zhuǎn)軌的大趨勢之中，這與中國1997年-2002年這五年的經(jīng)濟(jì)形勢非常類似。只不過當(dāng)時，中國的主要問題在于內(nèi)部，包括國企效率低下、產(chǎn)能過剩和銀行壞賬等。當(dāng)前，因為中國的經(jīng)濟(jì)體量已經(jīng)非常龐大，中國的問題不簡單是中國自身造成的，也是全世界經(jīng)濟(jì)動能減弱的一個體現(xiàn)。這就使得中國經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)更為緩慢，力度也偏弱。上一次中國走出經(jīng)濟(jì)低迷，也就是2003年開啟的新上升周期得益于中國加入WTO[微博]和內(nèi)需的崛起。而本次中國經(jīng)濟(jì)要想重新恢復(fù)增長，單純依靠外部力量是不夠的，更需要內(nèi)在結(jié)構(gòu)的調(diào)整。
在1997年到2003年的經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期，與過去3年的經(jīng)歷也很類似，中國A股市場經(jīng)歷了2000年的流動性牛市和之后多年的熊市調(diào)整，應(yīng)該說市場整體機(jī)會寥寥。但是，我們注意到在這個階段，市場還是涌現(xiàn)出如云南白藥、伊利股份等優(yōu)秀的公司。下表所列就是1995年到2005年十年間表現(xiàn)最好的個股(注：剔除重組公司)：
觀察這些牛股，可以看到大致來自于這樣三個行業(yè)：(1)具有品牌力的消費品；(2)具有全球核心競爭力，市場占有率不斷提升的制造業(yè)；(3)規(guī)模不斷擴(kuò)張的穩(wěn)定行業(yè)。如果用一點來概括，就是這些公司都是穩(wěn)定和確定的增長。
我們未來也大致處于同樣的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，所以選擇的標(biāo)準(zhǔn)也是類似的。具體到2017年，我們看好三個領(lǐng)域：(1)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)中競爭力突出，市占率不斷提升的公司；(2)具有強的品牌和消費升級潛力的公司；(3)在新興領(lǐng)域具有核心技術(shù)和高增長潛質(zhì)的公司。我們相信只要選擇得當(dāng)，這些公司在未來的五到十年也能實現(xiàn)十倍的漲幅。
相聚資本
