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　　新浪財經(jīng)訊 12月15日消息，由新浪財經(jīng)和華創(chuàng)證券聯(lián)合主辦的首屆私募基金業(yè)金刺猬獎上海答辯會今天舉辦。盈峰資本定量投資部基金經(jīng)理杜杰作為金刺猬入圍候選私募代表并發(fā)言。他表示，在險資舉牌的情況下，對他們的Alpha策略是非常不利的，可以看到大多數(shù)的股票都在下跌，只有幾支股票在上漲，這時候就是賺到了指數(shù)，虧了錢。但是在這個時候不會去說我們險資的做法就有問題，而是反思自己的模型，是不是在這個風格下，應該減少風險，然后來適應這個市場，而不是說傻傻的等待市場來適應我們。

盈峰資本定量投資部基金經(jīng)理 杜杰

　　杜杰：大家下午好，我是盈峰資本的基金經(jīng)理杜杰，首先感謝新浪財經(jīng)和華創(chuàng)證券邀請我們盈峰資本來參加這么一個活動，有機會和同行大家交流，也感謝各位機構負責人在百忙中過來聽我們對過去工作的一個總結，和對市場風險的一個看法。首先介紹一下盈峰資本，盈峰資本是國內(nèi)最早成立的陽光私募之一，注冊資本是5千萬，總部是在深圳，現(xiàn)在管理規(guī)模超過100億資產(chǎn)，盈峰資本前身是2007年成立的合贏投資，一直在為中國頂尖的財富家族管理資金，公司量化公開產(chǎn)品從2013年開始發(fā)行，主要是券商渠道。今年開始和銀行委外業(yè)務合作。我們公司的業(yè)績可追溯的歷史比較長。盈峰資本于2014年取得香港9號牌照，現(xiàn)管理的資產(chǎn)里有一部分是海外投資。國內(nèi)二級市場主要分兩個團隊：股票多頭團隊和量化投資團隊。   

　　我先說一下我們盈峰資本是盈峰集團控股公司，盈峰控股是美的集團創(chuàng)始人家族何先生擔任董事長，我們最開始就和美的集團很深的聯(lián)系，最早的一批資金也是美的集團拿過來的，由于有這么強大股東的支持，所以他們對長期投資的理念也比較認可，所以給我們的環(huán)境帶來很好的幫助。我們自身的理念也能更好的發(fā)揮。

　　盈峰資本的基金經(jīng)理還有合伙人都是從國內(nèi)知名的公募基金和券商過來做我們的合伙人帶領團隊的。然后量化那邊張總也從美國那邊工作過20多年，回來帶領我們這個團隊。除了投研團隊，我們公司架構在風控、合規(guī)、交易、IT這方面人員非常齊備，我們的首席風控官也是原來在公募基金做首席風控官的石總，所以我們風控這一塊也走在了私募界的前列。

　　基金經(jīng)理9個人，行業(yè)分析師10幾個人，一共20個人，還有一些分析師，基本上都是從美國、中國知名院校畢業(yè)的研究生、博士生。然后我們的管理團隊張總，錢總，都是在A股主動投資那邊深耕很多年，他們帶領的，量化團隊的張總08年從美國回來，最早是從摩根斯坦利投行開始起步的，最早他在里面建立的量化團隊，現(xiàn)在還有人在里面，也是我們?nèi)A人的驕傲吧。葉總也是基金經(jīng)理人，在A股深耕好多年了，對政策把握有一個很深的了解。量化團隊這邊不僅有學術背景，還有A股本土化的一些方式進行特殊定制的這樣的背景。

　　接下來就是我們一些量化投資部的投資經(jīng)理和一些主要研究人員的一些背景和簡歷。

　　接下來就是我們盈峰資本過去管理一些資本的業(yè)績了，2015年的成績不錯，2016年所有現(xiàn)在列出來的產(chǎn)品都可以說是對我們量化對沖產(chǎn)品有一個很大的挑戰(zhàn)，但是年初到現(xiàn)在，雖然經(jīng)過了熔斷，我們也是把所有的凈值都翻正了，我覺得也可以肯定我們業(yè)績的一年吧，然后開始的時候盈峰資本主要是從基金開始發(fā)行，我們也是基金和銀行溝通，和銀行委外資金進行一些合作，發(fā)行了一些產(chǎn)品，在市場好的情況下，我們迅速把凈值做上去了，一個是銀行委外資金對我們的信任，另外我們的基金經(jīng)理確實在市場環(huán)境比較好的情況下，大膽的進行減倉，對我們的凈值也有所幫助。

　　我想強調(diào)一點，盈峰資本最大的亮點就在風控這邊。各位評委看過我們凈值的圖表，可以看到我們在過去股災期間，還有在一些市場風格對Alpha策略并不是特別友好的情況下，我們盈峰資本的這些策略都取得了還不錯的成績，不只是凈值沒有下跌，在有些時候我們在沒有凈空頭的情況下，完全利用我們選股的能力，得到了不錯的收益。

　　下面就是盈峰穩(wěn)健，就是葉總今年凈值的表，2016年從年初開始建倉，然后到現(xiàn)在有將近5%的收益。這個是盈峰量化其中一個時間比較長，一個比較有代表性的產(chǎn)品了。如果各位負責人對Alpha策略稍有了解的話，就知道2014年11、12月其實對Alpha策略市場風格是非常不利的，對當時整個市場風格進行了非常快速的切換，從中小盤迅速切換到大盤，尤其是銀行股，券商，在整個回撤的過程中，這個情況其實很少發(fā)生，所以基本上市面上所有的Alpha策略在2014年11、12月都會經(jīng)過比較大的回撤，但是因為盈峰資本對風險控制的理念是根植于策略之中，所以我們回撤的比較少，再加上其他的一些套利的策略，所以11、12月我們還是有正的收益的，后面可以看到2015年6—8月，我們知道股災對整個的市場影響比較大，其實就是我們當時對沖的產(chǎn)品，也面臨比較大的風險。我們想清倉的一些股票，因為流動性不足，沒有辦法把所有的股票都賣出去，就面臨我們在換倉的時候，有非常大的困難。但是這個時候由于我們選擇股票，選擇的還是相對來說比較保守吧，并沒有選擇到一些當時所謂的妖股，后面再做了一些其他分級基金的套利，也取得了一些比較好的成績。后面基本上就是其他的幾個有代表性的產(chǎn)品了，可以看到凈值沒有特別大的回撤。然后這是葉總從14年10月份到15年7月其中一個產(chǎn)品的凈值收益的情況。

　　下面我想介紹一下為什么盈峰資本能在其他市場環(huán)境對我們非常不利的情況下，能取得這樣的一個成績。首先作為私募基金來講，我們持有的一個理念，就是給投資人帶來絕對收益。不管市場在任何的情況下，我們都爭取得到一個正的收益，既使有黑天鵝發(fā)生的時候，我們也能通過自己的風控把自己的損傷降到最小。這是其中Alpha量化對沖策略的整個流程。我們是通過買入一籃子股票，通過自己的選股，不論是自上而下，還是自下而上的研究，選擇了一籃子我們認為有Alpha超額收益的股票，然后利用對沖，從而得到Alpha收益。

　　這是我們投資的框架，我的理解是大部分的量化基金，都是這么做的。我們做的有什么特別的呢？就是自下而上的多因子的選股模型，其實我理解就是如果做Alpha的話，多多少少大家也會用到基本面，利用到分析師的預期，市場并不是那么有效的情況下，利用一些行為上的分析，捕捉一些機會。然后就是多因子量化策略的一個投資框架。然后我們盈峰資本在市場非常不利的情況下，取得一個比較好的收益，因為我們的投資理念，把風控一直是放在第一位的。我們的投資理念就是所有的Alpha，所有的收益都是經(jīng)過風險調(diào)整過的，我們所有的量化模型都會對每一支標的給他一個收益率，光給出收益率是不夠的，我們還要看每個標的有這樣收益率的背后，他風險來源到底是什么，我們的理念還是說市場雖然可能短期是無效的，但是長期來說是有效的，我們想識別出來這個Alpha超額收益到底背后承擔的是哪些風險。然后有了Alpha的模型，Alpha的信號，我們再建立風險模型，有了Alpha模型和風險模型以后，我們做把兩個模型組合起來一起放到優(yōu)化器里面進行優(yōu)化，得到一個相對來說收益風險比最高的組合，而不是說風險最小，或者收益最高，我們是把風險和收益一起進行比較，來進行股票池的構建。

　　我們需要做的其實是兩件事，一個就是保證理論模型的有效性，然后有了理論模型以后，我們怎么才能通過運營，通過交易，把理論超額收益給抓到手。然后我們所謂的理論組合的有效性，并不是說我們找到了一個帶有魔法的公式，我們找到了這么一個模型，看到了回撤，結果非常好，我們就一直過來用。而是說我們保證策略的有效性，是說我們一直不斷的反思，不斷的在和市場進行調(diào)整，比如說在當前的市場情況下，舉個例子，在險資舉牌的情況下，對我們的Alpha策略是非常不利的，我們可以看到大多數(shù)的股票都在下跌，只有幾支股票在上漲，這時候我們就是賺到了指數(shù)，虧了錢，但是在這個時候不會去說我們險資的做法就有問題，而是反思我們的模型，是不是在這個風格下，應該減少風險，然后我們來適應這個市場。而不是說傻傻的等待市場來適應我們。后面的風控措施，我們盈峰資本有獨立的風控部門，更多的是對我們外部剛性風險的一個把控，如果我們投資做的好，風控是根植于每個研究員，交易員，基金經(jīng)理的心里的，所以風險和收益比始終是放在第一位的，只有收益在風險調(diào)整過之后，我們覺得是值得獲取的。我們才會去把我們的倉位配置到這一塊。然后風控措施有事前，事中，事后的風控，包括事前的風控，我們在風險組合構建的時候，風險組合預算已經(jīng)在里面了，事中我們更多是把握理論模型和實際持倉的差異，比較一下我們是不是能通過交易達到一個更好的風險收益比。事后的風控措施更多的是定期業(yè)績總結，如果我們發(fā)現(xiàn)有一段時間，最近的時候我們的Alpha模型確實有一些回撤，我們就要問了，這個回撤更多是在回撤過程中已經(jīng)發(fā)生過了，還是沒有發(fā)生過，整個市場環(huán)境是說我們之前已經(jīng)遇到過還是沒有遇到過。然后我們來判斷這個模型有必要降低風險或者完全停掉，還是我們認為這個是市場的正常波動，在投資里面不可避免的肯定會預見到。后面就是我們在其中的一個產(chǎn)品的剛性的指標，比如說個股的權重不能超過10%，一般我們的組合持股數(shù)量是60支，一般會達到100支左右，年化波動率和基準相比小于8%，目標最大回撤小于5%，看我們過去的業(yè)績，也達到了我們的最大的目標吧。創(chuàng)業(yè)板的權重不超過5%，更多是對某個定制產(chǎn)品有這樣的限制，并不是說所有的創(chuàng)業(yè)板我們都認為風險特別高，尤其是估值現(xiàn)在被殺的比較低的情況下，風險得到了極大的釋放，我們還是覺得有些股票可以進行深挖，跟企業(yè)一些成長，得到一個令人滿意的回報吧。風險敞口方面我們一般不會特別對大盤進行擇時，但是在市場特別高估或者特別悲觀的情況下，我們可能也會適當放開一些風險的敞口，這樣可以加強一些收益。

　　最后更多的其實就是對我前面所說的盈峰資本整個投研結構還有風控的總結。我覺得現(xiàn)在的市場可能是政策變化比較快，對我們的量化投資也產(chǎn)生了一定的影響，但是盈峰資本其實對這個看法，覺得既是一個挑戰(zhàn)，對我們來說也是一個機會。因為這個政策并不是只有限制我們盈峰資本，對所有的其他的私募，做量化的私募，包括對國內(nèi)國外的私募都是一視同仁的，然后我們盈峰資本有機會在這個時候進行人員的配置，更好的把我們的基礎工作做好，把我們的投研工作，整個的流程變得更好，為今后做一個積累，為今后更好的迎接牛市的來臨。

　　下面就是一些風險揭示和免責條款了，感謝大家過來聽我們盈峰資本跟大家分享過去工作的總結，謝謝大家！

　　主持人：還有5分鐘的時間，可以再詳細的介紹一下你量化的策略和種類。包括策略的種類，具體是如何構建和實設的，可以再介紹一下。還有5分鐘。

　　杜杰：謝謝主持人，我們最早在做的一個短期的調(diào)整。大家都知道滬深300指數(shù)每年會調(diào)整2次，一次是6月，一次是12月。我們在11月份的時候，這是一個公開的信息了，每年都會在這個時候做調(diào)整，然后被動的公募基金會在指數(shù)調(diào)整的時候進行一個調(diào)倉，使得滬深300基金里面的持倉更接近滬深300指數(shù)的調(diào)整。我們注意到從11月開始一直到中旬，要調(diào)入到滬深300里面的這些股票，其實是下跌的，本來根據(jù)我們過去的研究經(jīng)驗來看，如果滬深300的股票有一些調(diào)入的機制的話，其實是有更多的資金會來追逐這些股票，短期的資金追逐這么一個行為，會對股票的股價有一個提升，然后到11月15號，我們發(fā)現(xiàn)短期的效應在本次的調(diào)整當中并沒有產(chǎn)生收益，我們就積極大膽的進行布局，買入有調(diào)入型號的這么一些股票，將現(xiàn)有持倉中有調(diào)出的這些成份進行權重的降低，然后我們發(fā)現(xiàn)從11月15號一直到12月初的過程當中，也是得到了比較好的收益，我不知道能不能說收益大概是多少，如果您去看券商報告的話，如果在11月15號的指數(shù)調(diào)整之前，這么一段時間的話，是能達到一個2—3%的超額收益，當然這只是我們研究的一個部分。我想說的就是我們的Alpha策略，可能是說更多的是一個一個小的模型把他拼起來，而不是說找到一個萬能的公式一直去用，我們也是積極根據(jù)市場的調(diào)整，找到短期的，或者理性的，或者非理性的因素，根據(jù)風險的調(diào)整，然后如果我們認為值得進行布局，再來進行超額收益的補足。

　　主持人：剛剛你在演講的過程當中提到，現(xiàn)在保險舉牌對我們傳統(tǒng)的多因子選股模型造成一定的干擾，盈峰對此做了一些調(diào)整，具體策略是什么樣的？

　　杜杰：大多數(shù)的Alpha策略可能對小市值的股票，小盤股，所謂就是買多小盤股，賣空大盤股，但是對于險資舉牌的影響，我們知道保險資金，包括銀行資金，如果他們想舉牌，并不會選擇高市值，高估值的中小創(chuàng)的股票舉牌，他們更多會選擇一些藍籌股和白馬股，對低估的股票，對市值，盈利成長比較穩(wěn)定的股票進行布局，我們針對這些股票進行一個調(diào)整，把我們之前買多小盤股，賣空大盤股進行一個限制，我們是從11月底進行限制的，到現(xiàn)在來看效果還是很不錯的。然后我們后面也在考慮什么時候才會把這個敞口打開。然后獲取長期的所謂的小盤股超過大盤股的這樣一個生意吧。