“漢能是一家令市場抱有幻想，但又令人有一絲擔憂的公司。”一位長期投資港股的深圳私募大佬如是評價。

　　看一眼漢能薄膜發(fā)電(00556.HK)股價走勢圖，上述評價確有道理。上周四，漢能薄膜發(fā)電股價再創(chuàng)新高，收漲14.06%，市值超過3000億港元，早盤時還曾一度急升超過40%，市值超越3545億港元的長江實業(yè)。

　　然而，股價飛奔的漢能，收獲的不僅僅是市場驚嘆的目光，還受到了諸多投資人士及行業(yè)人士的非議：股價暴漲背后的基本面真有這么樂觀嗎？基于此，證券時報記者采訪了前述私募人士，試圖探究漢能股票的投資機會與風險。

　　股價：有人為因素

　　據(jù)公司官網(wǎng)介紹，漢能控股集團有限公司是全球化的清潔能源跨國公司，全球最大的太陽能薄膜發(fā)電企業(yè)，致力于“用清潔能源改變世界”。公司成立于1994年，總部設在北京，員工逾一萬人，在國內(nèi)多個省份以及美洲、歐洲與中東、亞太、非洲等地區(qū)設有分支機構(gòu)，業(yè)務橫跨水電、風電、太陽能薄膜發(fā)電。漢能薄膜發(fā)電是漢能控股集團的子公司，也是其最重要的一塊資產(chǎn)。

　　對于這樣一家資質(zhì)不錯的新能源個股，前述私募人士表示：“從港股市場乃至整個大中華區(qū)來看，漢能在光伏薄膜發(fā)電領域的確是稀缺性標的。一般來說，稀缺標的股價都會經(jīng)歷了一個蟄伏期即低估階段，隨著利空出盡和利好兌現(xiàn)，這類公司的股價往往具備持續(xù)突破上漲的可能。漢能薄膜發(fā)電近一年多來的走勢就是如此。”

　　數(shù)據(jù)顯示，漢能自2006年上市以來至2012年，股價基本都在0.3港元以下。2012年末，漢能的股價為0.35港元/股，市值為145.7億港元。進入2013年，漢能股價和市值開始出現(xiàn)大幅上升，到當年年末，股價已增至1.43元/股，市值逼近600億港元。而在剛剛過去的2014年，漢能股價令人震驚地上漲了5.5倍，目前的股價已經(jīng)突破了6元/股。

　　前述私募人士進一步分析：“薄膜發(fā)電技術(shù)區(qū)別于晶硅技術(shù)，前者的轉(zhuǎn)換效率好，而后者目前還是行業(yè)主流市場。從科技概念看，漢能更符合潮流，符合潮流的股票當然會在某個時點出現(xiàn)股價爆發(fā)。從這一點看，漢能股價上漲是必然和正常的，或者說是無意間發(fā)生的價值回歸。當然，這一輪股價上漲幅度過大、周期很長，不可能完全是價值回歸，還有一些‘有意’的人為因素催化了股價的爆發(fā)。”

　　自去年初開始，環(huán)保政策成為各部門重點研究的議題，諸如“水十條”、“土十條”和大氣污染防治等一系列政策出臺，環(huán)保題材貫穿去年全年。特別是前不久，由柴靜霧霾紀錄片引發(fā)的環(huán)保概念，又受到市場資金的新一輪熱捧。在港股市場中，主營制銷矽基薄膜光伏產(chǎn)品及建造太陽能電站及屋頂電站的漢能薄膜發(fā)電，自然也受到這股熱潮的影響。

　　此外，該私募人士還列舉了一些其他可能引發(fā)漢能股價上漲的原因，這些原因都可以歸結(jié)為利益各方的“有意為之”，如港股通資金涌入、公司恰到好處發(fā)布盈喜和認股權(quán)安排、董事長李河君有關新能源的兩會提案、做空機構(gòu)做空失敗后的補倉等。

　　風險：基本面存隱憂

　　“我對于漢能的看好是有依據(jù)的，但看空同樣可以找到依據(jù)，那就是漢能的基本面。”該私募人士告訴證券時報記者。

　　從盈利能力看，自2010年起，漢能的利潤率從50%到75%不等，遠超行業(yè)平均水平。但是，漢能的凈利增長變動很大，2010年之前是連續(xù)下滑，之后開始急劇增長。更令人擔心的是，漢能近兩年的經(jīng)營現(xiàn)金流和投資現(xiàn)金流均為負。

　　該私募人士表示，公司基本面除了財務指標外，產(chǎn)品市場占有率也是關鍵指標。今年2月，李河君在戰(zhàn)略發(fā)布會上宣布，公司將致力于開發(fā)適于民用領域的移動能源戰(zhàn)略，并將在10月推出太陽能全動力汽車。他聲稱，將6平方米薄膜電池集成于車身上，在日均4小時光照下，可以驅(qū)動一輛1噸的汽車正常行駛80至100公里。

　　但實際上，據(jù)光伏行業(yè)人士介紹，由于薄膜光伏技術(shù)門檻較高、成本費用昂貴，其在國內(nèi)幾乎沒有市場，主流市場還是被晶硅技術(shù)所占據(jù)。但令人意外的是，漢能目前3000億港元的市值已遠超美國的薄膜光伏行業(yè)龍頭第一太陽能(FSLR，US).

　　此外，該私募人士也表示：“眾多投資人士對漢能股價抱有擔憂，最主要的原因還是其比例極高的關聯(lián)交易。”具體來看，第一，漢能的業(yè)務結(jié)構(gòu)多年都是單一大客戶(自己的母公司)；第二，年年給母公司賣的不是薄膜電池板，而是制作薄膜電池板的設備(不是易耗品)，還能堅持賣了這么多年；第三，漢能的度電成本從來沒有給出過正面確切的數(shù)字。

　　該人士最后總結(jié)道，“可以這么說，漢能的技術(shù)前景讓市場對它充滿了期待和信心，但如果諸如環(huán)保概念、資金炒作等外圍因素消失，加上令市場質(zhì)疑的關聯(lián)交易等基本面疑問，漢能的股價也可能存在巨大的風險。現(xiàn)在，我更希望能看到漢能的投資機會，但又不得不面對客觀存在的風險。”