□好買基金研究中心 王夢麗

　　今年以來，A股市場呈現震蕩上漲態勢，上證指數從年初至今上漲了近300點。針對大盤強勁的表現，不少知名私募對后市表現出了強烈看好態度，多數私募增加股票倉位，分享大盤上漲帶來的機會。好買基金研究中心數據顯示，具有今年以來業績數據的2553只基金中，2214只基金今年以來取得了正收益，占比高達86%。私募基金在積累實現正收益的同時，也為基金分紅創造了客觀條件。

　　2006年以來，陽光私募基金中具有明確公開公告的分紅有683次。自2009年以來，私募基金分紅次數有所增多，共有30次分紅，此后歷年逐年增多。其中2013年、2014年私募分紅次數為歷年最多，分別分紅188次、221次。其中，朱雀的阿爾法系列、華寶證券的華寶華興系列產品近兩年分紅次數較多。比如，朱雀阿爾法2號在2013年共計分紅3次，朱雀阿爾法2號與3號產品今年以來各分紅兩次。

　　正確看待私募分紅

　　雖然相對于私募整體數量來說，分紅的私募基金比例并不高，但是可以看出隨著私募產品存續總量的持續增長，私募基金分紅的現象也在逐年增加，投資者接觸到的分紅的私募基金可能會越來越多。

　　不過，投資者需要注意的是，不能簡單地將私募分紅現象歸為“好”或者“壞”，分紅只是判斷這只基金近期運作效果的一個指標。一般來說，私募的分紅形式和公募基金分紅類似，可以分為拆分、現金分紅、紅利再投資三種形式。值得注意的是，不管是何種形式的分紅，對投資者而言其總資產的價值并未改變，只是以基金份額增多或者現金增多的形式表現。所以單純從這點來看，私募分紅可以說只是一個心理上的安慰，對總資產并無任何實質影響。而區別就在于分紅之后，股市走勢會給選擇不同分紅方式的投資者帶來不同的收益。

　　值得一提的是，如果私募基金選取的現金分紅時點能夠踏準市場節奏，則可以很好地保護投資者的既得利益。比如，在市場前期漲幅較高階段，私募基金已經取得較為不錯的正收益，私募基金經理可以通過分紅，將前期已經累積的一些收益分配給投資者，以規避后市可能帶來的市場回調風險。否則，如果分紅時點沒能踏準市場節奏，很可能造成分紅后市場大漲，錯過行情。

　　分紅控制管理規模

　　事實上，由于盈利機制的不同，私募對分紅的訴求也和公募基金大不相同。公募基金靠管理費吃飯，收入直接和規模掛鉤，所以，公募分紅更愿意紅利再投資。而對私募來說，其收入主要來自業績提成，一切都向提高業績看齊。但是一般來說，在既有策略和既有投研人員的支撐下，規模是業績的天敵。如果沒有做好充分的投研及策略準備，規模猛增的后果可能就是業績的持續下滑。

　　所以，對于私募而言，可以通過現金分紅來控制基金規模。尤其是對于那些主攻中小盤、操作風格快進快出的私募來說，規模大了之后會帶來很多操作不便。這也就是很多私募在快速發展階段會采取分紅的形式來控制產品規模的一個原因。比如，2013年年末，澤熙旗下5只產品進行了大比例分紅。

　　數據顯示，澤熙一期于2013年11月14日進行分紅，每份額分紅1.9053元。該產品成立于2010年3月5日，截至2014年10月22日，4年累計收益高達361.41%。另外澤熙二期、三期、四期、五期產品也于當月進行了大規模分紅，每份額分別分紅0.8元、1.44元、100元、120元(澤熙四期、五期單位凈值起始值為100元)。好買基金根據其分紅當日的累計凈值與分紅后的凈值數據對比，可以看出澤熙旗下5只產品的分紅比例非常大，單位份額的分紅幾乎占分紅前凈值的一半。由此也可看出，澤熙有意通過此次分紅控制其產品規模。

　　強制分紅屬正常現象

　　雖然業績是分紅的前提條件，市場比較好的時候，私募愿意分紅，但是近年來有不少私募基金出現強制分紅的情況。有些私募基金在合同中便會事先約定好一個分紅條件，只要業績達到約定條件，那么這些私募便會按照合同中約定的每季度或是每年進行分紅。比如中國龍系列的中國龍精選1、中國龍穩健1、中國龍價值等十幾只基金都有定期分紅的慣例。自2006年至今，中國龍旗下產品僅在2012年時未分紅，其余幾年均有分紅。尤其是在2010年，中國龍旗下有16只產品均進行了分紅。

　　事實上，不論是私募主動分紅，還是合同約定的強制分紅，對于業績均有一定的要求。只有確保了產品的收益率，才有了用來分紅的“蛋糕”。不過，從分紅的歷史來看，同樣存在著一些有分紅記錄，卻無法避免終止的產品。所以，本質上無法從一次的分紅來判斷基金業績的可持續性。因此，投資者不能僅通過分紅來判斷基金的好壞，在選擇基金的時候，還是要結合歷史業績、管理人管理水平及其投資風格等多方面因素綜合判斷。