蔡明，民森投資董事長，四川大學數學學士，中國人民大學金融學研究生，紐約大學Stern商學院訪問學者。曾歷任海南港澳國際信托投資有限公司總裁助理兼證券部總經理，博時基金管理有限公司副總裁(主管投資)，云南國際信托投資有限公司總裁、副董事長。具有19年投資管理的經歷，對主題投資及風險管理有深刻的認識和豐富的實踐經驗。

　　好買基金專訪民森投資董事長蔡明

　　藍籌股的低估值正在逐步回歸，有望迎來一波藍籌股修復性行情。

　　未來關注重點集中在消費習慣、能源消費方式等帶來的轉型機會。

　　采用股指期貨進行選擇性對沖，在博取高杠桿收益的同時控制風險。

　　止損就是一個試錯的過程，主要給個股的判斷一個緩沖的過程。

　　有些大佬很低調，但傳說就是傳說。用這句話描述民森投資董事長蔡明再合適不過。在私募界，許多大佬要么出身“公募派”、“券商派”亦或是“民間派”，而蔡明則幾乎是所有證券投資的主流領域都有涉及。上世紀90年代，蔡明是海南資本市場崛起的風云人物。1990年進入海南港澳信托公司。之后，蔡明先后在博時基金[微博]和云國投擔任要職，在這兩家公募、私募界標桿性的機構期間，他主導構建了兩家機構的投研體系，一些現在著名的基金經理都源自于當時的團隊。2007年，重返深圳創辦民森投資，并一手打造出自己的投研團隊。

　　藍籌股修復性行情可期

　　一直以來，國內投資者對藍籌股、大盤股不太感興趣。比如對沖基金過去一兩年主要投資創業板以及各種題材的成長類股票。一方面也是由于近兩年創業板漲幅很大，藍籌股卻基本不動，這讓不少投資者對國家前途失去信心。另外，像銀行這類大盤藍籌股，不少投資者對政府信心較弱，認為銀行可能會有很大的壞賬。但是目前隨著投資者對新一屆政府的信心正在逐步提升，估值較低的大盤藍籌股有望回歸到正常。

　　根據股票市場中的估值回歸原理，被低估的股票隨著時間的推移，會逐步回歸正常。在蔡明看來，目前正是藍籌股估值回歸之時，最近幾個月內大盤藍籌股會有一波估值修復的行情，這也是最近幾年比較難得的一波好的行情。而至于未來是否能引發更大的行情還有待觀察。

　　過去幾年，整個中國投資者的配置較多集中在房地產、信托、債券等，權益類資產配置的較少。而潛在的機構投資者如保險資金，在權益類資產的配置僅為5%-6%，處于歷史較低水平。但如果未來權益類市場能夠為投資者帶來持續、可觀的收益，則勢必會引發資金的流入，讓投資者增加權益類資產的配置。

　　另外，國際資金向中國的匯集，也說明對中國政府的信心在提高。目前恒生指數已經創新高，投資者對藍籌股的配置也在增加。

　　而對于未來權益類市場的看法，蔡明認為未來2個月市場相對安全，所以目前是加大權益類投資的最佳時機。值得注意的是，這是近年來民森對市場看法最樂觀的一次。過去民森在投資時一直都比較謹慎，目前則較為樂觀，倉位也基本上都是接近滿倉操作。

　　關注改革和轉型帶來的投資機會

　　關于民森未來主要關注的機會，蔡明表示重點在消費習慣、能源消費方式改革帶來的經濟結構轉型機會，同時關注經濟改革在各領域的進展。由于民森主要做主題投資，未來比較看好包含線上娛樂、大數據商業、移動互聯、新能源、國企改革等7大重點板塊。

　　對此，蔡明道出了其中的邏輯。比如，移動互聯網主題。由于央行[微博]叫停虛擬信用卡和二維碼，短期來看可能會對移動互聯網主題產生負面影響，加之廣電局規范在線內容對互聯網媒體短期內也會產生負面的影響。但是由于4G商用資費開始降低，網絡和終端在不斷完善，移動互聯網部分細分行業并購重組加速，且部分細分行業現金流表現良好，另外國家在信息安全等領域的支持力度也超預期。種種跡象表明互聯網主題未來存在著大量的機會。

　　不僅如此，蔡明還看好和電商有關的領域，并尋找較好的投資標的。而對于新能源主題，比如電池材料等，蔡明表示看好。邏輯就是兩會重申環保目標并推廣新能源汽車，使得新能源主題的驅動因素向好的方向加速。

　　獨創民森先進生產力指數

　　由于專注于主題投資，所以選股能力成為關鍵所在。對此，蔡明和他的團隊獨創了“民森中國先進生產力股票指數”，與之相對應的還有“民森中國落后生產力股票指數”。在蔡明看來，站在中國先進生產力基礎上自上而下選股，在某種程度上可以保證所選標的能夠具有較大的凈值增長潛力。

　　而對于為什么能夠入選先進生產力股票的范疇，蔡明有著自身獨特的邏輯，即以二元視角看待股票市場。因為在目前傳統經濟增長方式不可持續，高負債、產能過剩、房地產泡沫等問題困擾著中國經濟，并壓制著上證指數的上漲。在這種背景下，民森在宏觀主題投資的思想下看待股票市場，并獨創“民森中國先進生產力股票指數”，和“民森中國落后生產力股票指數”。值得關注的是，列入先進生產力指數內的股票均為非周期、非國企類且市值前100的全球中概股。

　　過去兩年，先進生產力指數累計收益高達150%，落后生產力指數收益則為3%。今年以來，先進生產力指數取得了4.88%的收益率，而落后生產力指數的收益則為-2.64%。在投資策略上，民森堅持長期持股與波段操作相結合。首先，基金經理先對趨勢進行預判，再結合“民森先進生產力指數”、信心比例等市場風向標，對倉位做靈活調整，且在板塊持倉上較為分散。而對于看好的個股敢于重倉，在保持底倉的基礎上，適度波段操作。

　　股指期貨對沖+“剎車帶”式風控

　　事實上，主題投資除了考驗選股能力之外，風險控制能力也是至關重要的一個因素。在風控方面，民森自主研發了量化模型，并通過對多因子的判斷，尤其是分析波動率來評估風險。每只股票設回撤閥值，根據近期波動率和歷史波動率通過量化方式計算出閥值，所持個股觸及止損閥值時會采取強制平倉的策略，以避免人為主觀的誤判對凈值造成的拖累。但是值得注意的是，每只股票風險容忍度都是不同的，比如銀行股、新興市場股。

　　另外，民森在分析波動率時只考慮向下的因素，被止損的個股也可以在第三天再次買入�？偟脕碚f，止損就是一個試錯的過程，主要給個股的判斷一個緩沖的過程。

　　不僅如此，民森近期發布的“新方程民森先進生產力基金”及“民森H號”加入了股指期貨對沖工具。當市場短期面臨較大的風險時，擇時使用股指期貨對現貨組合進行對沖。選擇性對沖的好處就是，如果覺得行情好，采取股票多頭；如果認為市場有風險時，則可以選擇用股指期貨對沖掉風險、降低回撤。

　　(蔡明，民森投資董事長，四川大學數學學士，中國人民大學金融學研究生，紐約大學Stern商學院訪問學者。曾歷任海南港澳國際信托投資有限公司總裁助理兼證券部總經理，博時基金管理有限公司副總裁(主管投資)，云南國際信托投資有限公司總裁、副董事長。具有19年投資管理的經歷，對主題投資及風險管理有深刻的認識和豐富的實踐經驗。)