保持市場中性基金的策略可持續性

　　——朱雀投資合伙人兼量化投資部副總經理陳志凌

　　優秀的選股能力，主動與量化相結合，以構建朱雀α模型

　　傳統的投研與量化團隊相結合，與時俱進更新多因子模型，算法交易系統保證收益長期可持續

　　成長股小牛市助市場中性基金業績穩健增長

　　陳志凌，現任朱雀投資合伙人兼量化投資部副總經理

　　上海交大高金MBA，歷任上海朱雀投資發展中心交易員、量化投資經理助理，負責量化部研究及投資工作。

　　起起伏伏七年跌宕，從傳統的股票型私募到α策略模型，如今募集資金達40億的規模，朱雀作為老牌的私募公司，對于市場中性基金有著自己的優勢和獨到見解。

　　多因子策略和阿爾法相結合主動選股

　　朱雀的中性策略與一般的公募基金有所區別。普通的公募基金單邊做多，一旦碰到2008年那樣的熊市，多頭組合跑贏股市再多也很難獲得市場中性基金般的收益。而朱雀在多頭組合的基礎上增加了β對沖，利用股指期貨空頭做對沖，規避市場的系統性風險，留下α正收益。

　　對沖市場中性基金而言，一般在牛市時，由于股票組合是經過精選，漲的比指數快，指數通過對沖之后雖然收益沒有以前那么多，但是留下的是α正收益。而熊市時，雖然股票組合是有下跌的，但是指數下跌的更多，通過對沖以后就能夠把一個負的收益轉化成正的α收益。

　　朱雀的多因子策略基于幾大類因子構建組合：估值、盈利、撐場、運營、動量。下面又細分為幾十個因子，通過加權構建模型，利用大量的歷史回撤進行打分，逐層篩選需要的股票。在2400多支股票中，剔除ST股、風險較大或是財務指標不佳的組合，根據滬深300的行業分布，最終構建出權重和滬深300完全一致的組合。這樣構建的行業中性組合，使得整個產品回撤最小，體現出因子真正的表現。

　　此外，朱雀擁有將近20位行業研究員的投研團隊，行業覆蓋完善，規模相當于一個中型的公募基金公司。朱雀不追逐市場熱點，會挖掘市場最好的成長股，構成一個核心的股票庫，并且將股票庫分為一二三級，對于一二級庫中認為是上漲潛力最大的股票配置較高權重，而對確定性不那么明顯的品種配以較低權重。這樣的組合放在產品中，使得收益率能夠遠高于有多因子模型選出的產品，整個策略年化收益高達17.15%。

　　這樣通過主動α策略和多因子策略的組合一方面可以獲得較高收益，另外一方面由于兩個組合相關性比較低，組合之后整個產品的回撤就變得十分可控。

　　與時俱進，積極創新，構建可持續的阿爾法策略

　　2012年朱雀阿爾法1號誕生，2014年終止，整個產品存續期的收益率為24.5%，4%的回撤也滿足了大量客戶對于穩健性的需求。多年來朱雀α產品延續了一貫的策略穩定性，如今，朱雀阿爾法7號的收益率超過6%，高于滬深300近20個百分點，給客戶帶來了穩健的收益。α策略是如何做到持續有效的呢？

　　首先如上文所述，朱雀不僅擁有傳統的投研團隊，同時也有專業的量化團隊。主動和量化相結合，是朱雀最大的特色，強調風控，追求市場中性，產品組合幾乎能夠消除風險敞口。

　　其次，朱雀的量化團隊根據市場情況對模型進行及時的更新升級，以抓住新的市場環境帶來的機會，規避新的風險，維持產品業績的穩定。同時，朱雀的產品由于是選股模型，市場容量非常大，在50億以上；現在在實盤中的產品規模也已上升到30多個億，足以看出其業績的穩健。

　　此外，在主動性方面，朱雀十分注重行業的調整。整個中國經濟在于轉型階段中，可以看到在2009年初一些傳統的行業具有非常高的權重，比如說房地產行業的權重是8%，交通運輸行業的權重是7%，而到了2014年的5月底，之前的那些傳統行業權重降得非常低，像醫藥生物、食品飲料這些都達到了6%的權重。一些經濟轉型的前沿行業，未來市值成長空間是非常巨大的，而那些傳統產能落后的行業，市值將與日劇減，海外同樣如此。朱雀志于挖掘市場上最領先的那些行業，最代表經濟轉型的行業，使得客戶的資產有一個非常大規模的增長。

　　第三，由于產品組合不斷的擴大，傳統的人工交易已經很難完成交易任務。朱雀的算法交易團隊自行開發了交易系統，將一個大的組合拆分，分散到全天的240分鐘。這樣可以把市場的沖擊降到最小，交易成本也可降到最低。

　　未來成長股小牛市將持續，業績將持續穩定

　　去年市場環境為成長股的牛市，在這樣的環境下，朱雀持有了一些成長性比較好的中小市品種，這些品種收益遠遠高于滬深300指數，跟指數對比就會有比較高的收益。另外，去年市場中性策略回撤比較小，提供了一年約10%的收益，這樣的收益風險特征類似于信托產品。

　　今年以來市場環境出現了變化，雖然在1到3月延續了去年成長股的牛市，但是 4月份、5月份成長股經歷了比較大的調整。在滬深300跌幅較少的情況下，中小板、創業板雖然上漲，卻在中間一段時間有較大跌幅。同時，市場上很多類似的策略卻還是延續了去年的配制，因而帶來了一些虧損。但是相對而言，朱雀的風格較為穩健，在中小板、創業板上并不會有很大的風險暴露。

　　成長股和價值股風格的輪動是長周期的過程，一般來說風格輪動可能是以兩年為單位去進行衡量的，今年以來，成長股最近又開始走強，這樣一種情況在中國經濟轉型的過程中還是會持續一段時間，直到某一天新的經濟政策再出臺。介于這種情況的概率比較小，成長股的小牛市還是會持續那么一段時間。也就是說未來的經濟情況將有利于朱雀的業績持續穩健增長。