精密研究是一切策略的核心

　　——好買基金專訪璽鳴投資總經理  趙襲

　　璽鳴的主流交易策略有主觀交易、同產業對沖交易、套期交易三種，精密研究是這些策略的核心。

　　璽鳴的投資風格用一句話概括就是“多品種、單品種低倉位中長期持有”。

　　不喜歡做短線，認為市場短期波動是隨機的。

　　認為公司發展最重要的就是“機制和制度”，是保證公司架構合理的必要條件。

　　趙襲  璽鳴投資總經理

　　上海財經大學國際金融MBA,從業9年，職業從事資本市場研究和投資，歷任證券公司注冊分析師，投資經理、私募基金研究總監、投資總監等；投資涉及A股、港股、美股、期貨、外匯等。

　　2014年，對于整個期貨市場而言是比較糾結煎熬的一年。從年初市場大跌之后，一直處于偏無序狀態，很多品種的操作難度加大。但是經過精密研究之后，仍能發現投資機會。

　　A股讓CTA基金迎來發展大時代

　　如同上世紀90年代初美國對沖基金的發展一樣，目前中國的對沖基金也迎來了行業發展的大時代。趙襲也認為，未來兩年仍然是國內CTA基金飛速發展的時期，A股市場和CTA基金的關系就是一個很好的見證。

　　對此，趙襲解釋道，“CTA基金這兩年高速發展的情況和A股的低迷狀態是分不開的，我們有三分之一的客戶以前是投資股票類產品，現在開始轉投CTA基金，這就說明了一個問題。”

　　另外，趙襲還認為，政策的放開和行業產業鏈的成形也讓CTA基金得以更加規范的發展。比如，私募資格的認證對整個對沖行業的發展起到非常大的作用。而就市場而言，每年新的品種，尤其是大品種，比如原油、期權的上市會顯著增加這個市場的規模，這樣的環境注定期貨對沖基金會有大的發展。

　　此外，以好買為首的第三方平臺的發展壯大，也讓資產管理公司得以集中精力做投研、做業績，其他方面則可以交給公信力較好的第三方平臺。

　　“總結起來，就是感謝政策、感謝創新、感謝A股。”趙襲說。

　　精密研究是一切策略的核心

　　璽鳴公司主流交易策略有主觀交易、同產業對沖交易、套期交易三種策略，精密研究是這些策略的核心。在趙襲看來，只有通過精密研究，才能發現套利的機會。

　　以“鋅”為例，璽鳴認為鋅目前正處于牛市初期，理由是鋅礦常年虧損，且部分小鋅礦已經退出，甚至連著名的“鋅業股份”也已經暫停上市，弘達股份近期也處于大跌之勢。而根據供求關系來看，鋅礦產量的負增長，將會導致鋅價逐漸增長，所以璽鳴后市將看好鋅。

　　璽鳴年初反套獲利的案例也很能說明公司堅持精密研究為核心的策略。比如，年初市場出現了一波“斷崖式”下跌行情，璽鳴判斷市場會存在一種交易壓力情況，但是在鐵礦石跌破700元/噸時，璽鳴經過研究發現鋼廠資金較緊，加之研究員跟蹤的數據表明，鐵礦石鋼廠平均庫存只有13天。所以在這種情況下，璽鳴看好鐵礦石后市，于是在3月份之后的鐵礦石旺季，做了一個反套交易。

　　另外，趙襲在好買對沖夢工廠的發布會上還表示，璽鳴在進行具體的投資操作之前，首先要專門做研究，找出前瞻性的邏輯。投研部在投資時，大的品種投資比例會多一點，小品種則少一點，然后再由基金經理執行。基金經理會參考技術指標，其中量化和精密研究最為關鍵。在趙襲看來，賺錢并非易事，任何投資機會，都是需要通過深入研究發現的。所以璽鳴所信奉的投資理念就是：研究創造價值，策略優化回報。

　　注重研究大周期和季節性特點

　　堅持進行精密研究，是璽鳴的投資特點。首先研究投資品種的大周期，看它究竟處于牛市還是熊市階段。經過研究所得出的結果將直接決定投寸方向。另外，璽鳴的投資邏輯就是做空的品種只做空，直到牛市為主。對于做多機會也同樣適用。

　　以雞蛋為例，它是一個非常主流的品種，也是最近對璽鳴投資貢獻最大的品種。7月2日，雞蛋價格大跌，這波下跌行情主要是因為受大連交易所進行操縱調查的影響，璽鳴也在大跌時的高位進行部分減倉。

　　在趙襲看來，這次減倉主要是基于兩個邏輯：首先，雞蛋目前的價格在8月15號之前，漲到5300元/500千克的空間不大。另外，由于目前天氣處于高溫潮濕的狀態，雞蛋很不利于保存，現貨商沒有囤貨的需求。再加上，雞蛋作為需求端的飼料成本處于大跌之勢，會影響到雞蛋的價格。

　　但是，對于雞蛋的價格，趙襲堅定認為未來會漲到5500元/500千克，甚至會出現漲到5700元/500千克的極端行情。主要是因為璽鳴在投資時相信供求關系，供不應求就做多。而雞蛋在璽鳴看來是個非常好的品種，這個品種逢低買入，贏的概率較大。

　　低倉位中長期持有

　　關于璽鳴的投資風格，用一句話概括就是“多品種、單品種低倉位中長期持有”。在趙襲的投資哲學里，市場的短期波動都是隨機的，所以璽鳴不喜歡做短線投資。

　　這種投資風格反映到具體操作上就是，一個供大于求的品種，碰到供應旺季或需求淡季，就要大膽做空，反之則大膽做多。比如橡膠，這個品種在漲到3.8萬元/噸的價格時，璽鳴便在未來的5到6年里看空橡膠。這主要是因為橡膠的種植周期較長。趙襲認為橡膠走完這一波高價行情之后會回落到接近1萬元/噸的價格。

　　另外，趙襲認為今年是橡膠熊市的第四年，逢反彈做空的時機較好。特別是未來的三個月橡膠正處于產量增長高峰期，庫存上升很快。所以根據供求關系，我們堅持做空橡膠的邏輯非常正確。

　　階段性趨勢仍不明朗

　　近期，我國政府一直在進行宏觀調控，上證指數也一直徘徊在2000點上下，這種調控對私募做趨勢有較大影響。甚至近期出現CTA趨勢跟蹤失效的觀點。

　　對于此觀點，趙襲認為有一定的道理。因為從全球宏觀經濟來看，目前正面臨以美國為代表的發達國家經濟復蘇的跡象。而以中國、巴西、印度為代表的典型發展中國家，經濟則處于相對收縮的情況。這種相對收縮的情況反映到大宗商品走勢上，就呈現出比較糾結的態勢。

　　另外，對于國內而言，經濟有下行風險，同時國家又做微刺激，市場有保7.5作為底部的說法。所以趙襲認為，此時階段性的趨勢仍不明朗。