研究員：馮梓欽

　　提到公募基金，讓人議論最多的當屬長期業績超群的原華夏基金[微博]經理——王亞偉；而提到私募基金，充滿神秘感卻又讓人贊嘆不已的則是澤熙投資的當家人——徐翔。

　　澤熙存續中的公開產品數目共有6只，包括澤熙1-5期，以及澤熙增煦(定增產品)。澤熙的5只股票型基金都成立于2010年，而定增產品是2013年9月新成立的。從業績來看，澤熙1-5期成立以來的年化收益率分別為：36.21%、24.59%、43.13%、30.04%、30.11%，定增產品的年化收益率為105%。在成立3年以上的729只同類私募基金的年化收益率排名中，澤熙5只股票型產品全部名列前10名，澤熙3期、澤熙1期分別位列第1名和第2名。

　　A股市場變幻莫測，不同風格的私募基金可謂各領風騷僅1年，在二級市場能夠有1只產品在某一年份業績排名前10已屬非常不易。而像澤熙這樣，4年以來所有產品均處于塔尖的私募基金確實是獨一無二。如此優秀的業績是怎樣實現的呢？我們一同來探探究竟。

　　一、澤熙風格——快進快出，主攻中小盤股

　　快進快出，重倉股大多只露臉一次。從上市公司年報、季報中披露的股東明細中，我們可以看到澤熙的重倉股情況。澤熙投資過的135只個股中，75%的個股僅在十大流通股名單中出現1次。以澤熙大開大合的風格來看，從“十大流通股股東名單”中消失往往意味著已經賣光，由此判斷其大部分投資屬于持有3個月以內的短期投資。

　　不拘一格選個股，中小市值為主。分析澤熙各個季度的重倉股發現，其中PE100倍以上的公司占比10%，虧損的公司占比15%。澤熙集中持股的最高峰出現在2011二季度，持倉出現在十大流通股名單的總市值為29.5億元，共21只個股，平均每只股票持倉1.4億元。從所選公司的市值看，10億~750億市值的公司都有涉獵，但所選公司以中小市值個股為主，75%的持股市值小于80億元，平均市值70億元。澤熙目前的資金量已經可以對多數小市值公司的股價產生較大影響。

　　無明顯行業偏好。從行業分布來看，澤熙對各個行業都有涉及，持有較多的包括：電子、化工、公用事業、機械設備、建筑裝飾、商業貿易、房地產、有色金屬等行業，但并沒有明顯的行業偏好。

　　也曾被套，退市1年后恢復上市。澤熙重倉持有時間最長的一只個股是博通股份，2011Q2-2012Q2澤熙瑞金1號被動長期持股99.9萬。按2011年6月30日股價計算，0.15億的持股成本。博通股份由于2008-2010連續三年虧損，面臨退市風險，2011年4月30日暫停上市。2011年公司通過資產處置以及政府補貼等手段，實現利潤0.14億元，并于2012年7月3日恢復上市，澤熙得以在復牌后退出，估算虧損幅度20%左右。

　　二、重倉股分析——藝高人膽大，也有失手時

　　1、金螳螂——精準擇時

　　2014年1季度末持倉金螳螂，市值4.7億元，股比2.2%。2014年一季度末金螳螂從前期高點回落跌幅超過40%。

　　2014年4月4日停牌2014年4月29日復牌。停牌原因是公司與董事長、總經理等自然人共同對外投資設立“金螳螂電商”。公司現金出資0.41億元，股比41%。方云峰等5名自然人以“家裝e站”全部股權出資，評估價0.93億元，其中0.49億元計入注冊資本，股比49%，其余進資本公積。

　　在金螳螂進軍O2O模式之前持股，雖然復牌后股價并沒有上漲，但公司的新動作在當前互聯網經濟浪潮的背景下明顯是重大利好，澤熙時點選擇極為精準。

　　2、包鋼稀土——判斷失誤

　　2011年3季度末澤熙持倉包鋼稀土，市值4.09億元，股比0.6%。2011年三季度末包鋼稀土從前期高點回落跌幅接近30%。2011年4季度又下跌33%，估計澤熙在包鋼稀土上有所虧損。

　　稀土價格在2011年7月達到高點后開始回落，造成包鋼稀土業績下滑，市場對2011年稀土價格的大起大落反應激烈，股價隨稀土大幅波動，澤熙對稀土價格這波快速下跌的判斷出現失誤。

　　3、巨化股份——刀口舔血

　　2011年2季度末澤熙持倉巨化股份，市值5.76億元，股比2.23%。2011年二季度末巨化股份高位盤整，2011年7月初創下新高后一路回落，2011年3季度跌幅超過35%。

　　巨化股份是氟化工生產企業，2011年上半年創下利潤高點，此后利潤逐季下滑，化工企業的業績爆發力驚人，但持續性較低。澤熙如果在2011年7月6日的高點賣光獲利仍然可觀，但如果動作稍慢，則可能面臨大幅虧損。

　　4、重慶啤酒——成功抄底

　　2011年4季度末澤熙持倉重慶啤酒，市值2.68億元，股比1.94%。2011年4季度末，重慶啤酒由于乙肝疫苗揭盲數據顯示項目基本失敗，股價暴跌62%，此后澤熙進入，2011年12月23日重慶啤酒停牌，2012年1月10日復牌，復牌后股價進一步下跌25%，在熬過這艱難的半個月之后，重慶啤酒迎來了一波反彈，漲幅高達85%，澤熙成功獲利了結。

　　三、時勢造英雄，積極謀變

　　通過上面的統計數據和案例分析，我們不難發現，澤熙的風格主要是短線炒作小票。既能把握定增、新業務開拓等事件性機會，也敢于在企業景氣高點時加上一把火，當然最讓人稱奇的是澤熙在股價暴跌后，勇于空手接白刃，熬到一波反彈后獲利。

　　徐翔準確把握A股市場的特點，在追逐和創造各種熱點時游刃有余，獲得遠超市場的業績。徐翔的風格非常契合A股現狀，然而其策略的一個缺點是容量有限，畢竟越來越多的游資甚至機構都加入了短線投機的陣營中，適合短線的股票數量有限，資金量太大帶來的沖擊成本也會更大，因此澤熙不僅停止老產品申購，還通過現金分紅降低老產品的規模。

　　未來隨著新股發行逐步走向備案制，公司上市會越來越容易，對小市值公司的熱炒將面臨的難題是，交易對手從散戶變為大股東。自去年以來澤熙的投資風格有所變化，由低調風格轉為主動出擊，通過大比例持股獲得對上市公司更大的話語權。近期澤熙投資不僅向寧波聯合提案高送轉，更是在2月入駐工大首創成為第二大股東對峙雅戈爾，并向上市公司黔源電力要求高送轉。私募基金謀求集中持股，獲得對上市公司決策層的影響力，從單純的財務投資者轉變為積極參與上市公司經營、治理的主動型投資者，澤熙表現出謀求轉型的跡象。