好買基金研究中心  彭澎

　　春節前夕，市場資金面再次吃緊，1月17日，作為利率市場標桿性的指標，一天國債質押式回購GC001尾盤沖高，期間最高點觸及40高點。錢荒的現象在去年已爆發過幾次，每每當市場整體資金面不寬裕時，股票市場便遭受沖擊。此外，近期新股的接踵而至，在目前貨幣政策偏緊的當下無疑是雪上加霜，在A股目前錢荒情緒還未消除之際，投資者應該尋找與資金面弱關聯投資品種，如商品期貨市場，在弱市還能獲取收益。

　　在商品期貨市場，主要的投資策略是趨勢跟蹤與套利，其中最核心的投資策略是趨勢跟蹤。趨勢跟蹤一般基于價格分析的技術面投資方法，主要依靠商品單邊持續的走勢來進行押注，一般在單邊行情中表現較好。不同的管理期貨類基金，跟蹤的趨勢及跟蹤的方式也不一樣。

　　好買基金研究中心挑選了幾只目前市場上專注于商品期貨市場的基金，分別采取了趨勢跟蹤與套利的策略。

　　主觀趨勢判斷

　　在目前國內程序化還未成熟之時，大多數的期貨管理基金均采取主觀趨勢跟蹤的策略。所謂主觀趨勢跟蹤就是建立在基金經理本身的投資能力之上，根據市場發出的各種信號，判斷入場的時點及倉位。不同的基金經理對同一信號的理解也存在差異，表現較好的有錢駿管理的持贏投資系列，根據好買基金數據顯示，持贏穩健在2013年取得了39.29%的絕對收益。持贏投資成立于2007年，而基金經理錢駿是在2004年就開始以工作室的形式運作，經歷了10年期貨市場的歷練。持贏投資只參與趨勢最明顯的品種，通常持倉品種不超過3個，在市場信號不明確的時候會做一些日內試單，保持一定的倉位，以便及時的跟蹤市場，對于試單的頭寸，通常會設置一個止損線，若觸及止損價位，會強制平倉，若單日止損超過一定的次數則會停止交易，并且未來一周都會保持休整的狀態。如果已經有盈利，則會提高止損線，錢駿的投資策略屬于典型的相信市場、認為市場永遠是正確的。

　　程序化趨勢跟蹤

　　目前世界上規模最大、歷史最悠久的程序化趨勢跟蹤基金非元盛莫屬。元盛一號自2012年9月底成立以來，已斬獲27%的絕對收益，其海外旗下的元盛期貨基金成立16年以來年化收益率為13.24%。

　　元盛采取完全程序化的趨勢跟蹤策略，通過分散投資品種來控制風險，比如會配置黃金、石油、白糖等弱關聯的期貨品種。元盛作為全球最大的CTA，模型發展得也較為成熟，善于捕捉商品、金融等期貨市場上的趨勢性行情。但這種純程序化的策略表現仍舊取決于市場的走勢，當市場出現趨勢反轉或是橫盤震蕩的時候，這種趨勢跟蹤策略不可避免的會出現虧損。然而，總的來說趨勢性行情是永遠存在的，例如去年11月中旬后的白糖走勢，主力合約一直處于明顯的下行通道，期間雖然有反彈，但下降趨勢至今未改變，說明元盛這種撲捉商品期貨長期趨勢的方式是存在機會的，同時回顧長期過往的業績來看也是有效的。

　　關聯品種套利

　　采取套利策略的管理期貨基金，會與市場的漲跌弱關聯，其核心的投資策略是關聯品種的價差應該在一個合理的范圍內波動，若出現異常的價差則會產生套利交易的機會。例如大豆、豆粕與豆油是關聯品種，在通常情況下，2種商品理論上會圍繞大豆的價格上下波動。當大豆價格受天氣因素突然出現大幅上漲時，大豆可能與其產品出現倒掛現象，這個時候可以做空大豆期貨合約，做多豆油與豆粕的期貨合約。由于大豆加工商在大豆飆升時會縮減生產，減少豆粕與豆油的供給量，三者的價格將會趨于正常，從而能在上述期貨交易中獲取利潤。

　　國內做期貨的白石資產會將一部分的資金分配給期貨套利，在對關聯商品進行套利前，白石的經濟學家會分析當下市場上，關聯品種的市場消息，是否有價格偏離的現象，再對熟悉的品種進行套利，即賣出價格較高的品種，買入價格較低的品種。過去2年里，白石資產管理的產品，凈值的最大回撤都控制在8%以內，表現最突出的白石組合一號在2013年取得了80.82%的絕對收益。國內做期貨套利的還有雙隆投資，其一部分的資金專注于跨期套利，由于次月合約的流動性偏弱，所以跨期套利的資金容量較少，雙隆在2013年取得了14.4%的絕對收益。

　　目前美國已開始縮減QE的規模，全球在未來一段時間內會維持資金面偏緊的態勢，這勢必會壓低大宗商品的價格，從而大量商品期貨合約呈現出明顯的空頭趨勢，投資者可以適時選擇適當策略的管理期貨對沖基金，即使錢荒繼續蔓延也可以保持正收益。