好買基金研究中心

　　1. 市場中性順時而生，打響對沖基金第一槍

　　2013年可謂我國對沖基金快速發展的一年。過去陽光私募主要是通過信托公司發行產品，投資范圍比較窄，不能投股指期貨和商品期貨。而過去一年，越來越多的私募公司通過公募基金專戶和公募基金子公司來發行產品。這些平臺在投資范圍上支持金融和商品期貨。這樣一來，很多對沖策略就可以實施了。在眾多對沖策略中，市場中性策略是與傳統股票型基金最接近的一種策略。基金經理通過在持有股票的同時做空滬深300股指期貨來獲取選股帶來的超額收益。去年不少基金公司都在2013年發行了市場中性策略的對沖基金。由于13年上半年市場的結構性行情較為突出，新興產業大幅跑贏滬深300，為一些市場中性策略帶來了較高的回報。同時，銀行等發行渠道對這類產品也是十分追捧，很多市場中性策略的基金單只發行規模超過十億，讓股票型基金管理人望塵莫及。市場中性是一種常用的對沖策略，在國內市場上攪起一池春水，相比而言，其它對沖策略如宏觀對沖、事件驅動等或受制于環境，或受限于技術，發展較慢。

　　2. 時事造英雄，私募毛基逆襲

　　2013年的A股市場最明顯的特征就是結構性行情。全年上證綜指下跌6.75%，代表大盤指數的滬深300下跌7.65%，而代表新興產業的創業板指數大漲82.73%。反映到基金上也是收益分化顯著。一些之前表現不佳的私募基金在2013年上漲顯著。按照已披露12月份凈值的基金統計，收益率排在前100名的股票型私募基金，有80只年初凈值是低于1元面值的。排名第一的鴻逸1號雖然2013年漲幅高達97.62%但凈值也只是剛回到1元附近。而憑借9月份凈值暴漲而擠入前十的金河新價值成長一期，在此之前的凈值只有五角幾。

　　對于這類逆襲的基金，有些是市場風格變化使然，一些是操作方式變化使然。這也表明，沒有常勝將軍，時事造英雄。同時，在選基金時，對策略所固有的風險，須保持十二分的警惕。

　　3. CTA暫露頭角，未來大有可為

　　2013年堪稱我國期貨資管元年，也是CTA基金暫露頭角的一年。從前，無論是公募基金還是通過信托計劃發行的私募基金基本上都不能參與期貨的投資。期貨由于具有高杠桿性，在很多人看來是一種極高風險的投資工具而避之不及。如今，公募基金專戶和公募基金子公司的投資范圍中已經納入了金融和商品期貨，為私募發行管理期貨策略的公開產品創造了條件。例如，財通基金[微博]截至2013年11月末已經發行了60余只針對期貨的創新型專戶產品，管理的期貨類資產規模超40億元。此外，已獲得資產管理業務資格的期貨公司也在大力發展和提高自身的投資能力，未來有望從一對一專戶發展為一對多專戶。

　　CTA基金與傳統投資的品種相關性很小，有利于優化資產配置。在海外，隨著保險基金、養老基金等機構投資者對另類投資的重視程度不斷提高，CTA基金的規模出現了迅猛的增長。隨著國內投資范圍的打開，未來CTA基金大有可為。

　　4、新《基金法》頒布，陽光私募拿到身份證

　　2013年6月1日，修訂后的《基金法》正式實施。其中，新法確認了私募證券投資基金的合法地位。近年來，隨著資本市場的快速發展和居民財富管理需求的爆發式增長，市場上大量機構和個人投資者資金尋求以非公開募集基金的形式進行資產管理。在實踐操作中，由于缺乏針對性的制度規范和必要監管，不少類基金業務的資金募集和投資行為不規范，投資者權益缺乏保障，也出現了一些借私募之名進行非法集資等違法案件。此次基金法修訂將非公開募集基金納入調整范圍，并借鑒公開募集基金的發展經驗和非公開募集基金的特殊要求，專設一章對非公開募集基金進行了規定，明確了非公開募集基金的法律地位，規范了非公開募集基金的主要制度，為基金管理公司以及市場各類機構募集設立非公開募集基金提供了法律依據，實現了非公開募集基金的有法可依。

　　5、私募可發公募基金，泛資管時代能力為王

　　對于私募基金公司來說，開展公募業務既有機遇，也有困難。機遇在于首先可以降低投資門檻，擴大資產管理規模。多數公募基金的投資門檻是1000元，相對于私募基金來說小了很多，目標人群也廣了很多，中小投資者都可以參與。其次，可以擴大私募基金公司知名度。公募基金可以公開募集，在公開場合進行廣告宣傳，這樣有利于私募基金公司擴大自己的品牌知名度。困難方面首先來自于發行公募基金產品有些硬件上的要求，這對于一般的私募基金公司來說較難承擔。私募基金目前的估值、凈值發布等程序都是由信托協助完成。對于私募本身來說，在系統建設上的實力相對較弱，同時公司也沒有相應的資金實力進行系統建設。此外，資產管理規模對于很多私募來說還是一個檻。基本條件中最近三年資產管理規模均不低于30億元對于大部分私募基金公司來說都是比較困難的。一般私募基金公司的管理資產規模多在10億元以內。

　　私募可發公募，公募已經有了私募(專戶、子公司產品)，未來的格局牌照不再是一個瓶頸，管理能力為王，能夠提供給投資者喜聞樂見的產品，才是生存之道。

　　6、狼真的來了，QDLP落滬

　　所謂QDLP(Qualified Domestic Limited Partner)是指合格境內有限合伙人，允許注冊于海外并且投資于海外市場的對沖基金向境內的投資者募集人民幣資金，并將所募集的人民幣資金投資于海外市場。首批上海QDLP試點基金名單于2013年9月份公布，一共六家，包括全球第二大對沖基金英仕曼(Man Group)、橡樹資本(Oaktree)、元盛(Winton Capital)、城堡投資(Citadel)、奧氏資本(Och-Ziff)以及Canyon Partners。六家基金共獲批3億美元(折合人民幣約18.47億元)QDLP額度，其中每家公司將分獲5000萬美元。

　　不可否認，國外的對沖基金公司無論在運作經驗、人員配備還是技術水平上都遙遙領先于國內的對沖基金。雖然目前QDLP獲批額度有限對國內基金業不構成沖擊，但海外基金進入國內市場的趨勢是必然的，帶給我國本土對沖基金壓力的同時也對提升行業整體水平有長遠的積極影響。

　　7、借道基金子公司，私募擁抱對沖

　　自去年11月16日首批基金公司子公司獲批以來，其業務就被業內視為幾乎無所不能的“神器”。房地產項目融資、地方平臺項目融資、資產證券化、私募產品發行等業務范疇，基金子公司均可涉足。正是基于上述的“無所不能”，陽光私募開始越來越重視基金公司子公司業務。基金子公司在為陽光私募提供越來越多可選擇投資標的同時，也為陽光私募轉型對沖基金提供便利。有的私募通過基金子公司實現了股票、債券、股指期貨、融資融券、商品期貨的全方位宏觀對沖。私募借道基金子公司轉型升級大類資產配置對沖產品，有利于優化資金配置，適當降低投資風險。

　　8、莫泰山自立門戶，私募前景看漲

　　原重陽投資總裁莫泰山2013年4月份離開重陽投資，自立門戶創辦了上海博道投資管理有限公司。公司成立半年左右時間就先后發行了3只基金產品，其中還包括1只量化對沖基金產品。莫泰山在重陽之前，還歷任證監會基金監管部處長、交銀施羅德基金[微博]管理有限公司總經理，在我國基金業也可謂風云人物。2013年6月實施的新基金法將私募基金納入監管，明確了私募基金的法律地位。雖然現在成立私募基金門檻較低，但不排除未來會對設立私募基金加以限制。不少業內人士也表示當前正是成立私募基金最好的時候。

　　9、迎活水，險資有望涉水私募

　　今年2月，保監會發布《關于保險資產管理公司開展資產管理產品業務試點有關問題的通知》，標志著保險資產管理公司發行私募產品的開閘。12月，有媒體報道，保監會正在修改《保險資金運用管理暫行辦法》，投向上會更加放開，將助推保險資金直接投資陽光私募產品。私募對于險資非常渴望，因為保險資金不僅體量大、而且資金屬性較為長期，險資專業性較強，服務成本也會較小。部分私募正在積極采取一些辦法吸引未來的險資，如通過公募牌照加大對險資的吸引力。在面臨機遇的同時，也需要注意風險。一旦險資投資陽光私募之后，私募機構能否在管理大規模資金時再創佳績，對私募而言任重而道遠。

　　10、筑巢引鳳，對沖基金園區設立

　　國內首個專業型功能性對沖基金集聚地——上海對沖基金園區18日在虹口北外灘正式開園。園區以向入駐對沖基金提供全面、專業、高效的服務為主要目的，著力在園區內構建一個由銀行、券商、基金公司、金融數據服務商、第三方銷售機構等組成的優良的金融生態體系。

　　隨著股指期貨、國債期貨市場的逐漸繁榮，國內機構的對沖工具和手段也將日益多元化；自貿區的建立，將推動人民幣國際化和上海離岸金融中心建設進程，從而為拓寬離岸基金等業務提供了條件。上述兩者都將進一步拓寬國內對沖基金的發展空間。在新基金法“招安”私募的基礎上，出現扶持對沖基金發展的園區，可以看出官方對私募對沖基金行業發展的重視及認可。未來不僅僅是國內的對沖基金有望得到大發展，一些海外成名已久的對沖基金也或將陸續進入中國的資本市場。