好買基金研究中心研究員：李歆

　　今年私募市場最熱鬧的就是市場中性策略了。私募基金、公募專戶以及券商資管都在發行市場中性策略的基金產品，而且不少產品成立半年的業績就吸引了大量資金的青睞，后期產品單只規模甚至超過10億元，讓傳統股票型私募基金望塵莫及。對于今年大獲成功的市場中性策略，我們好買認為要保持幾份謹慎，建議客戶在充分了解其風險收益特征的基礎上再甄別篩選。

　　一、 全球市場中性策略風險收益表現

　　通常來說，對沖基金被普遍賦予了“追求絕對收益”的理解。其中，市場中性策略相對于事件驅動、宏觀策略、管理期貨等策略而言更是被認為風險小、收益穩定。這是因為，市場中性策略通過同時做多和做空股票或股指對沖掉了市場的beta，以穩定的獲取選股的alpha收益。然而，拋棄了市場整體的波動，基金真的能穩定持久的在茫茫股海中找到那些具有阿爾法的珍珠嗎？

　　我國目前唯一的股指期貨——滬深300股指期貨是2010年4月才推出的。國內本土較早的市場中性策略基金成立于2011年上半年，至今也不到3年時間。放眼全球的市場中性策略對沖基金，根據Credit Suisse自1994年統計的數據，截至今年10月，過去20年平均年化收益為4.89%，夏普比率僅為0.20。如果參考Credit Suisse藍籌對沖基金指數，我們會驚訝的發現股票市場中性策略指數在過去十年的年化收益竟為負2.38%！

　　二、 國內市場中性策略緣何獲得大幅收益？

　　然而，去年年底國內成立的幾只市場中性策略基金截至7月的年化收益高達30%以上。一方面是國內超高收益的產品，一方面是海外個位數收益甚至負收益的平均表現。我們究竟該怎樣去理解呢？我們好買認為，除去國內市場相對海外市場有效性偏弱外，今年國內股票市場中性類別表現突出主要有以下幾個原因：

　　1)  持續性的結構性行情

　　關注股票市場的投資者一定知道今年A股市場上演了結構性牛市。1～9月，上證綜指下跌了4.16%的同時，代表新興產業的創業板指數大漲91.62%。而且除8月份外，1至9月份創業板指數每月都相對滬深300指數都有正收益。如果做一個市場中性策略，做多創業板指數的同時做空滬深300股指期貨，則今年7月份之前一直是上漲的，并且收益顯著。雖然市面上的市場中性策略并不會那么極端的去配置創業板指數，但根據我們好買的調查，我們發現不少股票市場中性策略基金行業配置并非中性的，并且在上半年重倉了信息服務、電子、醫藥等與創業板相關性較大的行業，同時相對滬深300低配了銀行和地產等大盤股。采取這種做法操作的市場中性基金在9月份之前表現一直很好，因此吸引了大量資金的青睞，直到10月份創業板暴跌9.68%帶動著基金凈值應聲而下才讓市場開始重視這種非行業中性的股票市場中性策略的風險。

　　如果統計今年1月份以前成立的市場中性策略基金中有代表性的樣本繪制成市場中性指數的話，不難發現，這個類別的基金在1～7月均表現良好，在8月份微虧，在10月份虧損擴大。其收益的月度特征和創業板相對滬深300的相對收益表現驚人的相似。

　　2)  整體走弱的金融板塊

　　眾所周知，滬深300指數中金融服務這一行業權重獨大。截至11月22日，金融服務(申萬一級行業)占比34.70%，略超三分之一。按日漲跌幅計算，過去一年滬深300指數和申萬金融服務指數相關性高達0.93！而金融服務在上半年2月至6月這段時間中跌幅超20%，在申萬23個一級行業中排名倒數第四，僅好于黑色金屬、有色金屬和采掘。因此，一些市場中性基金在其行業配比中相對滬深300減配了金融服務板塊的占比，這樣一來，如果金融服務表現不佳并可輕而易舉的超越滬深300，獲取對沖股指的超額收益。但是，10月份金融服務跌幅僅0.5%，大幅好于信息、電子、醫藥等新興產業。所以，如果單純延續之前的策略，重倉那個新興產業的同時低配金融服務將會導致虧損。

　　3)  成立時間短

　　前面提到了，我國對沖基金發展較晚，市場中性策略作為對沖策略中較為成熟的類型也主要是在過去兩年才發展起來的，很多基金成立甚至不到一年。如果把半年的業績年化得到了一個較高的年化收益將會帶有很大的誤導性。這就好比如果一個基金半年回撤了5%，把這最差的半年業績年化為-10%也是極不公正的一樣。

　　三、 總結

　　股票市場中性策略對沖基金通過做多股票的同時做空股指來獲取選股的超額收益(Alpha)，因此又常被稱為阿爾法套利策略。這種策略的好處是對沖掉了股票市場整體的波動，基金凈值走勢與大盤指數表現相關性很低。因此，這類基金可以幫助投資者在投資股票市場的同時優化資產配置，也可以為風險偏好弱的投資者提供一種獲取絕對收益的投資工具。

　　不過在我國，不少市場中性策略基金今年上半年收益頗高，近期又回撤較大，表現出與海外股票市場中性策略基金不相符的風險收益特征。通過我們好買的調研與分析，我們發現這主要是因為今年A股市場上演的結構性行情：以金融為代表的大盤權重板塊積弱積貧，而以信息服務為代表的新興產業飆漲。如果按照這種市場結構進行行業配置，市場中性基金同樣可以分享今年創業板的牛市，但同時也增加了行業風險的暴露�？傊�，我們好買認為投資者在選擇市場中性的對沖基金時也要保持理性，同時我們好買也認為，在中國還處于新興加轉軌市場的現實的情況下，通過主動選股、交易還是能夠創造一些阿爾法的，關鍵是如何在控制風險暴露的情況下找到它，這應該是一門非常專業的活，投資者在投資市場中性策略基金時應通過專業的基金投資咨詢機構獲取對基金的充分了解后再進行投資。