私募基金專題報告

　　好買基金研究中心研究員：白巖

　　本期EXPLORATION，好買基金研究中心將探討如何挖掘優秀的套利策略對沖基金。

　　套利策略的對沖基金單筆交易的利潤往往很小，但只要策略適宜，通過大量交易即可獲得可觀的收益。且其收益與市場走勢基本無關，在大量交易下變得極為穩定。由于套利策略的這一特性，投資勝率和平均損益比在所有指標中，便顯得極為重要，但根據所獲得凈值序列的頻率不同，其重要性也有所不同。

　　當凈值序列間隔較短時，套利策略對沖基金所做交易數量較少，此時勝率指標較為重要，體現了策略的有效性。而當凈值序列間隔較長時，凈值序列的漲跌體現的是大量交易累積的結果，策略有效的基金盈利已是大概率事件，此時平均損益比更能體現其策略優劣。

　　常規指標對套利策略對沖基金也有一定的參考意義。套利策略對沖基金的波動性非常小，鮮有連續回撤的情況出現，故其各項指標往往非常優秀。而套利策略的盈利，僅依賴于市場頻繁出現又轉瞬即逝的定價偏差，而不依靠市場的具體走勢，故其去市場的相關性一般很低。所以，在上述常規指標中，年化收益最具有參考價值。套利策略對沖基金的年化收益通常在10%左右，其中優秀者甚至可超過20%。如備選基金年化收益過低，說明其策略有效性不足。而年化收益較高的基金，如不改變策略，其策略有效性往往會隨著時間的推移而逐漸下降，向平均收益水平回調，需要基金不斷研發新的策略以保證盈利。

　　淘利套利1號是一支專注于套利策略的對沖基金，主要投資于股指期貨市場，多使用跨期套利策略。為把握轉瞬即逝的套利機會，其全部交易均使用高速平臺。截止10月25日，淘利套利1號成立以來，累計獲得收益31.02%，年化收益率達17.93%，遠好于同期滬深300指數-6.00%的年化收益。

　　淘利套利1號凈值收益率及與滬深300對比

淘利套利1號凈值收益率及與滬深300對比

　　數據來源：好買基金研究中心，截止至2013年10月25日

　　淘利套利1號的年化波動率僅為2.92%，歷史最大回撤也僅為-0.64%。雖然其年化收益和一些股票型對沖基金相比不占優勢，但在極小的風險指標的幫助下，其Sharpe比率和Calmar比率達到了驚人的5.11和28.00。最令投資者興奮的是，盡管淘利套利1號的套利對象為股指期貨，但其與滬深300的相關系數僅-0.08，適量配置可極大地優化資產組合的風險結構。

　　從應當重點關注的投資勝率和平均損益比來看，淘利套利1號按周凈值計算出的投資勝率和平均損益比，分別高達86.59%和2.30，體現了其策略的有效性。淘利套利1號在2012年8月24日之前曾每日公布凈值，根據這一期間日頻數據計算出的投資勝率和平均損益比分別為76.29%和1.23�？梢姡�在凈值序列間隔較短的情況下，投資成功的收益和投資失敗的損失，并沒有周頻數據顯示的那么大，套利策略對沖基金亮眼的凈值數據，是有效的投資策略在大量交易下累積的結果。

　　數據來源：好買基金研究中心，截止至2013年10月25日

　　倚天閣旗下的對沖基金信合東方，會適當采用跨品種、跨期限和跨地域等多種套利策略，其資產組合以證券市場為主，涉及股票，ETF，商品，固定收益等多個市場。截止到9月30日，信合東方成立以來累計取得了72.47%的收益，年化收益率19.84%，遠好于滬深300指數-6.03%的年化收益。

　　信合東方凈值收益率及與滬深300對比

信合東方凈值收益率及與滬深300對比

　　數據來源：好買基金研究中心，截止至2013年9月30日

　　信合東方在年化波動率、最大回撤上遙遙領先滬深300。憑借19.84%的年化增長率，其Sharpe比率和Calmar比率也遠好于滬深300。其高達86.11%的投資勝率和2.04的平均損益比，為其贏得了穩定的盈率空間。成立3年的信合東方與滬深300的相關系數僅為-0.15，優化資產配置作用凸顯。

　　數據來源：好買基金研究中心，截止至2013年9月30日