私募業績評價報告(2013年10月份)

　　海通證券金融產品分析師 　羅震

　　股票策略中券商最為抗跌 債券策略中私募成領頭羊。股票策略產品方面，在A股市場受成長股拖累下進入調整格局背景下，私募、公募、券商三類產品10月平均收益均為負，且全體跑輸滬深300指數。平均業績從高到底分別是券商股混型產品、私募TOT產品、私募股票策略產品、券商FOF型產品、公募股票混合型基金。總體來看，券商表現最佳，私募居中，公募最弱。債券策略產品方面，在債市延續大幅調整的背景下，10月私募債券策略產品是唯一取得平均正收益的一類產品。券商、公募債券型產品盡管平均收益為負，但均跑贏中債總財富(總值)指數。從各類產品的比較來看，私募最優，券商居中，公募依然表現最弱。

　　價值風格股票私募獲得表現機會 債券私募多數跑贏中債指數。 私募10月平均業績優于公募，并非是個別私募收益率過高所致，而是私募的整體業績分布都要好于公募，10月份的私募收益分布幾乎整體較公募右移，這可能反映了私募的整體持倉結構或倉位狀況要優于公募。10月份私募股票策略產品前十名，分別是鼎薩1期、鴻逸1號、澤熙4期、六禾財富越秀、蘊澤1號、中國龍精選(三)、重陽2期、中國龍精選、中國龍增長、中國龍精選(二)，收益率均在9%以上。在10月市場風格發生轉換之時，部分價值型私募獲得表現機會。從近2年業績來看，前十名中，澤熙4期、重陽2期、中國龍精選、中國龍增長、中國龍精選(二)、鴻逸1號業績較好，過去2年取得20%以上的收益，在同期產品中排名前30%。不過澤熙4期、重陽2期過去2年的業績更為穩定。10月私募債券策略產品多數跑贏中債總財富(總值)指數，且有6只產品獲得正收益，總體表現較好。從近1年業績來看，證大定向債券1201期、樂瑞強債1號近1年均取得10%以上的業績，不過樂瑞強債1號的業績穩定性更強。

　　高持股集中度成雙刃劍 中小券商債券產品成亮點。 從與公募的比較來看，10月券商股混型產品業績分布更廣，主要是由于部分券商小集合產品持股集中度過高，導致業績波動明顯加大。不過券商業績分布在中心區域的集中度高于公募，這表明相當多的券商產品投資策略趨同。10月份(9.30-11.1)券商股混型產品業績前10名分別是華鑫鑫財富智享3號、招商匯金之重陽、國泰君安君享重陽、中金定增1號、東興2號、興業玉麒麟價值成長、華鑫鑫財富樂享1號、恒泰創富7號、恒泰創富10號、國泰君安君享慧安一號，均取得4%以上收益。前十名中國泰君安、恒泰證券、華鑫證券均有2只產品進入前十，且有2只重陽投資作為研究顧問的產品進入前十。值得注意的是，10月業績排名前四的產品均為重倉股持倉比例較高的產品。從中長期業績來看，前十名中，東興證券資管旗下的東興2號過去一年凈值增長率為29%，在同期產品中排名第10，中短期業績均較好。10月份(9.30-11.1)券商債券型產品的業績前10名分別是西藏同信吉祥中睿1號、萬聯萬年紅理財寶A、中航興航2號、創金鑫享收益1期、國聯匯金9號、天風天匯1號、東莞旗峰財富2號、西藏同信如意平衡1號、平安核心優勢、天風天溋1號，業績均高于0.8%。前十名多數為中小券商資管發行的產品，且均為今年成立的產品。

　　1.中小盤成長股迎來調整 大盤藍籌表現抗跌

　　2013年10月份A股市場呈現沖高回落走勢，以創業板為代表的成長股在10月下旬終于迎來了大幅調整，10月上證綜指下跌1.52%，深證綜指下跌3.36%。行業板塊方面，10月份大部分行業板塊出現下跌，前期漲幅巨大的行業均出現明顯回調，信息服務、信息設備、醫藥生物跌幅居前，僅有家電、公用事業、農林牧漁、交運設備等少數行業出現上漲。總體看，成長股迎來調整，價值股表現抗跌。市場風格方面，中小盤股強勢局面結束，而前期滯漲的大盤股則明顯抗跌。10月上證50指數下跌0.73%，深圳中小板綜合指數下跌4.69%，而創業板綜合指數下跌7.43%。個股方面，10月份市場活躍度降溫，多數個股下跌，共796只個股上漲，1598只個股下跌，個股最大漲幅為115%，最大跌幅為-42%。

　　2.股票策略中券商最為抗跌 債券策略中私募成領頭羊

　　在股票策略產品方面，在A股市場受成長股拖累下進入調整格局背景下，私募、公募、券商三類產品10月平均收益均為負，且全體跑輸滬深300指數，這主要是由于10月市場分化明顯，成長股跌幅較大，藍籌股則較為抗跌，滬深300(9.30-11.1)-0.42%的跌幅并不能反映市場大多數個股的下跌幅度。從各類產品平均業績排序來看，從高到底分別是券商股混型產品、私募TOT產品、私募股票策略產品、券商FOF型產品、公募股票混合型基金。總體來看，10月份股票策略領域，券商表現最佳，私募居中，公募最弱。

　　券商股混型產品10月份平均超額年化收益率為-6.9%左右，盡管跑輸滬深300，但卻優于私募與公募。券商股混型產品在10月的抗跌表現事實上與前期市場上漲階段漲幅落后的局面是對應的，券商在操作上最為謹慎，表現在凈值走勢上就呈現波動幅度較小的特點。私募股票策略產品10月份平均超額年化收益率為-18.81%左右，優于公募偏股型基金的-37.08%。私募對于創業板股票減倉較早，在10月的調整中凈值受損也要好于公募。值得注意的是，一向表現疲弱的券商FOF型產品10月表現好于公募，這可能也要歸功于券商FOF產品的倉位不高。

　　債券策略產品方面，在債市延續大幅調整的背景下，10月私募債券策略產品一枝獨秀，成為唯一取得平均正收益的一類產品。券商、公募債券型產品盡管平均收益為負，但均跑贏中債總財富(總值)指數。從各類產品的比較來看，10月私募最優，券商居中，公募依然表現最弱。

　　表1  2013年10月份(9.30-11.1)私募、券商產品與公募基金業績的比較

　　資料來源：海通證券研究所金融產品研究中心，朝陽永續

　　注：私募產品剔除了結構化產品、對沖型產品，TOT剔除了一對一的TOT。

　　公募基金中不含封閉式基金、指數型基金、分級基金和QDII基金。混合型基金指偏股混合型與平衡混合型。

　　年化超額收益指當月漲跌幅減去同期滬深300漲跌幅，再年化后的收益率。

　　公募基金、券商產品、滬深300、中債指數的業績統計時間段為2013/9/28—2013/11/1，私募產品的統計時段略有偏差。

　　圖1 2013年10月股票策略中私募產品、券商產品、公募基金的平均超額年化收益率比較(%)  

圖1 2013年10月股票策略中私募產品、券商產品、公募基金的平均超額年化收益率比較(%)

　　資料來源：海通證券研究所金融產品研究中心，朝陽永續

　　圖2  2013年10月債券策略中私募產品、券商產品、公募基金的平均收益比較(%)  

圖2 2013年10月債券策略中私募產品、券商產品、公募基金的平均收益比較(%)

　　資料來源：海通證券研究所金融產品研究中心，朝陽永續

　　3.價值風格股票私募獲得表現機會 債券私募多數跑贏中債指數

　　3.1  私募業績分布整體優于公募

　　從私募股票策略產品的超額年化收益分布來看，10月份在-60%到40%區間(月度超額收益率為-5%到3.3%)內的產品最為集中，占比達到67%左右。10月份盡管指數下跌，但仍有41%左右私募產品取得正收益，但超越滬深300指數的產品占比為34%左右。

　　從與公募的收益分布比較來看，第一，私募10月平均業績優于公募，并非是個別私募收益率過高所致，而是私募的整體業績分布都要好于公募，10月份的私募收益分布幾乎整體較公募右移，私募產品的超額年化收益率最集中區域為-60%至40%，公募偏股型基金為-80%至20%，這可能反映了私募的整體持倉結構或倉位狀況要優于公募。第二，私募業績分布范圍遠大于公募，10月份私募股票策略產品超額年化收益率的第1名與最后1名的差距高達420個百分點左右，明顯高于公募偏股型基金的246個百分點左右。

　　圖3  2013年10月股票策略私募產品與公募偏股型基金的超額年化收益率分布圖(%)  

圖3 2013年10月股票策略私募產品與公募偏股型基金的超額年化收益率分布圖(%)

　　資料來源：海通證券研究所金融產品研究中心，朝陽永續

　　3.2  價值風格私募獲得表現機會

　　我們統計了10月份私募股票策略產品前十名，分別是鼎薩1期、鴻逸1號、澤熙4期、六禾財富越秀、蘊澤1號、中國龍精選(三)、重陽2期、中國龍精選、中國龍增長、中國龍精選(二)，收益率均在9%以上。

　　表2  2013年10月份股票策略私募產品超額年化收益率表現前十名(%)

　　資料來源：海通證券研究所金融產品研究中心，朝陽永續

　　注：由于各私募基金凈值披露時間點不同，統計的時間段會前后相差幾天，因此不便直接用凈值增長率比較。我們采用收益減去同期滬深300指數漲跌幅再年化，得到超額年化收益作為排名參考指標。

　　由于凈值公布的滯后，部分公布凈值時間較晚的私募業績可能未納入統計。此外，凈值公布日期偏差過大的產品也被剔除。

　　在10月市場風格發生轉換之時，部分價值型私募獲得表現機會，涌峰、重陽等旗下產品業績居前。此外，部分前期把握住成長股行情凈值大幅上漲的私募，由于提前鎖定收益或調整持倉結構，在10月下旬市場調整過程中凈值受損較少，10月收益率也排名居前，例如，鼎薩投資旗下的鼎薩1期。

　　從近1年業績來看，前十名中鴻逸1號、鼎薩1期、蘊澤1號、澤熙4期、重陽2期表現較好，均取得30%以上收益，在同期產品中排名前30%。從近2年業績來看，前十名中，澤熙4期、重陽2期、中國龍精選、中國龍增長、中國龍精選(二)、鴻逸1號業績較好，過去2年取得20%以上的收益，在同期產品中排名前30%。不過澤熙4期、重陽2期過去2年的業績更為穩定。

　　3.3  私募債券策略產品多數跑贏中債指數

　　私募債券策略產品數量較少，納入我們統計的產品僅有9只。10月私募債券策略產品多數跑贏中債總財富(總值)指數，且有6只產品獲得正收益，總體表現較好。從業績差異來看，9只產品首尾業績差異為4.72個百分點，低于公募債券型基金的6.59個百分點。

　　10月表現最優的為元康投資旗下的穩健19號，在債市大幅下跌的背景下，月度收益達到3.48%，不過該產品在9月曾出現明顯下跌。佑瑞持旗下的4只產品10月也取得正收益，繼續保持穩健的特色。

　　從近1年業績來看，證大定向債券1201期、樂瑞強債1號近1年均取得10%以上的業績，不過樂瑞強債1號的業績穩定性更強。私募債券策略產品成立時間均不是很長，因此這些產品均沒有2年歷史業績。

　　表3  2013年10月份債券策略私募產品業績(%)

　　資料來源：海通證券研究所金融產品研究中心，朝陽永續

　　注：由于各私募基金凈值披露時間點不同，統計的時間段會前后相差幾天。

　　4.高持股集中度成雙刃劍 中小券商債券產品成亮點

　　4.1  少數產品的高持股集中度導致業績分布擴大

　　從券商股混型產品的收益率分布來看，10月份(9.30-11.1)收益率在-4%到2%區間內最為集中，占比達到79%左右。此外，券商股混型產品獲取正收益的比例為35%左右，跑贏滬深300指數的產品占比為46%左右。

　　從與公募的比較來看，券商股混型產品業績分布更廣，但呈現更強的集中度，且集中區域較公募右移。第一，券商股混型產品10月份業績分布范圍大于公募，券商產品第1名單月業績高達30%，導致第1名與最后1名的收益率差距為46個百分點左右，即使剔除排名第一的極端值以后，首位差距縮小到27個百分點，高于公募偏股型基金的20個百分點左右。這主要是由于部分券商小集合產品持股集中度過高，導致業績波動明顯加大，例如業績排名第一、二的券商產品第一大重倉股持倉比例都在3成左右，而排名末位的券商產品的第一大重倉股占到4成倉位，高持股集中度成為業績的雙刃劍。第二，券商業績分布在中心區域的集中度高于公募，券商產品在-2%到0%的比例高達36.62%，這表明相當多的券商產品投資策略趨同。第三，10月券商業績集中區域較公募右移。券商產品收益率的聚集區間為-4%至2%，而公募則在-8%到2%。

　　圖4  2013年10月份(9.30-11.1)券商股混型產品與公募偏股型基金的收益率分布圖(單位：%)  

圖4 2013年10月份(9.30-11.1)券商股混型產品與公募偏股型基金的收益率分布圖(單位：%)

　　資料來源：海通證券研究所金融產品研究中心，朝陽永續

　　4.2  股混型產品前四名均呈現高持股集中度特點

　　10月份(9.30-11.1)券商股混型產品業績前10名分別是華鑫鑫財富智享3號、招商匯金之重陽、國泰君安君享重陽、中金定增1號、東興2號、興業玉麒麟價值成長、華鑫鑫財富樂享1號、恒泰創富7號、恒泰創富10號、國泰君安君享慧安一號，均取得4%以上收益。

　　前十名中國泰君安、恒泰證券、華鑫證券均有2只產品進入前十。國泰君安入圍的2只產品均由私募公司擔任研究顧問，分別是由重陽投資任研究顧問的君享重陽、由慧安投資任研究顧問的君享慧安一號。恒泰證券入圍的2只產品均為分級產品，分別是恒泰創富7、10號，期限均為1年，由申恒亮管理，10月取得4.7%左右收益。華鑫證券入圍的2只產品分別是華鑫鑫財富智享3號、華鑫鑫財富樂享1號。重陽投資也成為10月的大贏家，有2只重陽投資作為研究顧問的產品進入前十，分別是招商匯金之重陽、國泰君安君享重陽。

　　值得注意的是，10月業績排名前四的產品均為重倉股持倉比例較高的產品。例如，排名第一的智享3號，三季度末僅持有3只股票，第一大重倉股內蒙君正倉位達到32%，10月該股最大漲幅超過60%，受益于此，智享3號單月凈值增長率接近30%。

　　從中長期業績來看，前十名中，東興證券資管旗下的東興2號過去一年凈值增長率為29%，在同期產品中排名第10，中短期業績均較好。前十名產品均沒有過去二年業績。

　　表4  10月份(9.30-11.1)券商股混型理財產品業績表現前十名(%)

　　資料來源：海通證券研究所金融產品研究中心，朝陽永續

　　注：前十名中剔除了分級產品子份額。

　　4.3  業績居前的債券型產品多為中小券商資管產品

　　10月份(9.30-11.1)券商債券型產品的業績前10名分別是西藏同信吉祥中睿1號、萬聯萬年紅理財寶A、中航興航2號、創金鑫享收益1期、國聯匯金9號、天風天匯1號、東莞旗峰財富2號、西藏同信如意平衡1號、平安核心優勢、天風天溋1號，業績均高于0.8%。

　　前十名多數為中小券商資管發行的產品，且均為今年成立的產品，因此缺乏近一年、近二年業績數據。

　　表5  10月份(9.30-11.1)券商債券型理財產品業績表現前十名(%)

　　資料來源：海通證券研究所金融產品研究中心，朝陽永續

　　注：分級類產品子份額、信托型產品被剔除。