好買基金研究中心

　　近期，包括國際金價、白銀價格在內的貴金屬價格出現大幅波動，“中國大媽”一時間成為資本市場上的戲劇性角色。其實，在各種多空博弈方的背后，有一類對沖基金正在真正地狙擊金價行情，這就是管理期貨基金。

　　與眾不同的期貨投資

　　管理期貨基金是對沖基金中的一類，也被稱為CTA基金(Commodity Trading Advisor，商品交易顧問)，這類基金一般通過投資期貨和期權來管理基金資產。管理期貨基金所投資的期貨，既包括以證券、債券、匯率和利率等為標的的金融期貨，也包括金銀在內的貴金屬、基礎金屬、能源、農產品、化工原料為標的的商品期貨。因此，這類基金的投資范圍很廣，標的分散，不依懶于單一市場。同時，由于期貨存在杠桿機制，管理期貨基金能以1倍的本金撬動數倍的投資，如果某管理期貨基金在此輪金價波動行情中做空，將能輕易地獲取20%以上的收益。當然，基金經理也可以通過調整倉位來降低風險。因此，在管理期貨基金中，既有風險收益極高的基金，也有走勢相對穩健的基金。

　　卓越的資產配置價值

　　管理期貨基金的投資標的物與一般公募基金、私募基金有較大差異，與股票、債券、貨幣等傳統資產類別幾乎沒有長期相關性。因此，管理期貨基金具有卓越的資產配置價值。

　　從美國近19年(1994年~2012年)的不同資產相關性來看，管理期貨基金和對沖基金、大宗商品相關性小于0.2，相關性很低；而管理期貨基金與股票市場更是具有負相關性。因此，在股票或商品價格表現不佳市場狀況下，管理期貨基金的業績表現能夠獨立于股票、商品的走勢，為投資組合提供了優良的下跌保護措施。海外管理期貨基金的主要客戶包括金融機構、大型基金會、退休基金、避險基金、企業資金以及高資產個人。

　　數據來源：Hedge index; 好買基金研究中心 

　　1)對沖基金：道瓊斯瑞士信貸對沖基金指數

　　2)管理期貨基金：道瓊斯瑞士信貸管理期貨對沖基金指數

　　CTA在中國

　　在國外，CTA基金已由專業人士管理了超過40年，擁有廣泛的投資者群體和從業人員。而在中國，投資者真正能夠參與的管理期貨基金，直到2010年才剛剛起步，目前開展該業務的私募基金不多，產品仍在少數。

　　根據好買基金研究中心的不完全統計，目前管理期貨基金超過20只。其中有10只在近一月內公布了最新凈值，這些基金今年以來收益呈現出巨大的分化，首尾業績差距超過50個百分點。

　　數據來源：好買基金研究中心。數據截止：2013年5月22日。

　　今年以來收益率排名第一的為凱豐基金，該基金是單賬戶類期貨，相比其他管理期貨基金成立時間較早。凱豐基金主要投資于商品期貨，以行業基本面研究為主，通過判斷國內外經濟形勢、季節天氣、相關產業的供給需求量以及標期貨的趨勢，來進行跨品種的套利。例如，如果某種農產品未來進入產量淡季，亦或是未來出現災害性天氣，影響行業產量，那么做多該商品期貨就可能取得較好收益。回顧歷史業績，凱豐基金曾經取得令人瞠目結舌的收益，成立以來累計收益超過1200%，今年以來業績也是名列第一。

　　再以排名第二的淘利趨勢2號為例，該基金也是單賬戶類期貨，今年年初成立，已經取得了30.52%的收益。不同于凱豐基金，該基金投資于滬深300股指期貨的趨勢交易和套利，不涉及商品期貨。而且在交易方面，淘利采用程序化交易，通過預先研發的量化策略模型和交易系統進行投資，人為干預因素較小。所以，淘利的投研團隊中有專門的金融工程和IT團隊負責研發模型和系統，并且會對已有的模型進行持續跟蹤和調整。這與傳統的私募或公募基金的投資體系有所差異。

　　除上述2只基金外，頡昂商品對沖1期、財勝環球組合集群以往也有過出眾的業績表現。不過，對于國內管理期貨基金而言，部分產品結構中沒有傳統的銀行、信托、券商等估值機構，基金估值體系還比較薄弱。尤其是單賬戶類期貨，其業績可信度還需要第三方估值機構的介入來加強。對于投資者來說，考察完基金業績可信度之后，也要看業績本身，一些漲幅驚人的基金，可能往往也是風險較高、波動較大的基金，如果沒有較強的風險承受能力，投資者謹慎為宜。此外，投資者也切勿過度迷戀短期數字上的漲幅，也要考慮基金管理團隊以及背后的賺錢邏輯。