私募跑輸公募、券商

　　金融產品分析師

　　羅震

　　私募業績評價報告(2013年4月份)

　　私募TOT繼續領先 但非結構化產品表現不佳。 4月份(3.23-4.26)在滬深300指數下跌6.53%的背景下，私募、公募、券商三類產品全體跑贏滬深300指數。券商表現最佳，公募居中，私募最弱。私募微幅跑輸公募，可能表明私募在4月份選股表現不佳，導致盡管倉位低于公募，但凈值跌幅依然與公募相當。不過私募TOT產品依然表現亮眼，4月份平均業績排名第一。由于私募產品流動性不佳，調倉難度較大，因此TOT的良好表現可能更多應歸功于管理人的選基能力。

　　私募業績分布較公募離散 成長風格私募業績居前。 如果將表現最好的5只產品與表現最差的5只產品剔除，則私募業績的首尾差距甚至較公募還略小一些，可能表明私募的操作依然偏謹慎，但私募收益分布較公募更為離散，且跑贏滬深300的比例略低于公募。4月份(3.23-4.26)私募非結構化產品前十名，分別是世誠投資六號、通用匯錦1號、聯合成長二號、東源定向增發精選2期、至尊8號、海潤達一期、尚雅13期、贏隆珠江、鑫富越1號、胡楊證券，收益率均在4%以上。前十名中，排名第一的為世誠投資旗下的世誠投資六號。世誠投資資產管理規模不大，但卻是一家老牌私募，公司產品下行風險控制與收益獲取能力較為均衡，今年以來業績較好。尚雅投資旗下有2只產品入圍，今年中小盤成長股崛起，正與尚雅的投資風格相契合，尚雅旗下產品業績上升明顯。從近2年業績來看，前十名中，通用匯錦1號一枝獨秀，過去2年取得23%的收益，在同期產品中高居第9。

　　股混型產品國金、東方業績突出 債券型產品第一創業表現出色。券商股混型產品4月份(3.23-4.26)業績分布范圍小于公募，且業績集中區域較公募右移。4月份(3.23-4.26)券商股混型產品業績前10名分別是國金慧泉量化對沖1號、國金慧泉量化專享1號、君享重陽一號、東方紅2號(展期)、東方紅先鋒7號、恒泰創富6號、長城2號、金磚1號、紫金龍、金航5號，均取得1%以上收益。前十名中國金證券引人注目，旗下兩只產品占據冠亞軍位置。這兩只產品均為股票多空策略產品，東方證券亦有2只產品上榜。從近兩年業績來看，前十名中，東方紅2號(展期)表現較好，過去2年收益率均達到5%以上，在同期產品中排名第8。4月份(3.23-4.26)券商債券型產品的業績前10名分別是宏源穩健成長(A類)、如意穩健1號、創金樂享收益、創金安享收益2期、創金安享收益、創金季享收益2期、安心收益1號、東吳財富4號、“金理財”信用增強、安信理財1號，業績均高于1%。前十名中，第一創業大放異彩，獨占4席，該4只產品均為封閉運行，從而可以采用持有到期策略享受信用債的較高收益。從長期業績來看，前十名中僅有安信理財1號擁有近一年、近兩年業績，且近一年排名第3，近兩年排名第2，長中短期業績出色。

　　1.   市場分化延續 個股活躍度降低

　　2013年4月份A股市場整體呈現震蕩調整走勢，上證綜指下跌2.62%，深證綜指下跌2.23%。行業板塊方面，4月份多數行業板塊出現下跌，僅有家電、信息服務、信息設備、房地產四個行業出現上漲，而餐飲旅游、化工、有色等行業則跌幅居前。市場風格方面，4月份市場分化延續，但幅度有所收斂，大中盤股小幅調整，而小盤股依然表現更強，4月逆市上漲。4月份上證50指數下跌1.51%，深圳中小板綜合指數下跌2.6%，而創業板綜合指數上漲1.24%。個股方面，4月份市活躍度降低，多數個股下跌，共705只個股上漲，1698只個股下跌，個股最大漲幅為179%，最大跌幅為-31%。

　　2.   私募TOT繼續領先 但非結構化產品表現不佳

　　2013年4月份(3.23-4.26)在滬深300指數下跌6.53%的背景下，私募、公募、券商三類產品全體跑贏滬深300指數。從權益型各類產品平均業績排序來看，從高到底分別是私募TOT產品、券商FOF型產品、券商股混型產品、公募股票混合型基金、私募非結構化產品、私募結構化產品。總體來看，4月份券商表現最佳，公募居中，私募最弱。

　　私募非結構化產品4月份(3.23-4.26)平均收益率為-2.74%，盡管落后于公募股混型基金的-2.72%，但落后幅度非常微弱。4月份市場總體呈現調整走勢，個股也多數下跌，按照以往經驗，在這種市場環境下，私募依靠倉位的靈活優勢，平均業績應較公募更為抗跌，但私募在4月份卻跑輸公募，這可能表明私募在4月份選股表現不佳，導致盡管倉位低于公募，但凈值跌幅依然與公募相當。不過私募TOT產品依然表現亮眼，4月份平均業績排名第一。由于私募產品流動性不佳，調倉難度較大，因此TOT的良好表現可能更多應歸功于管理人的選基能力。

　　值得注意的是，4月份券商股混型產品與FOF產品平均業績表現較好，優于公募與私募產品。其中券商股混型產品平均業績為-2.01%，跑贏公募與私募產品0.7個百分點左右，不過這主要是由于部分券商產品使用了套利、阿爾法策略，這類策略收益穩健，不會受股市下跌拖累，這增強了券商股混型產品整體的抗跌性，使得券商股混型產品在下跌市中往往具有一定優勢。FOF產品之所以業績突出，主要受益于FOF產品的倉位不高，加之其所投資的公募基金本身跌幅就明顯小于指數，因此，FOF產品的抗跌性得到體現。

圖12013年4月(3.23-4.26)私募產品、券商產品、公募基金的平均收益率的比較(%)

資料來源：海通證券研究所金融產品研究中心，朝陽永續

表12013年4月份(3.23-4.26)私募產品與公募基金業績的比較

產品類別 4月份平均漲跌幅(%) 4月份超額年化收益率(%) 私募非結構化產品 -2.74 40.05 私募結構化產品 -3.55 31.55 私募TOT -1.10 55.12 券商股混型理財產品 -2.01 47.76 券商債券型理財產品 0.22 - 券商FOF型理財產品 -1.39 54.28 公募股票混合型基金 -2.72 40.26 滬深300 -6.53 - 中債總財富(總值)指數 0.93 -

資料來源：海通證券研究所金融產品研究中心，朝陽永續 　　注：私募產品剔除了債券型產品，TOT還剔除了一對一的TOT。 公募基金中不含封閉式基金、指數型基金、分級基金和QDII基金。混合型基金指偏股混合型與平衡混合型。 　　年化超額收益指當月漲跌幅減去同期滬深300漲跌幅，再年化后的收益率。 私募產品、公募基金、券商產品的業績統計時間段為2013/3/23—2013/4/26，TOT的統計時段略有偏差。凈值公布與上述時間段有差異的產品被剔除。

　　3.   私募業績分布更為離散 成長風格私募業績居前

　　3.1  私募業績分布范圍與公募類似但更為離散

　　從私募的收益分布來看，4月份(3.23-4.26)收益率在-5%到1%區間內的產品最為集中，占比達到66%左右。4月份僅小部分私募獲取正收益，占比為23%左右，不過超越滬深300指數的產品占比高達86%左右。

　　從與公募的比較來看，私募的收益分布較公募更為分散。第一，私募業績分布范圍遠大于公募，4月份(3.23-4.26)私募非結構化產品收益率的第1名與最后1名的差距高達25個百分點左右，明顯高于公募偏股型基金的18個百分點左右。不過如果將表現最好的5只產品與表現最差的5只產品剔除，則私募的首尾差距將縮短到17個百分點，甚至較公募還略小一些。這與一季度的情況類似，表明私募的操作依然偏謹慎，業績的分布范圍并未拉開。第二，4月份的私募收益分布較公募更為離散，私募產品的收益率最集中區域為-5%至1%，公募偏股型基金為-5%至-1%。第三，私募跑贏滬深300的比例略低于公募，私募為86%左右，但公募這一比例達到97%，這導致了私募平均業績略遜于公募。

圖22013年4月(3.23-4.26)非結構化私募產品與公募偏股型基金的收益率分布圖(%)

資料來源：海通證券研究所金融產品研究中心，朝陽永續

　　3.2  成長風格私募業績居前

　　我們統計了4月份(3.23-4.26)私募非結構化產品前十名，分別是世誠投資六號、通用匯錦1號、聯合成長二號、東源定向增發精選2期、至尊8號、海潤達一期、尚雅13期、贏隆珠江、鑫富越1號、胡楊證券，收益率均在4%以上。

　　前十名中，排名第一的為世誠投資旗下的世誠投資六號。世誠投資資產管理規模不大，但卻是一家老牌私募。公司早在2008年4月就發行第一只陽光私募產品，至今管理私募產品已有5年時間。世誠投資歷史業績穩健，下行風險控制與收益獲取能力均衡。以公司第一只產品——世誠揚子2號為例，在2011-2012年指數下跌接近20%背景下，該產品累計收益卻并未虧損，在今年以來指數沖高回落小幅下跌的情況下，該產品依然取得10%左右的業績。根據海通私募基金評級，世誠揚子2號被評為4星級產品。

　　尚雅投資旗下有2只產品入圍，分別是至尊8號、尚雅13期。尚雅投資由前華夏基金[微博]明星基金經理石波掌舵，投資風格鮮明，崇尚成長股投資，偏好中小盤個股，由于前兩年市場持續走弱，尚雅的投資業績下滑。不過今年中小盤成長股崛起，正與尚雅的投資風格相契合，尚雅旗下產品業績上升明顯，截止4月26日，今年以來尚雅旗下有5只產品漲幅超過10%。

　　從近1年業績來看，前十名中通用匯錦1號、聯合成長二號、尚雅13期表現較好，均取得22%以上收益，在同期產品中排名前5%。從近2年業績來看，前十名中，通用匯錦1號一枝獨秀，過去2年取得23%的收益，在同期產品中高居第9。

　　4.   股混型產品國金、東方業績突出 債券型產品第一創業表現出色

　　4.1  券商股混型產品絕大部分跑贏指數

　　從券商股混型集合產品的收益率分布來看，4月份(3.23-4.26)收益率在-4%到1%區間內最為集中，占比達到73%左右。此外，券商股混型產品獲取正收益的比例僅為25%左右，但跑贏滬深300指數的產品占比高達96%左右。

　　從與公募的比較來看，第一，券商股混型產品4月份(3.23-4.26)業績分布范圍小于公募，券商產品第1名與最后1名的收益率差距為14個百分點左右，而公募偏股型基金的最大業績差異為18個百分點左右。這與一季度的情況類似。第二，券商業績分布好于公募，券商產品收益率的聚集區間為-4%至1%，而公募偏股型基金的集中區域為-5%-至-1%，券商業績集中區域較公募右移。值得注意的是，券商股混型產品收益率在0-1%區間內占比非常高，占比高達19%左右，這主要是由于其中包含了部分從事對沖、套利策略的產品。

圖34月份(3.23-4.26)券商股混型產品與公募偏股型基金的收益率分布圖(單位：%)

資料來源：海通證券研究所金融產品研究中心，朝陽永續

　　4.2  股混型產品國金、東方表現突出

　　4月份(3.23-4.26)券商股混型產品業績前10名分別是國金慧泉量化對沖1號、國金慧泉量化專享1號、君享重陽一號、東方紅2號(展期)、東方紅先鋒7號、恒泰創富6號、長城2號、金磚1號、紫金龍、金航5號，均取得1%以上收益。

　　前十名中國金證券引人注目，旗下兩只產品占據冠亞軍位置。這兩只產品均為股票多空策略產品，且均由石兵管理。根據一季度季報，兩只產品的操作可能較為一致，依靠良好的選股，以及股指期貨的適時對沖，兩只產品4月份均取得2.3%左右的良好業績。東方證券亦有2只產品上榜，分別是東方紅2號(展期)、東方紅先鋒7號，分別由楊達治、顧凌云管理，4月份也取得1.7%左右的收益。

　　從過去1年業績來看，前十名中，東方紅2號(展期)、紫金龍、東方紅先鋒7號表現較好，過去1年收益率均超過15%，在同期產品中分列第2、4、12。從近兩年業績來看，前十名中，東方紅2號(展期)表現較好，過去2年收益率均達到5%以上，在同期產品中排名第8。

　　4月份(3.23-4.26)券商債券型產品的業績前10名分別是宏源穩健成長(A類)、如意穩健1號、創金樂享收益、創金安享收益2期、創金安享收益、創金季享收益2期、安心收益1號、東吳財富4號、“金理財”信用增強、安信理財1號，業績均高于1%。

　　前十名中，第一創業大放異彩，獨占4席，分別是創金樂享收益、創金安享收益2期、創金安享收益、創金季享收益2期，且都由王一兵管理，4月均取得1.1%以上業績。該4只產品均為封閉運行，從而可以采用持有到期策略享受信用債的較高收益。

　　從長期業績來看，前十名中僅有安信理財1號擁有近一年、近兩年業績，且近一年排名第3，近兩年排名第2，長中短期業績出色。