好買基金研究中心  許付漪

　　春寒料峭之時，市場也在新年之后殺回一個倒春寒，節后第一個開盤日，滬深300指數下跌34.25個點，在接下來的幾個交易日中，除了周三的小幅回升之外，其余均收跌，周四更跌幅更是達到2.97%。在2月初，好買基金研究中心曾對各家私募進行問卷調查，1月私募基金公司的股票倉位繼續上升，接受調研私募對短期宏觀經濟的看法維持前期樂觀判斷，但對中長期經濟走勢的分歧有所加大。那么節前樂觀加倉的私募們在市場經歷節后的大跌之時，又都是如何看待呢？

　　好買基金研究中心訪問了上海鼎鋒資產管理有限公司、上海朱雀投資發展中心、深圳翼虎投資管理有限公司以及陜西創贏投資理財有限責任公司等知名私募，對于此次節后行情下跌的看法基本一致，認為下跌屬于正常回調，對于股市的長期行情仍然持有樂觀態度。近一季度以50.58%的收益排名第一的創贏更是判斷，今年可能是牛市的起步階段。

　　下跌屬于正常回調

　　在分析下跌原因之前，朱雀投資首先回顧了2012年12月初至最近的反彈，朱雀表示驅動因素主要有幾個。首先，實體經濟企穩、回升。其次，十八大之后，新一代中央領導集體強調進一步深化改革、反腐、轉變工作作風等，投資者的政策預期提升。再次，1月份社會融資總額及新增貸款數據比較寬松。整體來說，資金面寬松、投資預期提升、海外市場表現較好，短期通脹壓力不大等因素推動著市場的上漲。

　　對于此次下跌，鼎鋒和創贏一致表示屬于正常的回調。鼎鋒表示，春節長假之后的紅包行情沒有出現，市場出現了一定幅度的下跌，屬于正常的調整。創贏則認為春節長假后的下跌主要是短期股市漲的太猛了，屬于牛市中的快速回調。翼虎認為近期調整的外部因素肯能是受到地產調控的影響，而內因則是前期的漲幅較大所致。朱雀也表示，春節長假之后，市場出現一定幅度的下跌，主要還是大家覺得有些因素出現了一定的變化。例如，貨幣政策有收緊的跡象，房地產調控有可能會加碼等等。

　　牛市的起步階段

　　根據好買基金研究中心對于各家私募的訪問，大家對于未來的長期還是持有樂觀的態度。

　　創贏判斷今年可能是牛市的起步階段，這個階段會有一兩年的時間。創贏認為，市場經歷了5年的熊市，目前還沒反應過來，今年的高點可能會出現在3200左右，目前大盤還處于上升趨勢的中途。如果做一個歷史回顧的話，2012年12月3日中國股市藍籌股估值世界最便宜，在五年前，中國股市是全球最貴的市場之一，6124點當時的統計上證指數的動態市盈率55.8倍，市凈率7.25倍。2012年12月3日上證指數1959點的動態市盈率10.18倍，市凈率1.39倍，便宜了82%左右。現在已經是全球最便宜的市場之一。2012年12月3日滬深300指數2108.85點(同期上證指數1959.77點)的估值比2008年滬深300指數1606點的估值低估23%到29%。據其統計滬深300指數2108.85點的動態市盈率9.54倍，市凈率1.4倍。只有2008年11月4日1606點的12.42倍的0.768折，市凈率1.97倍的0.71折。2013年2月21日上證指數1959點的動態市盈率11.9倍，市凈率1.61倍。還是比6124點便宜了78.6%，因此可以說現在股票還是非常便宜。

　　長期來看，創贏認為A股下輪牛市想象空間巨大。2007年10月，市場漲至最高點時，市值大概是40萬億元(包括H股)，當年我國GDP總量為26萬億元，市值GDP比約為1.5(國外發達國家經驗，股市泡沫高點的市值GDP比一般在1.5附近)。2008年底上證指數跌到1664點時，市值GDP比為0.32，當前市值GDP比值約為0.37。如果股票市值到到GDP的1到1.5倍左右，股市的市值將上漲170%到305%。現在股市還是處于底部區域，但選股還是要精選價值低估的股票，避免高估值股票的風險，所以選股非常關鍵。

　　朱雀也認為，中國進入新的政治和經濟周期，轉型發展已成為全社會共識，對于長期市場持積極態度。鼎鋒也表示短期市場的下跌不會影響公司對于市場中長期偏樂觀的判斷，新政府、寬松的政策、宏觀經濟走穩等都是支持市場走勢偏樂觀的因素，同時，目前市場整體估值從歷史上來看也是處于較低的水平，股票相對便宜。

　　中短期機遇和風險

　　對于中期和短期的機會和風險，各家私募則有自己的觀點。

　　朱雀表示，中期來看，在年中或者下半年，大家可能會對增長的持續性、通脹等因素產生擔憂，包括IPO在內的市場制度問題也有待根本化解，這樣市場走勢存在較大不確定性。短期來看，盡管面臨信貸較寬松、通脹較低、海外市場氛圍較好等支持因素，但由于大盤已經反彈超過20%，朱雀傾向于認為反彈進入下半場，需要把握確定性。

　　對于具體的配置品種，翼虎表示，美麗中國會提高節能環保板塊的配置價值。收入分配方面，短期暫看不到明顯利好，但中長期在一定程度上會利好壽險股。另外，一季報可能會對成長股帶來一定的壓力。年報過后風險有一定的釋放會考慮成長股的投資機會。