記者 三秋

　　人物介紹：陳曦，現(xiàn)任廣州凱納投資顧問有限公司總經(jīng)理。曾任匯豐銀行全球資產(chǎn)分析員、諾亞財(cái)富產(chǎn)品部經(jīng)理，國信證券分析師等職。凱納投資旗下國內(nèi)第一只非套利型量化陽光私募產(chǎn)品“財(cái)通凱納1號(hào)”今年已經(jīng)募集完畢，合計(jì)募集金額為3500萬元，即將正式上線交易。

　　【在目前公開發(fā)行的一大片“套利型”量化交易產(chǎn)品的背景下，陳曦認(rèn)為“純投機(jī)”型的陽光私募產(chǎn)品是未來的發(fā)展方向。他為什么要做第一只“吃螃蟹”的人呢？量化投資基金的陽光化發(fā)展，將會(huì)為這個(gè)行業(yè)帶來怎樣的變革？】

　　《投資快報(bào)》：據(jù)我所知，你們的產(chǎn)品是目前國內(nèi)第一只公開發(fā)行的投機(jī)型量化陽光私募基金，為什么你們會(huì)選擇發(fā)行投機(jī)型的量化產(chǎn)品呢？

　　陳曦：其實(shí)我們說“投機(jī)型”，只是為了跟去年大部分發(fā)行的以“套利和對(duì)沖”為主打的量化投資基金作區(qū)別。準(zhǔn)確來說，“財(cái)通凱納1號(hào)”是一個(gè)以數(shù)量化分析為理論基礎(chǔ)，以計(jì)算機(jī)程序化交易作為執(zhí)行工具的新型量化投資基金，主要通過捕捉市場的價(jià)格趨勢進(jìn)行獲利，也就是所謂的“純投機(jī)”型的陽光私募量化基金。我們的投資標(biāo)的主要是以期貨和固定收益為主，不涉及股票的買賣。

　　為什么我們要做“純投機(jī)型”的產(chǎn)品呢？去年以來量化投資可謂是獲得了蓬勃的發(fā)展。很多券商、信托都發(fā)行了以量化投資為核心理念的產(chǎn)品，但是在目前已公開發(fā)行的產(chǎn)品里面，大部分都是以“套利”、“低風(fēng)險(xiǎn)”作為賣點(diǎn)，很少有公司敢于嘗試發(fā)行純投機(jī)型的陽光化私募產(chǎn)品。這一方面是因?yàn)檫^去資本市場的監(jiān)管比較嚴(yán)格，另一方面對(duì)于投資者而言也存在一個(gè)逐漸認(rèn)識(shí)和接受的過程，因此普遍愿意選擇一些低風(fēng)險(xiǎn)的量化套利產(chǎn)品。

　　但是對(duì)于量化交易來說，前幾年無風(fēng)險(xiǎn)套利的黃金時(shí)代已經(jīng)過去了。從最近1年的套利型基金表現(xiàn)來看，我們可以清楚地看到所有套利策略基金的平均收益水平都在下降。這里的關(guān)鍵就在于由于套利市場的參與者越來越多，把原本有限的利潤給攤薄了。我估計(jì)，未來套利型的量化基金收益率會(huì)進(jìn)一步下降，直到跟目前的無風(fēng)險(xiǎn)的債券基金相持平，一年也就是5-6%的收益率左右。這種收益水平顯然是不足以支持整個(gè)量化投資行業(yè)的發(fā)展和壯大的。要知道，國外市場上做得好的投機(jī)型量化基金普遍年化收益率可以穩(wěn)定在20%-30%之間。國內(nèi)這幾年做得好的年化收益率甚至可以達(dá)到50%-100%，關(guān)鍵在于這些基金大部分處于地下狀態(tài)，很多投資者并不了解。

　　《投資快報(bào)》：那么你們?yōu)槭裁匆�選擇發(fā)行陽光化的私募產(chǎn)品呢？

　　陳曦：我們下決心要走陽光化這條道路，目的是我們希望期貨私募在一個(gè)陽光化和規(guī)范化的環(huán)境下生存和發(fā)展。為什么現(xiàn)在普遍的量化基金都不愿意走陽光化的道路呢？我的理解“陽光化”是一把雙刃劍。以目前中國短短幾年的量化投資發(fā)展歷史來看，大部分量化基金都是處于一個(gè)不斷摸索和積累的過程之中，再加上市場也在不斷的變化，因此要想獲得一個(gè)穩(wěn)定的收益難度是相當(dāng)高的。一旦你的基金選擇了陽光化，把自己的業(yè)績公之于眾，那就要承擔(dān)起市場的檢驗(yàn)和壓力。比如我熟悉的一家股票私募基金，在2009年業(yè)績很好，當(dāng)時(shí)媒體把它捧上了天，資金打破頭來認(rèn)購；但是一到了2012年，連續(xù)幾年下來業(yè)績都虧得一塌糊涂，媒體開始紛紛對(duì)它口誅筆伐，資金也撤走了不少。這種壓力和風(fēng)險(xiǎn)，不是平常人可以承受得了的。另外除了業(yè)績波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)以外，還有一個(gè)成本的考慮。以目前發(fā)行陽光化產(chǎn)品所需要的通道費(fèi)用、手續(xù)費(fèi)用還有銷售提成等種種費(fèi)用加起來，成本也很高，甚至可以讓一個(gè)很賺錢的量化產(chǎn)品到最后變得無利可圖。

　　那是不是量化基金就不適合做陽光化呢？我覺得這個(gè)問題要從長期角度來看。我們以傳統(tǒng)的私募股票基金舉一個(gè)例子。過去很多私募股票基金也是處于地下狀態(tài)的，這里面有很多優(yōu)秀的機(jī)構(gòu)，但是投資者普遍不知道也不了解這些基金操盤手的實(shí)力，所以在很長一段時(shí)間里，私募股票基金發(fā)展都很慢。但是自從2005年開始管理層放開私募基金陽光化以后，涌現(xiàn)了諸如趙丹陽、星石、重陽、朱雀等一大批的優(yōu)秀陽光化私募基金，他們借助陽光化的契機(jī)迅速發(fā)展，最終成為了國內(nèi)私募基金的翹楚。我們希望能夠以它們?yōu)榘駱�，在日后的中國量化投資的市場份額中占據(jù)一席之地。

　　我認(rèn)為未來的一段時(shí)間內(nèi)，量化投資取代主觀投資，計(jì)算機(jī)交易取代人手交易，是一個(gè)大的發(fā)展趨勢。目前中國的量化投資基金發(fā)展時(shí)間都很短，大家基本上都在同一條起跑線上。關(guān)鍵在于自己要如何跑在別人的前面，占據(jù)先機(jī)。光靠自己的盈利積累和口碑宣傳來滾動(dòng)發(fā)展是一個(gè)辦法，但是速度肯定不夠快，必須要依靠外部的力量。因此誰能夠早一步實(shí)現(xiàn)陽光化、正規(guī)化，肯定就能夠在這個(gè)市場里面嶄露頭角，能夠先人一步獲得大資金的青睞。一旦開頭做好了，那么這個(gè)機(jī)構(gòu)在后面的競爭中也將會(huì)處處占據(jù)優(yōu)勢，反過來再為下一步的發(fā)展提供更加有利的條件。當(dāng)然這不是說一旦基金陽光化了，就能夠每年實(shí)現(xiàn)50%、100%的收益。我們認(rèn)為，量化投資基金的優(yōu)勢在于長期、穩(wěn)定的投資回報(bào)，而不是追求短時(shí)間內(nèi)的一夜暴富。但是至少一個(gè)陽光化的量化投資基金，它的成績是公開、透明的，它的資金是由第三方專戶托管、具有安全保障的，它和投資者之間是有一個(gè)合法、合規(guī)的投資契約保障的。光憑這幾點(diǎn)，陽光化的量化投資基金就可以贏得投資者的更多信任和青睞。

　　《投資快報(bào)》：那你怎么看將來的中國量化投資基金的陽光化發(fā)展呢？據(jù)我所知，現(xiàn)在很多地下的量化投資基金其實(shí)盈利還不錯(cuò)，他們認(rèn)為光靠現(xiàn)有的資金就可以發(fā)展的很好了，不需要陽光化來籌集再多的資金。

　　陳曦：的確這種“小富則安”的想法在中國的量化投資基金界可謂是比比皆是。既然現(xiàn)在不弄陽光化也能活得很好，為什么我要自找麻煩去搞陽光化呢？但恰恰相反，我認(rèn)為中國量化投資基金的陽光化刻不容緩，而目前正是最好的時(shí)候。為什么這么說呢？

　　第一，正如我剛才所說的，目前中國的量化投資基金基本上都在同一個(gè)起跑線上，誰能夠先人一步陽光化，誰就能夠早日打響自己的品牌，吸引到更多的資金進(jìn)行投資，然后在下一步的經(jīng)營上占據(jù)先機(jī)和有利地位。

　　第二，我們除了要面對(duì)國內(nèi)同行的競爭壓力，將來還要與來自于海外的諸多優(yōu)秀的對(duì)沖基金進(jìn)行抗衡。就以目前韓國、臺(tái)灣的例子來看，那邊的量化投資市場已經(jīng)基本被海外的對(duì)沖基金所壟斷，成為了海外巨頭的提款機(jī)了。而中國目前因?yàn)橛匈Y本和管制上的限制，因此我們這些機(jī)構(gòu)還可以暫時(shí)獲得寶貴的發(fā)展空間。但是只要將來國內(nèi)的資本市場進(jìn)一步開放，海外的對(duì)沖基金必然會(huì)大舉進(jìn)入。可以說，留給我們的好日子已經(jīng)不多了�，F(xiàn)在不抓緊壯大自己，未來又如何能夠保證自己在殘酷的競爭中能夠生存下來呢？

　　第三，從時(shí)機(jī)上來看，我們目前進(jìn)行量化投資基金的陽光化發(fā)行可謂是天時(shí)，地利，人和集于一身。首先是國內(nèi)量化交易的發(fā)展已經(jīng)到了一個(gè)不可忽視的地步，據(jù)期貨公司反饋，目前每日的股指期貨交易量當(dāng)中，有大概三成左右的交易已經(jīng)是由計(jì)算機(jī)程序自動(dòng)執(zhí)行了。這個(gè)比例將來還會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大；其次，整個(gè)資本市場的管制在放松，包括原先的證券公司設(shè)立集合資產(chǎn)管理計(jì)劃從審批制轉(zhuǎn)變?yōu)閭浒钢�，基金專戶的通道費(fèi)用在下降等等，都為量化投資基金的陽光化提供了很好的條件；最后是從2010年以來連續(xù)2年的股市下跌，讓過去只能夠做多的股票投資者損失慘重，而大部分量化投資基金卻在這兩年獲得了很高的絕對(duì)收益，讓許多資金開始對(duì)量化投資產(chǎn)生了興趣。

　　《投資快報(bào)》：我們相信未來一定會(huì)有更多陽光化的量化投資基金涌現(xiàn)。但如果投資者在面臨量化投資基金選擇的時(shí)候，你有什么建議呢？

　　陳曦：謝謝！就和其他基金一樣，量化投資基金也是存在良莠不齊的現(xiàn)象的。投資者應(yīng)該如何去選擇一個(gè)好的量化投資基金呢？

　　首先，量化投資基金也是基金的一種，必然會(huì)有自己的一套投資理念和方法。投資者應(yīng)該對(duì)這個(gè)基金的投資理念和方法進(jìn)行深入的了解，至少要知道他們的盈利模式從何而來，他們的交易策略是怎樣的，評(píng)估他們的投資邏輯自己是否認(rèn)可等；

　　其次，投資者應(yīng)該對(duì)基金的運(yùn)作模式有一定的了解，包括基金的團(tuán)隊(duì)成員背景，研究實(shí)力，風(fēng)險(xiǎn)控制，投資組合等等。一個(gè)優(yōu)秀的量化投資基金，必然背后需要一套完善的經(jīng)營模式進(jìn)行支撐；

　　最后也是最簡單的一個(gè)方法，投資者應(yīng)該選擇一些資金實(shí)力比較強(qiáng)的，公司規(guī)模比較大的量化投資基金。因?yàn)楦鶕?jù)我們的經(jīng)驗(yàn)，任何的交易策略都需要有一定的資金規(guī)模做鋪墊，比如說500萬以上，才能實(shí)現(xiàn)多品種、多周期的風(fēng)險(xiǎn)分散目標(biāo)，避免業(yè)績大起大落，實(shí)現(xiàn)收益的穩(wěn)定上升。另外公司實(shí)力強(qiáng)大了，在硬件投資、交易通道和人才儲(chǔ)備方面會(huì)有更多的優(yōu)勢，競爭力自然也會(huì)比其他的基金優(yōu)勝許多。

　　《投資快報(bào)》：你認(rèn)為未來量化投資基金的發(fā)展方向是怎樣的呢？

　　陳曦：首先，我認(rèn)為未來的量化投資必然是從目前的單兵作戰(zhàn)變成團(tuán)隊(duì)協(xié)作。這里面包括交易策略開發(fā)，編程實(shí)現(xiàn)，風(fēng)險(xiǎn)控制等多個(gè)方面，要依靠每一個(gè)成員的通力合作才能夠?qū)崿F(xiàn)團(tuán)隊(duì)的表現(xiàn)最優(yōu)化。有些量化投資團(tuán)隊(duì)只有一到兩個(gè)人，必然會(huì)存在能力和精力上面的不足，而且也不利于整個(gè)基金的表現(xiàn)穩(wěn)定。當(dāng)然，這也涉及到整個(gè)行業(yè)的人才培養(yǎng)和教育體系的問題；

　　其次，整個(gè)量化投資基金所管理的資金和市場份額都在不斷擴(kuò)大，未來量化投資基金的合作形式將會(huì)更加多樣化，例如可能會(huì)出現(xiàn)專門以投資量化投資基金為主的母基金(FOF)，或者以平臺(tái)形式進(jìn)行技術(shù)和資金對(duì)接的合作方式；

　　最后，我認(rèn)為中國的量化投資基金未來必然會(huì)走出國門，參與到國際市場的競爭。中國地大物博，人杰地靈。中國的經(jīng)濟(jì)力量在全球的比重也在不斷上升，作為經(jīng)濟(jì)最核心的金融交易部分，中國的量化投資基金必須要盡快壯大自己的實(shí)力，包括資金規(guī)模和技術(shù)研發(fā)能力，才能夠在未來直面海外優(yōu)秀對(duì)沖基金的挑戰(zhàn)。我們作為中國第一個(gè)嘗試陽光化發(fā)行的純投機(jī)型量化投資基金，在這方面積累了不少經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)，我們也很愿意和業(yè)界的其他優(yōu)秀人士多多進(jìn)行交流和合作。未來我們將會(huì)用優(yōu)秀的業(yè)績來證明我們的實(shí)力，為客戶創(chuàng)造更大的價(jià)值。謝謝！

　　《投資快報(bào)》發(fā)自廣州