新浪財經訊 3月1日，由國金證券和上海證券報聯合主辦的“第五屆中國私募基金年會暨年度中國最佳私募獎頒獎典禮”在北京舉行。以下為博時基金[微博]量化投資總監王紅欣在圓桌論壇發言實錄。

　　主持人劉宏：還有兩位王總，一個是來自博時基金的王總，一位是來自華夏基金[微博]的王總，我們對這兩家公司量化領域都非常熟悉，因為我們做的最早的套利交易上證ETF50就是華夏搞出來的，但是我印象中博時是并購了一個以軟件開發數量化模型的團隊，最早開始在公募基金領域高舉數量化投資的旗號。那么兩位王總誰先談一下這個問題，就是最想說的關于數量化投資的觀點？

　　王紅欣：謝謝劉總的介紹。博時在量化領域就是行業先行者，在2009年開始投入了大量的人力和財力，從海外招聘了很多量化的基金經理、博士生、研究員進行研究。現在博時有十幾人的量化團隊，我們現在有一只滬深300的量化增強，是去年12月份改成量化操作的有100多億，有一只量化主動是10多億的規模，還有社保那邊有一個指數增強，還有一個量化專戶。所以，量化方面我們的總規模，不包括ETF，只是專戶就200億，所以在整個行業中是規模最大的。

　　關于業績，我們一般對短期業績不用強調，有起有伏，但是大家可以跟蹤一兩年以后，對我們的策略、投資理念、風控等有更多的了解。量化是在中國剛開始幾年，但是這幾年積累了很多的經驗，大量的人才和技術的投入，這個門檻還是挺高的。

　　剛才工行的羅總提到不要把量化看成洪水猛獸，也不要看成是萬能的，其實對一個人和一個策略的過分崇拜都是過猶不及的。量化也是市場多元化的一個投資策略理念，量化其實也不都完全一樣，大體上講，量化有幾個不同的類別。有一類是套利，期現套利、事件套利機制，尤其在新的工具早期出現的時候，像股指期貨的時候，一年的套利機制會賺錢很多，慢慢市場發現了這種套利機制競爭激烈以后套利越來越難，需要更多的技術投入，做得更快。

　　第二類是高頻的量化，這更多是像技術面一樣，不看基本面，就像股票看每天每時每秒的變動來尋找交易，這是海外量化的一個策略。

　　第三類是基本面的一個量化策略，這在海外也形成一個主流的投資策略類別。它的特點還是基于基本面，有的是價值投資，只看股票的價值，有的是成長性投資，只看成長股，有的是看動量和反彈，但是我們從基本量化的角度講，股票價格的波動受多種因素的影響，我們從科學角度發現里面的規律性，最后發現大致上有幾大類的東西可以影響股票的價格，在未來幾個月、幾天或一年半的區間內，這包括價值因子，包括成長、動量，也包括一些技術和反轉因子，我們把價值投資、成長、技術和動量投資的優勢結合起來，通過一些規律發現他們最佳的結合。這樣比較全面。

　　二是它的覆蓋面比較廣，通過數據的建設，我們能夠對中國2000多上市公司每天跟蹤，在世界我們是對2萬家上市公司每天跟蹤，所以能夠在不同的行業發現被大家忽略的超額收益股票，這是它的一個特點。

　　三是在組合優化中能夠找到一百只、兩百只股票構成一個組合，這種組合一般在行業配置和大小盤上都不會做太小的偏離，我們的目標是跑贏指數。長期以來我們發現無論在歐美還是在中國，長期來講靠擇時來跑贏指數都是很難的，如果說每年跑贏指數，每年我們在行業內排名是前50-40%，三五年以后在行業排名可能有10-20%。所以，這是一個基本量化的投資理念，我們還是把基本面這種投資大師的思想和邏輯規律化，來尋找一個大范圍的選股和組合上的風控，來實現一個長期穩定的收益。

　　但其他的量化策略，包括高頻交易，包括期現套利不是我的專業特長，所以我就不多講了。

　　劉宏：王總，我這里想接著你的問題問一下，你剛才提到歷史數據中的一些分析建模和做量化投資的策略。我想問一個問題，如果我們用的歷史數據不包含基本面的信息，同時我們用的歷史數據也不包含資產之間相對定價關系，比如說衍生品的標的資產和關聯資產的關系，純粹是我們所研究的交易品種的價格，成交價格和成交數量的這些市場行情的歷史數據，這里面能不能挖掘出有價值的這種量化投資策略呢？您的觀點是什么？

　　王紅欣：還是有的，在海外一些高頻策略就是量化投資的一個策略類別。但是它有一些問題，一個是容量有限。第二是加大投入，對每秒鐘毫秒的投資都要進行捕捉，這是海外的規律。但基本面的技術變量也是我們多因子模型的一個成分，只是一部分而已，我們發現在海外有一個動量反轉因子，如果一個股票在過去一個月一年中比同類股票上漲得快的話，說明它的基本面會有一些其他因素，即使你不知道它本身有這樣的因素在里面，所以還會上漲。如果是反轉，在過去一個月漲得很快或者是下跌很快，在未來一個月會發生反向運動，我們發現在A股市場的反轉因子特別有效，但有一點，它的換手率高，但是它還是有容量問題，所以，我們只是把反轉因子作為我們量化模型策略的一部分，綜合反映股票的價值。所以，我們要做得更快，容量有限，所以不可能把規模做得很大。

　　劉宏：博時的王總你怎么看這個問題，它的最突出的缺點是什么？

　　王紅欣：股票市場不是一個自然科學，牛頓定律在日常范圍內正確，但是股票市場是一個社會科學，是人的行為，所以它的規律本身是在變化的。量化不能說發現一個模式以后大家就可以去度假了，這也做不到。

　　量化就是不斷的完善和不斷的提高，可以復制，是一個團隊的概念，另外它不斷的適應新的形勢，這也是必要的。中國股市過去十年的規律、過去三年的規律和過去二十年的規律是不一樣的，中國股市和其他市場有共同之處，也有不同之處，這是我們要注意的，它是社會科學。

　　另一點剛才也提到了，因為它是概率事件，所以在某些突發情況下，它的量化模型可能不會很快就能夠跟得上，所以，一個月出現一種量化的一兩天的暴跌情況，這種情況會出現一些問題。但是我們要明白，投資是一個長期的財富管理，長期的積累的過程，所以，我認為量化投資和其他投資可以用龜兔賽跑來形容。大部分的時間量化不可能一天賺10%、8%，它可能一個月給你賺1%，但如果復合起來，一年能賺10%，股票市場賺8%，你賺10%可能沒有意思，但是如果股票市場跌的時候，你跌的很少，長期來看這種收益就會很高。

　　劉宏：再加上一復利的奇跡。

　　王紅欣：是這樣的。

　　劉宏：我有一個非常要好的朋友從海外回來，他在海外做CTA，他說他的策略拿來在中國市場上一試，感覺如入無人之境。

　　傳統上我們老是覺得做股票小，做期貨風險大。你用做股票的風險來處理期貨會覺得風險巨大，但是如果你用CTA的邏輯來處理，你會發現在同樣的收益底下，CTA的風險要少很多，或者在同樣的情況下，CTA的賺錢機會要多很多。而且在中國同樣的機會里，這一塊的潛力非常大。現在在全球對沖基金總規模2.2萬億美元，CTA進入了4000億美元，這是我個人的體會。

　　王紅欣：首先講一下我在美國的經歷，我是1990年去美國的，在那里也做了將近16、17年。最后10年我在一家純量化的國際股票投資公司，當時我們去的時候有200億美元的規模，后來做到900億美元，在我們團隊人員沒有變化的情況下做到40倍的增長。當時我主要負責新興市場是120億美元的成長，10年間的美國總共200多家新興市場基金，我們復合業績是第一名。像張博士剛才講的，它的量化策略在發達國家能夠做到第一名，我們在新興市場這個類別也能做到第一名，所以，量化策略有一個普遍性，即使在中國這樣一個新興市場，數據還不完善的情況下，它的收益空間實際上更大，當然它的變動也很大，競爭消滅超額收益，這是我的一個親身體驗，因為當時我投資的時候很大一部分也是投資于中國市場。

　　到了博時以后，我們有一個量化的指數增強策略，有一個社保策略，在此基礎上我們開發了一個量化對沖策略。我們當時根據我們公募的模型，做了歷史模擬，我們的年化平均收益率11%點多，最好的年成18%，最差的是4%。最近我們開始實盤操作，這是一個大的機構客戶，他說我們對你的要求不高，因為我們資本成本是5-6%，只要你每年給我們10%以上的穩定收益，我們這個渠道是源源不斷的，因為對它來說是找到一個理財的解決方案。最初一兩個月，我們確實做到了每個月1%點多的收益，這個收益是一個模型策略，市場漲的時候和我們沒有關系，市場跌的時候和我們也沒有關系，關鍵是我們的模型要有效，期貨對沖把風險敞口給消掉，這種情況下，一年我能油10%左右的收益的話，那這個復合起來，其實龜兔賽跑的業績，事實上上很驚人的。

　　因為中國社會現在進入了一個財富管理的時代，而不是過去那種一夜暴富的時代。現在，機構投資者要和高端個人客戶都認識到一個穩定的收益，能夠有一個財富增長的價值，所以，量化策略在完全對沖的情況下，能夠實現一個穩定的收益，我認為對大部分的機構投資者，對很多高端客戶是有一個很強的投資價值的。