新浪財經訊 3月1日，由國金證券和上海證券報聯合主辦的“第五屆中國私募基金年會暨年度中國最佳私募獎頒獎典禮”在北京舉行。以下為嘉實基金董事總經理，定量投資部負責人張自力演講實錄。

　　張自力：我今天的專題演講主要是想給大家介紹一下什么是量化投資和量化投資的一些精彩的歷史，精髓和缺陷。其實，也是為下面一個圓桌會議來鋪路，拋磚引玉或者說搖旗吶喊一下，因為在圓桌會議上也有很多重量級量化投資的元老在這樣一個平臺上講話。我在這里先班門弄斧，然后可以講講我的井底之觀。但是我要告訴大家，我這個井是挖了17年的，在美國市場和在全球市場，發達市場上挖了很多年的，而且不是出水是出油的公司，所以和大家做一個交流。

　　我做了一個PPT，第一，探討一下量化投資的精彩歷史。第二，定量投資PK傳統投資。第三，不同尺度的量化科學與策略。第四，中國市場的創新與應用。

　　我先給自己做一個廣告，我介紹一下嘉實馬上要推出的QDII美國成長基金，是我操刀的一個基金。這個基金在美國量化投資界解決了一個很深入的問題，就是剛才李總談到的成長股票怎么選。我這邊經過非常嚴格的方法，能夠選在美國高成長的股票，以這個大龍頭公司，能夠在盈利上增長24%這樣的一些企業。在這些年也可以告訴大家量化投資的希望很大，比如在相對收益類產品和公募的產品里，我做的產品是在所有的指標上都非常優秀，無論是相對機構投資者還是零售投資者，在超額收益穩定性上是全世界排名第一名的，在超額收益上也是排名4%，所以這是一個純量化的流程，解決一個非常難的問題。所以，做一個廣告，這個產品4月份會發，希望大家多關注。

　　我看了兩本很好的書，一是《富可敵國》，主要是講對沖基金包括私募基金在國外的一些精彩歷史。另一本最新的書是《寬客》，這本書是幫助大家了解量化的寬松和缺陷，本人也在這里面有隱形的出現，所以也給大家介紹一下。量化投資，我想引用一句話，那些對專家形成疑慮的人，計算機毫無偏頗的解決方法恰是可以接受的”經過幾十年爆炸性的成長，已經成為國際主流投資方法之一，在十幾年20%的行業成長中，我個人在美國做了大概17年，從一個中型的基金公司，我們大概是1200億美金的一個公司里，我們專注做主動量化。那么在10年多也有資產十倍的增長，因為美國不是靠募集式的，是靠銷售型的，靠業績來提升它的資產規模，也親身體驗到量化投資是國際主流的投資方法之一。

　　二是我們講對沖和絕對收益策略，在60%的都是以對沖為核心的，更不用說專門做市場交易的部分，在美國市場占70%以上的算法交易，這都是非常量化的。但是量化投資是不是一個復雜的黑箱投資方法，其實是也不是，我想給大家做一些闡述。

　　量化投資是有一些爆炸性的成長，我畫了一個圖從《彭博》上切過來的，這條黃線是市場的中心，把市場的風險拋出以后平均收益在2007年以前確實有很大的成長，大概是10%，實際上這是一個很大的數字。但是在金融危機的時候，應該說是一個雪崩的現象，量化投資的策略差不多收益率在-22%，所以對行業是很大的打擊。現在這是一個過程，現在從2009年前有5%的增長，這就像互聯網產業，有一個爆炸性的增長，然后有雪崩，然后有成長，當中有很多的產業進行不同的變化。包括中國現在談得最多的量化，是因為我們在海外做得很成功的一些人士，可能也在量化產業雪崩的過程中，大家又回到中國來尋找一些機會，也帶動中國的一個量化的再成長。所以，對中國投資者來說，應該也是一個回應，就像互聯網，在美國2000年網絡泡沫破碎的時候，很多IT精英回到中國，來創辦了像百度[微博]或其他的一些企業。所以，我覺得一個高速成長的企業和行業，會經過這些爆炸性增長、雪崩和再復興的過程。所以，我對中國的量化投資確實抱以很大的信心，包括在國際上也是從這里面學了很多的功課，對它也更有信心。

　　這里我不想再仔細講了，就講到量化投資分水嶺，那幾本書的發表，講到的很多是2007年8月8日量化雪崩日的過程，告訴所有成功的策略，它都會有某些方面的泡沫現象或者是盲點，有些人說失敗是成功之母，但是大家要注意，你也是自己成功的犧牲品。量化投資有這么一個自然的過程，我覺得給大家提供了一個很好的參照，所以，這是一個很好的案例，大家看很多書也會理解量化投資到底從哪一天以后就很不一樣了。

　　這是我實戰的一些經驗，這都是我在過程中的表現，談談怎么從雪崩到復蘇的過程。

　　下面我談一下量化投資的精髓。量化投資是資本市場的一個復雜性科學的研究，是將科學與工藝很好的結合，對大家獲取投資回報的一種方法。它的方法論基本上是一種系統性的大數據計算過程，通過選取優秀股票，構造投資組合，相對于投資基準產生超額收益。相當于下注，要下很多的注來戰勝基準，因為依靠計算模型有一個非常廣泛的股票池的話，量化在風險上有很獨特的因素，最后人才因素是成功的關鍵，人才有很多案例在里面，不是從事這個行業的人才都能成功的。

　　一個綠框框，量化投資可以覆蓋很多的股票池。在一個比較慢牛的情況下，每個行業都有投資機會的情況下，量化投資就會顯示出它的優勢來，它會不停的尋找各個行業的機會。量化投資使大型股票池的分析成為可能，使基金經理可以堅持他們的投資理念，通過因多樣化實現超額收益的持續性，通常會超出一些傳統方法經常會忽略的定價誤差，它是通過計算機大數據搜索的過程，一天到晚都在尋找機會，非常的勤奮。也能夠在紀律的情況下，克服一些傳統投資在執行力上的不足。傳統投資也有它的優勢，主要是對每家公司的經營情況有更深入的了解，當然人的精力各方面都是非常有效的，所以，可能一個好的基金經理或者好的分析師能夠真正的了解十個公司可能是一件很不錯的事情。當然實地考察也有很多，剛才陳總也講到義烏的情況，因為經常要去和經營者接觸，對經營潛力有深入的認知。另外，對產品在市場上的宣傳，尤其是我們做公募的，可能比較有效的一個推廣。因為大家可能不太容易理解量化投資，主觀投資或者是傳統投資確實是有這方面的優勢。

　　這是我們一些典型的哲學基礎，平常要下小賭注，比下大賭注要好。要把風險當做第一位來考慮。任何不含偏見、情緒而客觀的股票分析都是有利的。我們確實是通過一個非常科學的方法，有行為金融學和復雜性科學，對投資者進行適度的分析，也涉及到一些非常科學的方法。

　　量化的人都比較喜歡學問，我也把資本市場的量化作為資本市場的一個復雜性科學來進行分類。我認為量化作為科學有大尺度的量化，它對應的策略就是說用比較低頻和超低頻的交易方法，其實在中國現在還沒有這樣的策略，大家炒股干什么都是換手率非常高的，基本上是在中頻和高頻間。這里面有很大的機會，中頻就是一個股票在3個月-9個月，在美國是兩年不到的這樣一個換手頻率，那是量化的主流產品。

　　還有一個是微尺度量化，小尺度上怎樣進行高頻交易，怎樣進行算法交易，怎么做一些每個市場規則的套利。這是量化的策略和產品。

　　很多人都了解量化的策略，因為我經歷了量化雪崩的過程，所以我講講量化1.0和2.0版的差別。所有的量化策略它對極端風險的承受能力作為衡量未來量化的最重要的指標。回到一個最基本的指標，它就是一個力學湍流現象，我們看波音等大部分的事故都是發生在空氣的湍流當中。簡單來說美國市場和中國市場還是存在一些簡單的策略，但是它不能抵擋所謂極端風險的壓力，我們需要第二類產品，它能夠在高速增長，提高高收益的同時，能夠經受住極端風險的承受能力。這是我覺得在國際上海外量化往這個方向走的一個很大的趨勢，想和大家同行交流的。

　　量化大尺度的問題。剛才我講的有一個湍流風險，這是從2000年到現在的一個數據，在全球股票里面有一個測度系統性風險，是對各個資產和各個全球性股票相關度偏離和極端偏離的一些指標，叫做湍流風險。往往在互聯網浪潮和金融危機的時候，量化策略或者是傳統策略都不能經受住風險的考驗，這在大尺度上大家需要對這個風險要有把握。同樣，在中國市場還沒有產生這樣的測度和了解，這是美國信用債風險的測度，在2002年的時候出現了所謂的會計丑聞，在2007、2008年金融危機，這里面會有很多對沖基金和私募基金都是在這種大的湍流當中倒閉和清盤。所以，這種極端的風險經常產生的。

　　經過全球主權債務，經過很長時間歐元區成型以后，歐洲已經享受了很多年的主權債務和他們收益的降低，到了歐洲債務危機的出現，都是對所有的投資策略的一個極大的挑戰，也是一個極大的機會。

　　另外一個是貨幣。貨幣通過這樣的測度，也許我們會進入一個相對比較激烈的震蕩過程。量化產品有一些什么樣的產品和模型，我大概給大家過一下。這是我做的一個中尺度量化模型的架構，和大家交流了一下。

　　現在回到海外這種應該說是相當成功，當然也會在極端風險情況下受到沖擊的市場，怎么應用在中國的市場。那么給大家講一個比較極端的例子，我講的例子是大尺度應用模型案例，大家在早上也聽到朱老師講了他不相信泡沫，實際上泡沫在學術上有一個很科學的分類。

　　我講一下我怎么發現A股白酒行業泡沫的。講講一個LPPL模型簡介，對數周期性冪律模型，這是預測金融和地球地殼運動的一個理論，這是瑞士地球物理學家和金融物理學家發明的，它除了對地球地殼運動有一個預測之外，對金融方面也有一些應用，可以預測大的崩盤現象，往往在一個事情和股價要崩盤的時候，它的股價會出現所謂冪律上升以對數周期加速震蕩，這個模型我寫下來了，我們的量化真的有一些很明確的理論指導。這里列出一個股價運動的方程，我們對要求研究的一些數據進行大數據的分析，其中我拿了一個過濾后的白酒因子，專門我對中國的白酒比如說五糧液、茅臺和老窖這些公司做了我們自己內部的一個指數進行分析，它的走勢基本上采取的時間是1999年1月份到1999年7月份，這個數據比較早就開始準備了。這是下面一個擬合過程，在去年7、8月份的時候，我在內部工作的時候就做了這樣一個模型。可以看得到，LPPL模型對白酒行業精準度非常高。這是我計算的結果，大概白酒崩盤的時間是在2012-8-20到2012-9-4，這是預測白酒整個行業會泡沫崩盤的預測，這是預測前的月走勢，現在大家都知道預測后的月走勢是這樣了。

　　大尺度、小尺度、微尺度都應用了。中尺度我已經跟大家講了，還有一個是微尺度量化模型的案例，怎么發現A股一些機場交易的陷井，這里和大家分享一下。國際上有一個很出名的微觀理論結構研究，可以對市場進行一些分析，通過一些非常精準的數學模型來分析每個股票對投資者的一個吸引，然后又套住的過程。所以，整個股價的運行也符合很多量化的模型。我覺得量化模型在中國股市以后會有非常多的應用，希望大家了解這方面的命題。