私募業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)報(bào)告(2012年11月份)

　　 來源：海通證券

　　 金融產(chǎn)品分析師 羅震

　　新老私募均有上佳表現(xiàn) 券商股混型顯風(fēng)控優(yōu)勢(shì)

　　私募跑贏指數(shù)與公募 券商股混型最為抗跌。在11月的下跌市場(chǎng)中，券商逆轉(zhuǎn)頹勢(shì)、表現(xiàn)最佳，私募居中，且券商、私募均跑贏滬深300指數(shù)，公募基金表現(xiàn)最弱，并跑輸指數(shù)。私募倉(cāng)位偏低，以及對(duì)于中小盤股票風(fēng)險(xiǎn)的提前防范可能是私募受中小盤股暴跌影響較小的原因。券商股混型產(chǎn)品盡管在上漲市、震蕩市表現(xiàn)一般，但下跌市中抗跌性較強(qiáng)，原因在于券商較充分地利用倉(cāng)位靈活優(yōu)勢(shì)，從三季末數(shù)據(jù)來看，4成以上券商股混型產(chǎn)品已將股票倉(cāng)位降至3成以下，甚至空倉(cāng)。

　　私募業(yè)績(jī)分布優(yōu)于公募 老牌新銳均有出色表現(xiàn)。11月在個(gè)股普遍下跌的環(huán)境下，私募獲取正收益的產(chǎn)品占比仍達(dá)到15%左右，超越滬深300指數(shù)的產(chǎn)品占比高達(dá)69%左右。從分布來看，私募超額年化收益率主要集中在0%到60%，明顯高于公募偏股型基金的-60%到20%，且超額年化收益率在-60%以下的占比僅比公募高一個(gè)百分點(diǎn)。私募在下跌市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)控制能力優(yōu)于過往，表明私募可能已對(duì)中小盤股進(jìn)行了提前減倉(cāng)。11月份私募非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品前十名分別是安心成長(zhǎng)組合(江蘇瑞華)、銀帆3期、睿富1號(hào)、麥?zhǔn)㈩I(lǐng)航3期、上信金元寶系列(博石)(上信HJ-006)、融惠優(yōu)選1期2號(hào)投資組合、海潤(rùn)達(dá)一期、龍動(dòng)力一期、中國(guó)龍?jiān)鲩L(zhǎng)(二)、成長(zhǎng)組合(武當(dāng))，其中江蘇瑞華、民森投資、云國(guó)投、武當(dāng)資產(chǎn)四家老派私募公司均有產(chǎn)品入圍。前十名中，新銳私募銀帆投資近一年高達(dá)57%的收益率鶴立雞群，有望成為今年的業(yè)績(jī)冠軍，不過長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的持續(xù)性仍待考查，而中國(guó)龍?jiān)鲩L(zhǎng)(二)不僅11月排名前十，近兩年業(yè)績(jī)?cè)谕��?68只產(chǎn)品中排名第9，長(zhǎng)短期業(yè)績(jī)均優(yōu)秀。

　　第一創(chuàng)業(yè)股混型產(chǎn)品業(yè)績(jī)突出 興業(yè)、安信債券型產(chǎn)品表現(xiàn)出色。 11月券商股混型產(chǎn)品獲取正收益的占比為23%左右，跑贏滬深300指數(shù)的產(chǎn)品占比達(dá)到73%左右，兩項(xiàng)占比均高于私募非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。券商產(chǎn)品超額年化收益率的聚集區(qū)間為20%到50%，大幅高于公募的-40%到10%。同時(shí)，今年以來加入套利、對(duì)沖策略的產(chǎn)品陸續(xù)出現(xiàn)，使得券商股混型產(chǎn)品的月度業(yè)績(jī)分布越來越偏離鐘性分布。11月份券商股混型產(chǎn)品業(yè)績(jī)前10名分別是創(chuàng)業(yè)2號(hào)、紫金龍、東方紅新睿2號(hào)、君富香江、東方紅新睿3號(hào)、創(chuàng)金策略尊享、藍(lán)海系列四季金、世紀(jì)金彩2號(hào)、全球靈活配置型(QDII)、“金理財(cái)”8號(hào)。前十名中，第一創(chuàng)業(yè)資管占據(jù)2席，其中創(chuàng)業(yè)2號(hào)近2年表現(xiàn)也相對(duì)較好。11月份券商債券型集合理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)前10名分別是金麒麟1號(hào)、光大陽(yáng)光穩(wěn)健添利、安信理財(cái)1號(hào)、創(chuàng)金季享收益、恒泰穩(wěn)健回報(bào)、宏源穩(wěn)健成長(zhǎng)(A類)、穩(wěn)定收益1號(hào)、宏源穩(wěn)健成長(zhǎng)(C類)、東海穩(wěn)健增值、光大陽(yáng)光穩(wěn)債收益，其中安信理財(cái)1號(hào)、金麒麟1號(hào)近2年業(yè)績(jī)也分列第1、2位，長(zhǎng)短期業(yè)績(jī)都非常出色。

　　1.   11月A股單邊下跌 中小盤股成重災(zāi)區(qū)

　　2012年11月份A股市場(chǎng)總體呈現(xiàn)單邊下跌走勢(shì)，上證綜指下跌4.29%，深證綜指下跌10.89%。行業(yè)板塊方面，11月份所有行業(yè)板塊均出現(xiàn)下跌，食品飲料、電子、信息設(shè)備等跌幅居前，金融、地產(chǎn)、交運(yùn)設(shè)備等較為抗跌。總體來看，受益于經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，周期性行業(yè)表現(xiàn)較強(qiáng)，而非周期性行業(yè)大幅下跌，尤其是今年以來始終強(qiáng)勢(shì)的食品飲料出現(xiàn)大幅調(diào)整，跌幅位列第一。市場(chǎng)風(fēng)格方面，11月份結(jié)構(gòu)分化明顯，大盤股明顯強(qiáng)勢(shì)，中小盤股下跌慘烈，上證50指數(shù)下跌2.48%，深圳中小板綜合指數(shù)下跌12.65%，而創(chuàng)業(yè)板綜合指數(shù)跌幅達(dá)到12.31%。個(gè)股方面，11月多數(shù)個(gè)股下跌，共2238只個(gè)股下跌，僅194只個(gè)股上漲，最大跌幅為-47%，最大漲幅為52%。

　　2.   私募跑贏指數(shù)與公募 券商股混型最為抗跌

　　在11月的下跌市場(chǎng)中，私募、公募、券商各類產(chǎn)品中，券商、私募跑贏滬深300指數(shù)，體現(xiàn)出更強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，而公募則跑輸指數(shù)。從權(quán)益型各類產(chǎn)品平均業(yè)績(jī)排序來看，從高到底分別是券商股混型產(chǎn)品、券商FOF產(chǎn)品、私募TOT產(chǎn)品、私募結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、私募非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品、公募混合型基金、公募股票型基金。總體來看，11月券商逆轉(zhuǎn)頹勢(shì)、表現(xiàn)最佳，私募居中，公募基金最弱。

　　根據(jù)海通私募指數(shù)，私募非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品11月(10.29-11.30)平均下跌為-4.51%，跌幅略小于滬深300指數(shù)，也小于公募股混型基金。11月中小盤股跌幅慘烈，但私募業(yè)績(jī)未受明顯影響，私募倉(cāng)位偏低無疑是重要原因，同時(shí)鑒于去年底中小盤股暴跌的經(jīng)驗(yàn)，私募對(duì)于中小盤股票的風(fēng)險(xiǎn)已提前有所防范。

　　券商股混型產(chǎn)品在11月表現(xiàn)出色，跌幅僅為2.82%。從歷史走勢(shì)看，券商股混型產(chǎn)品凈值波動(dòng)較小，在上漲市、震蕩市表現(xiàn)一般，但下跌市中抗跌性較強(qiáng)。這主要是利用了券商集合理財(cái)倉(cāng)位靈活的優(yōu)勢(shì)。券商股混型產(chǎn)品中混合型產(chǎn)品占絕大多數(shù)，而混合型產(chǎn)品倉(cāng)位范圍普遍較大，且不同于公募混合型基金，券商的投資經(jīng)理會(huì)更充分地利用這種倉(cāng)位優(yōu)勢(shì)，從三季末數(shù)據(jù)來看，4成以上券商產(chǎn)品已將股票倉(cāng)位降至3成以下，甚至空倉(cāng)。

圖1  2012年11月份(10.29～11.30)私募產(chǎn)品與公募基金業(yè)績(jī)的比較(%)

資料來源：海通證券研究所基金研究中心，朝陽(yáng)永續(xù)

圖2  海通私募指數(shù)過去1年走勢(shì)

資料來源：海通證券研究所基金研究中心

圖3  海通券商理財(cái)產(chǎn)品指數(shù)過去1年走勢(shì)

資料來源：海通證券研究所基金研究中心

3.   私募業(yè)績(jī)分布優(yōu)于公募 老牌新銳均有出色表現(xiàn)

　　3.1  私募15%產(chǎn)品獲取正收益

　　從私募的收益率分布來看，11月超額年化收益率在0%到60%區(qū)間內(nèi)(月超額收益率為0%到5%)的產(chǎn)品最為集中，占比達(dá)到65%左右。11月在個(gè)股普遍下跌的環(huán)境下，私募獲取正收益的產(chǎn)品占比仍達(dá)到15%左右，超越滬深300指數(shù)的產(chǎn)品占比高達(dá)69%左右。

　　從與公募的比較來看，第一，私募業(yè)績(jī)離散度依然遠(yuǎn)大于公募，11月私募非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品超額年化收益率的第1名與最后1名的差距高達(dá)271個(gè)百分點(diǎn)左右(相當(dāng)于月度差異達(dá)到23個(gè)百分點(diǎn))，而公募偏股型基金的最大業(yè)績(jī)差異只有180個(gè)百分點(diǎn)左右。第二，11月私募收益聚集區(qū)明顯優(yōu)于公募，私募超額年化收益率主要集中在0%到60%，而公募偏股型基金主要集中在-60%到20%之間，明顯較私募左移。第三，私募在低收益一端占比與公募接近，11月私募超額年化收益率在-60%以下的占比為5.56%，而公募為4.55%，兩者差距僅為1個(gè)百分點(diǎn)。私募在下跌市場(chǎng)中的風(fēng)險(xiǎn)控制能力優(yōu)于過往，表明私募可能已對(duì)中小盤股進(jìn)行了提前減倉(cāng)。

圖4  2012年11月份非結(jié)構(gòu)化私募與公募偏股型基金的超額年化收益率分布圖(單位：%)

資料來源：海通證券研究所基金研究中心，朝陽(yáng)永續(xù)

　　3.2  老牌私募與新銳私募均有出色表現(xiàn)

　　我們統(tǒng)計(jì)了11月份私募非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品前十名，分別是安心成長(zhǎng)組合(江蘇瑞華)、銀帆3期、睿富1號(hào)、麥?zhǔn)㈩I(lǐng)航3期、上信金元寶系列(博石)(上信HJ-006)、融惠優(yōu)選1期2號(hào)投資組合、海潤(rùn)達(dá)一期、龍動(dòng)力一期、中國(guó)龍?jiān)鲩L(zhǎng)(二)、成長(zhǎng)組合(武當(dāng))，11月超越滬深300的幅度都在6個(gè)百分點(diǎn)以上。

　　11月前十名產(chǎn)品中多數(shù)為成立時(shí)間不到2年的產(chǎn)品，僅有1只產(chǎn)品擁有2年歷史業(yè)績(jī)。不過前十名中的私募公司仍不乏一些老牌私募，江蘇瑞華、民森投資、云國(guó)投、武當(dāng)資產(chǎn)均有產(chǎn)品入圍。值得注意的是，前十名中出現(xiàn)一只投資于貴金屬現(xiàn)貨的私募產(chǎn)品——上信金元寶系列(博石)。該產(chǎn)品投資于上海黃金交易所的黃金、白銀現(xiàn)貨，并獲取買賣利差。11月，黃金白銀價(jià)格高位震蕩，該產(chǎn)品亦取得小幅正收益。不過從長(zhǎng)期業(yè)績(jī)看，該產(chǎn)品業(yè)績(jī)不佳，其成立于去年4月，截止11月30日累計(jì)虧損29%。

　　從近一年業(yè)績(jī)來看，2011年才有產(chǎn)品面世的新銳私募——銀帆投資無疑最為耀眼，57%的收益率鶴立雞群，如無意外，銀帆投資將成為今年的業(yè)績(jī)冠軍。不過從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)年的業(yè)績(jī)冠軍，后期的業(yè)績(jī)持續(xù)性往往不強(qiáng)，原因可能在于資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張?zhí)�快，或者是市�?chǎng)環(huán)境變化導(dǎo)致原有的投資風(fēng)格不適應(yīng)，抑或是運(yùn)氣因素的消失。因此，投資者也不能盲目追隨某一年業(yè)績(jī)過于突出的產(chǎn)品，還是要從長(zhǎng)期業(yè)績(jī)的持續(xù)性來考查。從近二年的業(yè)績(jī)來看，前十名產(chǎn)品中僅有中國(guó)龍?jiān)鲩L(zhǎng)(二)有兩年業(yè)績(jī)，且業(yè)績(jī)突出，在同期568只產(chǎn)品中排名第9。

　　4.   第一創(chuàng)業(yè)股混型產(chǎn)品業(yè)績(jī)突出 興業(yè)、安信債券型產(chǎn)品表現(xiàn)出色

　　4.1  券商股混型產(chǎn)品正收益占比最高

　　從券商股混型集合產(chǎn)品的收益率分布來看，11月超額年化收益率在20%到50%區(qū)間內(nèi)(月超額收益率為1.67%到4.17%之間)最為集中，占比達(dá)到50%左右。11月券商股混型產(chǎn)品獲取正收益的占比為23%左右，跑贏滬深300指數(shù)的產(chǎn)品占比達(dá)到73%左右，兩項(xiàng)占比均高于私募非結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品。

　　從與公募的比較來看，第一，券商11月業(yè)績(jī)離散度略小于公募，券商產(chǎn)品第1名與最后1名的超額年化收益率差距為145個(gè)百分點(diǎn)左右，而公募偏股型基金的最大業(yè)績(jī)差異為180個(gè)百分點(diǎn)左右。第二，券商業(yè)績(jī)分布明顯優(yōu)于公募，券商產(chǎn)品超額年化收益率的聚集區(qū)間為20%到50%，而公募偏股型基金的集中區(qū)域?yàn)?40%到10%，券商業(yè)績(jī)集中區(qū)域明顯高于公募。此外，券商產(chǎn)品正收益占比達(dá)到23%，而公募偏股型基金僅有0.59%。券商業(yè)績(jī)分布在下跌市中表現(xiàn)出色，這主要是由于券商的倉(cāng)位控制更靈活，且部分產(chǎn)品擁有可利用股指期貨對(duì)沖的優(yōu)勢(shì)。11月取得正收益的產(chǎn)品中，相當(dāng)多屬于股票倉(cāng)位很低，或者采取對(duì)沖套利策略的產(chǎn)品。

　　值得注意的是，從今年開始，券商股混型產(chǎn)品的月度業(yè)績(jī)分布已經(jīng)越來越偏離鐘性分布，我們認(rèn)為，原因可能在于，今年以來加入套利、對(duì)沖策略的產(chǎn)品陸續(xù)出現(xiàn)，這部分產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)收益特征與傳統(tǒng)的股混型產(chǎn)品有較大區(qū)別，從而導(dǎo)致整體業(yè)績(jī)分布受到影響。

圖5  11月份券商股混型產(chǎn)品與公募偏股型基金的超額年化收益率分布圖(單位：%)

資料來源：海通證券研究所基金研究中心，朝陽(yáng)永續(xù)

　　4.2  投資海外市場(chǎng)、低倉(cāng)位成股混型取勝法寶

　　11月份券商股混型產(chǎn)品業(yè)績(jī)前10名分別是創(chuàng)業(yè)2號(hào)、紫金龍、東方紅新睿2號(hào)、君富香江、東方紅新睿3號(hào)、創(chuàng)金策略尊享、藍(lán)海系列四季金、世紀(jì)金彩2號(hào)、全球靈活配置型(QDII)、“金理財(cái)”8號(hào)，11月均取得正收益。

　　前十名中有3只產(chǎn)品為QDII產(chǎn)品，目前成立于11月之前的QDII產(chǎn)品總共只有4只，此次其中3只產(chǎn)品均入圍前十。11月份海外市場(chǎng)無論是香港恒生指數(shù)，還是美國(guó)標(biāo)普500指數(shù)，都呈現(xiàn)持平或小幅上漲走勢(shì)，這是QDII產(chǎn)品業(yè)績(jī)居前的重要原因。而前十名中其他產(chǎn)品權(quán)益資產(chǎn)倉(cāng)位大多很低，有效規(guī)避了股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

　　前十名中，第一創(chuàng)業(yè)資管占據(jù)2席，第一創(chuàng)業(yè)旗下的創(chuàng)業(yè)2號(hào)、創(chuàng)金策略尊享分別位列第1、6，引人注目。從過去1年業(yè)績(jī)來看，華泰紫金龍(QDII)業(yè)績(jī)最突出，收益率高達(dá)17%，明顯優(yōu)于同為QDII產(chǎn)品的國(guó)泰君安君富香江。從近兩年業(yè)績(jī)來看，僅有2只產(chǎn)品擁有2年業(yè)績(jī)，其中第一創(chuàng)業(yè)的創(chuàng)業(yè)2號(hào)表現(xiàn)相對(duì)較好，在股市大跌32%背景下，跌幅控制在14%，在同期79只產(chǎn)品中排名第8。

　　11月份券商債券型集合理財(cái)產(chǎn)品的業(yè)績(jī)前10名分別是金麒麟1號(hào)、光大陽(yáng)光穩(wěn)健添利、安信理財(cái)1號(hào)、創(chuàng)金季享收益、恒泰穩(wěn)健回報(bào)、宏源穩(wěn)健成長(zhǎng)(A類)、穩(wěn)定收益1號(hào)、宏源穩(wěn)健成長(zhǎng)(C類)、東海穩(wěn)健增值、光大陽(yáng)光穩(wěn)債收益，業(yè)績(jī)大多高于1%。

　　前十名中，光大資管獨(dú)占兩席，旗下光大陽(yáng)光穩(wěn)健添利、光大陽(yáng)光穩(wěn)債收益分列第2、10。從中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)來看，安信理財(cái)1號(hào)、光大陽(yáng)光穩(wěn)健添利、金麒麟1號(hào)近1年的業(yè)績(jī)也排名前4，其中安信理財(cái)1號(hào)、金麒麟1號(hào)近2年業(yè)績(jī)也分列前兩位，短中長(zhǎng)期業(yè)績(jī)都非常出色。