□海通證券金融產品研究中心

　　隨著公募基金種類和數量的不斷增加，投資者在可選標的日益豐富的同時選擇的難度也越來越大。FOF(Fund of funds)就是針對投資者的基金選擇需求而誕生的一類特殊的券商集合理財產品。FOF通過專業投資機構對基金進行優選，為投資者優化基金投資效果。目前正在運行的FOF產品共有39只，截至今年三季度總規模166.4億元。本文主要從FOF產品與普通股混型券商集合理財產品在產品費率結構和風險收益特性上的比較，分析FOF產品的投資價值。

　　首先從費率結構上看，FOF產品的主要費用包括業績報酬和固定費率。業績報酬方面，提取方式的基本因素一般包括四個方面：年化收益率，凈值(面值或高水位)，業績基準，提取比例。例如國泰君安君享精品基金一號，對全部收益提取20%的業績報酬；東海東風2號，如果委托人持有份額年化收益率超過10%，管理人對超額部分提取20%作為業績報酬。總體來說，業績報酬提取的收益起點從0到10%不等，業績報酬的提取比例從10%至25%不等，以20%居多。

　　固定費率包含管理費和托管費，管理費率多數在1%到1.2%之間，產品托管費率基本在0.2%左右。固定費率最低的為申銀萬國[微博]3號基金寶，固定費率僅0.82%(管理費0.6%)，同時該產品業績報酬提取比例也較低，凈值高于歷史最高凈值后提取收益的10%；固定費率最高的是廣發增強型基金優選4號、東方紅基金寶，為1.75%(管理費均為1.5%)，但是這兩者均不收取業績報酬。

　　與股混型券商集合理財產品相比，FOF產品平均固定費率為1.3%，而前者的平均固定費率為1.35%，FOF略低。在業績報酬的提取方面，FOF產品與股混型產品基本類似，盡管不同產品有不同的提取方法，但多數業績報酬提取比例為20%。但在提取業績報酬的產品比例上，股混型產品更高，達到85.36%，而FOF產品為76.92%。總體來看，兩類產品費率大致相當，FOF略低一點。

　　其次從FOF和股混型券商集合理財產品的平均風險收益指標來看，最近一年FOF產品平均收益率為-11.15%，略低于股混型券商集合理財產品的-10.35%，波動率為3.21%，略優于股混券商集合理財的3.23%，FOF產品的最大回撤為12%，也略優于股混券商集合理財的12.66%。最近兩年FOF產品平均收益率為-26.48%，略高于股混型券商集合理財產品的-26.55%，波動率為3.12%，優于股混券商集合理財的3.75%，最大回撤為27.09%，也略優于股混券商集合理財的27.88%�？傮w來看，兩類產品差異非常小，FOF產品風險水平略低一些。

　　但是我們也注意到，雖然兩類產品平均的風險收益基本類似，但是FOF產品的業績分化明顯小于股混型券商集合理財產品。例如，最近一年FOF產品中表現最佳的君享精品基金一號收益率為1.98%，表現最差的財富1號收益率-29.14%，兩者業績差異為31.12個百分點；而最近一年股混產品中表現最佳的金麒麟5號收益率為8.38%，表現最差的收益率為-35.90%，兩者業績差異達到44.27個百分點。如果將期限延長至兩年，兩類產品的業績分化差異就更為明顯。最近兩年FOF產品中表現最佳的浙商匯金1號收益率為-15.60%，表現最差的產品收益率-41.93%，兩者業績差異為26.33個百分點；而最近兩年股混產品中表現最佳的中信貴賓1號收益率為-1.99%，表現最差的中信證券3號收益率為-45.96%，兩者業績差異達到43.97個百分點，幾乎為FOF業績分化程度的兩倍。

　　FOF產品的業績分化程度較小與其主要投資于公募基金有關。不論是FOF還是股混型券商產品，本質上主要都是投資于股票，因此不同產品之間業績的差異就取決于產品最終投資的股票組合差異度的大小。由于FOF投資的是多只公募基金，而不同公募基金都會有自己的股票組合，因此一般來說FOF實際上投資的股票數量較直接建立自己股票組合的股混型券商產品更多。當資產分散到更多的股票之上后，不同FOF股票組合中的股票重復可能性就會提升，因此也就產生了相對更強的業績趨同性。

　　綜上所述，FOF產品與股混型券商集合理財產品基本類似，費率、風險水平、收益水平都大體相當。兩者最大的差異在于FOF產品收益分化較小，表現最佳的產品收益可能不及表現最佳的股混型產品，但是表現最差的產品收益率要高于表現最差的股混型產品。對于投資者來說，某種程度上也可以降低遇到“黑天鵝”事件的風險——購買到業績很差的產品。