來源：好買基金研究中心

　　套利編碼開放，給力私募對沖

　　2012年2月3日，中國金融期貨交易所發(fā)布《中國金融期貨交易所套期保值與套利交易管理辦法》，開始接受機構(gòu)投資者及成熟個人投資者的套利交易編碼申請。該辦法明確規(guī)定，套利包括期現(xiàn)套利、跨期套利和跨品種套利等。這是自2010年4月股指期貨上市以來，中金所推出的一項重大改革創(chuàng)新舉措。套利編碼的推出，為私募基金發(fā)行信托產(chǎn)品參與對沖操作打開了一條通道。

　　2011年年中，銀監(jiān)會發(fā)布《信托公司參與股指期貨交易業(yè)務(wù)指引》，規(guī)定了信托產(chǎn)品參與股指期貨套期保值交易時，做空股指期貨最多對沖20%的股票持倉市值，給私募開發(fā)對沖類產(chǎn)品帶來了一定的障礙。之后的一段時間，私募發(fā)行市場中性產(chǎn)品受到了較大的阻礙。中金所對于套利交易編碼的開放，使得私募通過信托產(chǎn)品參與股指期貨對沖交易的限制有所打破，私募可以發(fā)行全對沖的市場中性產(chǎn)品，這在一定程度上推動了私募基金對沖業(yè)務(wù)的發(fā)展。

　　股市持續(xù)低迷，債券私募紅火

　　2011年以來，股票市場整體不景氣，在之前大受市場追捧的私募基金也是面臨業(yè)績大滑坡。在這樣一個背景下，一些私募公司開始布局債券型基金。雖然說相比股票型私募基金來說，債券型私募基金的占比很低，但是這類私募基金的出現(xiàn)也為高凈值客戶的理財帶來了另外一類風(fēng)險收益特征的投資品種。從某種意義上來說，債券型私募的出現(xiàn)可以分散投資者的資產(chǎn)配置，同時也可以提高投資組合的風(fēng)險收益比。在股票市場低迷，股市下行的背景下，去年以來債券市場出現(xiàn)了一些投資機會，有些私募把握住了投資機會取得了較高的收益，像佑瑞持、鵬揚、衫衫青騅等均有不錯收益。

　　通常來說，與股票投資相比，債券投資的預(yù)期收益和風(fēng)險都是相對較低。在操作上，私募基金往往會通過兩層杠桿來放大收益。第一層杠桿來自于產(chǎn)品的結(jié)構(gòu)，通常私募會發(fā)行結(jié)構(gòu)化的債券型產(chǎn)品，優(yōu)先與劣后的比例有高有低。第二層杠桿來自于基金本身的操作，通常會通過正回購來進(jìn)一步放大杠桿。兩層杠桿的使用，在投資時機較好的時候，對于劣后資金來說可以獲得非常可觀的收益。

　　QDLP開閘在即，國外對沖狼來了

　　QDLP(QualifiedDomestic Limited Partner 即合格境內(nèi)有限合伙人)QD政策實際上是允許注冊于海外，并且投資于海外市場的對沖基金，向境內(nèi)的投資者募集人民幣資金，并將所募集的人民幣資金投資于海外市場。自今年3月以來，國內(nèi)資管和海外對沖基金在內(nèi)的多家金融機構(gòu)，已經(jīng)在探索積極地申請QDLP牌照。對于國內(nèi)投資者來說，QDLP

　　能夠帶來多重好處。由于我國處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)型期，國內(nèi)資本市場疲軟，而海外資本市場表現(xiàn)卻相對良好，QDLP為投資者提供了一個投資海外市場的重要途徑，使得境內(nèi)投資者能夠分享海外發(fā)達(dá)國家的經(jīng)濟增長成果。另外，首批對QDLP有意向的海外對沖基金大多數(shù)是一些知名的大型對沖基金，投資者可以有更多的優(yōu)秀基金可供選擇。最后，QDLP也是投資者重要的資產(chǎn)配置方向。

　　QDLP的開閘對于國內(nèi)私募行業(yè)的發(fā)展還是會帶來一定的影響。從短期來看，首批對QDLP有意向的都是一些知名的大型對沖基金，對投資者有較大的吸引力，對國內(nèi)陽光私募行業(yè)會起到資金分流的作用，但是沖擊不會很大。一方面QDLP的額度僅50億美元，相對于國內(nèi)約3000億元人民幣的陽光私募管理規(guī)模來說，占比僅在10%左右。另一方面，了解海外市場的境內(nèi)投資者數(shù)量較少，加上匯率及稅收成本，現(xiàn)有陽光私募的客戶及潛在客戶大量轉(zhuǎn)向QDLP也不現(xiàn)實。從中長期看，國內(nèi)陽光私募將與海外對沖基金同臺競爭，是機遇更是挑戰(zhàn)。

　　信托賬號重開，賺錢才是關(guān)鍵

　　2012年8月31日中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司正式發(fā)布《關(guān)于信托產(chǎn)品開戶與結(jié)算有關(guān)問題的通知》，標(biāo)志著信托產(chǎn)品開立股票賬戶的重新開放。信托產(chǎn)品開立股票賬戶自2009年以來一直處于關(guān)閉的狀態(tài)，但是2009年以來陽光私募行業(yè)的快速發(fā)展使得信托賬號的供求出現(xiàn)了嚴(yán)重不平衡，投資顧問“一號難求”的境地進(jìn)一步推高了信托的費用。不過，在2010年，由于發(fā)行市場的景氣，即使較高的費用，只要基金的規(guī)模達(dá)到一定程度，單位份額的信托費用相對還是較低。但是，進(jìn)入2011年，由于市場整體環(huán)境較差，陽光私募產(chǎn)品的募集規(guī)模明顯下降，較高的信托費用給本來就募集規(guī)模不大的私募基金雪上加霜，一些產(chǎn)品最終無法成立。

　　從表面上來看，信托賬號的重新開放對于私募行業(yè)是重大利好，供給的增加能夠降低費，進(jìn)而降低私募基金的成本。但是，對于私募來說，無論的成本有多少，最關(guān)鍵的還是賺錢效應(yīng)。也就是說，如果沒有賺錢的效應(yīng)，即使費用再低，投資者也不會“買帳”。如果確實能夠賺錢，投資者愿意支付較高的費用。面對目前股票市場疲弱的局面，私募基金行業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了發(fā)行上的萎縮，信托的再次放開能否給私募帶來新的增長點現(xiàn)在看來還是未知數(shù)。

　　新基金法草案面市 私募納入監(jiān)管

　　7月11日，《基金法草案》全文向社會公開并征求意見。細(xì)看草案全文，最大看點在于對私募基金監(jiān)管條款給予明確。近年來，包括私募證券投資基金、私募股權(quán)投資基金在內(nèi)的非公開募集基金發(fā)展之路可謂迅速，行業(yè)規(guī)模逐步擴大，已成為財富管理的重要工具之一。但由于缺乏有效的監(jiān)管，一些私募都是急功近利地追求投資回報，甚至鋌而走險。目前私募的陽光化更多是通過信托來實現(xiàn)，如果能真正給予其“合法”的身份，從信息披露、證券報備等多渠道加強對私募的監(jiān)管，將有利于樹立行業(yè)公信力，使行業(yè)能更規(guī)范健康的發(fā)展。對于目前掣肘私募的一些難題，例如信托股票賬號限制的放開，股指期貨、商品期貨等衍生工具投資限制的徹底放開，有了解決的可能。同時，草案考慮私募在發(fā)展到一定規(guī)模，運作規(guī)范之后，可以發(fā)行公募產(chǎn)品，也指出了私募發(fā)展的最終的方向。

　　私募試水MOM，有效性仍需驗證

　　繼今年8月份平安羅素投資管理公司成立國內(nèi)第一只MOM產(chǎn)品后，國內(nèi)資產(chǎn)管理領(lǐng)域由此開啟了“從精選產(chǎn)品到精選管理人”的創(chuàng)新大門。與目前國內(nèi)主流的資產(chǎn)管理模式相比，MOM主要是基金管理人通過長期跟蹤、研究基金經(jīng)理投資過程，挑選長期投資風(fēng)格穩(wěn)定并取得超額回報的基金經(jīng)理，以投資子賬戶委托形式讓他們負(fù)責(zé)投資管理的一種投資模式。MOM產(chǎn)品具備多種管理優(yōu)勢：一是可以按照自己的產(chǎn)品風(fēng)格來匹配、篩選相關(guān)管理人，相較于TOT間接投資，在管理上更加方便、自由和有針對性；二是可以避免TOT的雙重收費問題。但是，盡管MOM創(chuàng)新模式已在中國資本市場局部落地，但有效性仍需要一段時間來驗證。

　　管理期貨表現(xiàn)不俗，業(yè)務(wù)模式有待拓展

　　如果把所有私募產(chǎn)品進(jìn)行混排，就會發(fā)現(xiàn)今年排在最前面年化收益率超過100%的幾只產(chǎn)品均采用的管理期貨策略。其中，2011年9月成立的頡昂商品對沖1期截至2011年11月22日今年取得的累計收益率高達(dá)164.32%！如此驕人的業(yè)績不由得引人矚目。

　　管理期貨私募以期貨作為主要投資標(biāo)的。目前，國內(nèi)的幾家知名的管理期貨私募主要投資的品種為商品期貨，投資標(biāo)的包括金屬、貴金屬、農(nóng)產(chǎn)品、工業(yè)品等。由于期貨交易采取保證金制度，通過增加杠桿管理期貨基金有可能取得遠(yuǎn)超越股票型基金的收益水平。由于信托公司投資范圍的限制，許多管理期貨私募只好采用有限合伙的形式發(fā)行產(chǎn)品。不過，隨著未來公募基金專戶與期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的進(jìn)一步拓寬和發(fā)展，可以預(yù)期未來將會有更多采用管理期貨策略的基金產(chǎn)品問世。

　　私募現(xiàn)“凈值門”，有限合伙模式待完善

　　今年7月份北京天合財信資產(chǎn)管理有限公司由于涉嫌在公司網(wǎng)站上披露與其產(chǎn)品實際收益不相符的凈值而深陷“凈值門”。目前，我國大多數(shù)私募基金通過信托平臺發(fā)行產(chǎn)品。這種“信托計劃”的凈值由信托公司進(jìn)行計算和披露，可信度極高。但信托投資范圍具有一定的限制，很多信托公司并不支持投資商品期貨和股指期貨。因此，一些采用創(chuàng)新策略的私募公司不得不通過有限合伙的形式設(shè)立產(chǎn)品。而對于這類有限合伙私募，其基金凈值的計算和披露并沒有一個強制的三方監(jiān)管。而天合財信涉嫌“凈值門”的產(chǎn)品正是采用的有限合伙形式。

　　在海外，對沖基金普遍通過聘請專業(yè)的基金服務(wù)商為其產(chǎn)品估值來提高基金的公信度。希望未來新《基金法》將私募納入基金監(jiān)管后，更多采取有限合伙形式的私募基金可以通過和權(quán)威的第三方合作來提高基金運作的規(guī)范性。

　　昔日明星清盤，私募也是風(fēng)水輪流轉(zhuǎn)

　　昔日明星基金經(jīng)理常士杉管理的世通8期和9期由于凈值下跌觸發(fā)信托止損條款于今年4月份清盤。羅偉廣管理的新價值旗下諸多產(chǎn)品雖然沒有清盤，但凈值已經(jīng)跌破0.4元，成立以來累計虧損超過60%。A股市場自2010年開始整體趨弱，曾經(jīng)的私募冠軍在漫漫熊市中逐漸暴露出其投資方法的弊端。但固有的投資風(fēng)格卻很難跟隨市場的變化而及時調(diào)整，基金產(chǎn)品的表現(xiàn)也由此差強人意。

　　不過，雖然持續(xù)的弱市不斷引發(fā)私募基金清盤，但實際由于虧損觸發(fā)信托特別交易條款而被迫終止的私募卻并沒有媒體報道得那么多。這是因為一方面不少私募產(chǎn)品是由于產(chǎn)品到期而終止或是主動選擇終止，另一方面許多信托計劃并沒有設(shè)置強制凈值止損線，即使大幅虧損也依舊處在運作中。

　　王亞偉轉(zhuǎn)投私募 能否王者歸來

　　曾經(jīng)的公募一哥王亞偉在5月份辭別華夏基金[微博]后，終于重出江湖。在深圳成立一家名叫“千合資本”的資產(chǎn)管理公司進(jìn)軍私募業(yè)，自此“公轉(zhuǎn)私”也終獲證實。盡管王亞偉在公募基金上的成績目前無人能及，但此次轉(zhuǎn)投私募，對已經(jīng)步入中年的他來說，確實是個巨大的挑戰(zhàn)。首先，作為基金業(yè)老大，華夏基金在目前的市場中無論投研人數(shù)還是投研能力都排在前列。在對基金經(jīng)理的后臺支持上有著極大的優(yōu)勢，這是私募所無法比擬的。其次，從以往業(yè)績看，確實有不少公募明星基金經(jīng)理在公轉(zhuǎn)私后出現(xiàn)水土不服、風(fēng)光不在的現(xiàn)象。無論怎樣，王亞偉在業(yè)界的影響力以及其獨到的投資理念都將為其管理的第一只產(chǎn)品增加無數(shù)亮點。在脫去公募外衣之后，私募王亞偉已經(jīng)登上舞臺，最終能否演繹王者歸來讓我們拭目以待。