□海通證券金融產(chǎn)品研究中心 羅震

　　陽光私募基金經(jīng)過幾年的高速增長，目前股票型的非結(jié)構(gòu)化私募基金已超過1000只，投資者如何篩選優(yōu)秀的私募基金成為一大難題。根據(jù)歷史業(yè)績來挑選無疑是最直接的辦法，但其中的關(guān)鍵在于過去表現(xiàn)好的私募基金在未來是否還能表現(xiàn)好，即業(yè)績優(yōu)秀的私募基金是否具有業(yè)績延續(xù)性。下面我們就這一問題做深入分析。

　　由于2007年之前私募基金非常少，因此我們從2007年開始分析，具體方法是將基金業(yè)績分作三檔(前1/3、中1/3、后1/3)，以上一年表現(xiàn)優(yōu)秀的基金(排名前1/3)作為分析對象，觀察其在下一年業(yè)績歸入各個檔次的比例。如果業(yè)績存在穩(wěn)定性，可以預(yù)見，前一年排名前1/3的基金中，下一年仍然處于同業(yè)前1/3的基金數(shù)量占比應(yīng)該較大，但實際結(jié)果并非如此。從表中可以看到，2007年業(yè)績排名前1/3的21只基金中只有6只(占比28.57%)在2008年仍然保持在前1/3，有6只(占比28.57%)在中1/3，剩余9只(占比42.86%)基金落到了同業(yè)后1/3中。而在2008年至2012年10月底的整個考察期間，僅有兩年(2010年與2012年)，前一年表現(xiàn)優(yōu)秀的基金中有超過1/3的基金在下一年延續(xù)了好業(yè)績。

　　從上述統(tǒng)計結(jié)果看，私募基金的短期業(yè)績(以1年為周期)延續(xù)性較差，尤其是在市場趨勢發(fā)生劇烈變化的時期，基金業(yè)績排名反而呈現(xiàn)明顯反轉(zhuǎn)效應(yīng)。比如從2007年的上漲轉(zhuǎn)向2008年的下跌到2009年再度上漲，多數(shù)前一年表現(xiàn)較好的基金后一年普遍表現(xiàn)不理想，換句話說，上漲市場中表現(xiàn)好的基金在下跌市場表現(xiàn)差，下跌市場好的基金在上漲市場中表現(xiàn)不佳。私募基金短期業(yè)績延續(xù)性不強，導(dǎo)致我們無法利用私募基金的短期歷史業(yè)績作為預(yù)測基金未來業(yè)績進而篩選基金的依據(jù)，因此，短期業(yè)績對投資者挑選基金的幫助不大。

　　有意思的是，當(dāng)我們將觀察期拉長，比如關(guān)注連續(xù)3年表現(xiàn)較好的基金在第4年的業(yè)績，其穩(wěn)定性“似乎”出現(xiàn)了。由于私募基金大規(guī)模出現(xiàn)的時間較晚，長時間表現(xiàn)優(yōu)秀的基金數(shù)量更少，所以我們減少了業(yè)績的分檔，選擇之前3年每年業(yè)績均在同業(yè)前1/2的產(chǎn)品，即使如此，樣本數(shù)量還是很少，2011年、2012年滿足條件的基金僅有28只、34只，但這些基金卻表現(xiàn)出了更強的業(yè)績延續(xù)性，約有2/3的基金可以在第4年繼續(xù)保持同業(yè)前1/2的業(yè)績。

　　考慮到樣本數(shù)量少，供分析的時間周期較短，對于長期優(yōu)秀的私募基金是否擁有更強的業(yè)績穩(wěn)定性這個問題，我們暫時無法給予非常明確的回答，還需要繼續(xù)觀察。但至少有一點可以肯定，即相比短期業(yè)績來說，長期業(yè)績對于評估私募基金投資能力的參考意義更大。短期的良好業(yè)績可能是受運氣因素影響，或當(dāng)時市場風(fēng)格可能正好是該私募所擅長，但運氣不會一直存在，而市場風(fēng)格也會不斷變化。長期業(yè)績則可以排除運氣因素，且可以考察該基金在不同市場環(huán)境下的適應(yīng)能力，因此其更能反映基金的真實投資水平。