國金證券基金研究中心 楊舒 張劍輝

　　基本結論

　　根據不完全統計，10月份壽險公司共推出8只保險理財型新產品，其中分紅型保險產品5只，投資連結型保險產品3只。另外民生如意鴻康終身重大疾病保險、中國人壽福祿雙喜至尊版(分紅型+萬能型)、中荷穩健成長兩全保險(萬能型)E款、光大永明豐盛滿堂兩全保險(分紅型)等多款分紅型、萬能型保險理財產品也在近期相繼推出。

　　10月份宏觀經濟并未停止下滑，上市公司三季報業績差強人意，“維穩”行情亦沒能給市場帶來信心，在月初小幅反彈后指數陷入寬幅震蕩，滬深300下跌1.67%，中證500下跌0.99%。板塊行情方面依然是熱點短暫、快速輪換。債券市場整體保持平穩，上證國債指數上漲0.29%，上證企債指數漲0.07%。公募基金方面，國金股票型開放式基金(含指數型)平均小幅下跌0.91%，混合型開放式基金平均下跌0.53%，債券型開放式基金平均上漲0.4%。

　　投連險10月份的整體收益狀況與指數基本持平，統計范圍內的178個投連賬戶平均微跌0.26個百分點。其中，以配置固定收益類資產為主要投資策略的偏債型投連賬戶多取得正收益，而以權益類資產為主要投資標的的偏股型投連險賬戶則出現小幅下跌。具體來看，47個股票型投連賬戶平均月度收益微跌0.48%，24個混合偏股型賬戶平均下跌0.31%，17個靈活配置型月均跌0.6%，股票-指數型7個賬戶平均下跌2.04%；債券型39個投連賬戶平均月度上漲0.41%，20個貨幣型賬戶收益0.29%，24個混合偏債型賬戶則小幅下跌0.52%。

　　股票-指數型賬戶業績表現自三季度以來始終落后于其他主動投資股票市場的賬戶類型，較滬深300也略顯遜色。股票型賬戶中平安養老-進取賬戶、生命人壽-精選股票型賬戶分別收獲5.79%、2.92%漲幅領先。24個混合偏股型賬戶中9個賬戶凈值收漲，下跌者損失不超過3個百分點。17個靈活配置型賬戶共有 5個凈值增長，其中新華人壽-創世之約賬戶月度收益3.78%領先，其余4個漲幅在0%~1%范圍內。

　　債券型賬戶中除2個外全數上漲，其中生命人壽的穩健II賬戶、增強貨幣型賬戶以及合眾人壽-穩健型賬戶這3個賬戶月度收益超過1個百分點。貨幣型賬戶全部實現月度正收益，產品間收益率相差無幾，最高者也不超過0.5%。相比之下，混合偏債型賬戶由于可適當配置權益類資產，在10月受市場波動影響表現欠佳，有13個賬戶出現下跌。

　　從風險控制的角度看，在近一年、近兩年和近三年考察期中，各類投連險賬戶的標準差和下行風險均優于同期滬深300指數水平，總體表現出較好的風險控制能力。結合收益與風險衡量各類賬戶的風險調整后收益水平(即夏普比率)，可看出在持續長達一年多的熊市影響下，無論是偏股型投連賬戶還是可適當配置權益類資產的混合偏債型賬戶，在近一年、兩年、三年的夏普比率均值均為負數。不過，股票型賬戶中的泰康人壽-進取型賬戶、混合偏債型賬戶中的華泰人壽-穩健型賬戶在過去三年的中長期考察中顯示出對收益與風險有較強的綜合把握能力。

　　第一部分：保險理財產品動態

　　根據保險標的的不同，保險產品可分為人身保險和財產保險兩大類。其中，人身保險分為人壽保險、年金保險、健康保險和意外傷害保險。根據設計類型的不同，人身保險又可以分為普通型、分紅型、投資連結型和萬能型等。本報告覆蓋的保險產品主要是分紅型、投資連結型和萬能型。

　　分紅型保險，是指保險公司將其實際經營成果優于定價假設的盈余，按一定比例向保單持有人進行分配的人身保險產品。分紅通常是非保證的。

　　投資連結型保險，是指包含保險保障功能并至少在一個投資賬戶擁有一定資產價值的人身保險產品。投資賬戶是保險公司依法設立的、資產單獨管理的資金賬戶。投資賬戶劃分為等額單位，單位價值由單位數量及投資賬戶中資產或資產組合的市場價值決定。投保人可以選擇其投資賬戶，投資風險完全由投保人承擔。

　　萬能型保險，是指包含保險保障功能并設立有單獨保單賬戶的人身保險產品。其產品特性介于分紅型保險和投資連結型保險。萬能型保險除具備傳統人身保險的基本功能外，還可以讓客戶直接參與由保險公司為投保人建立的投資賬戶內資金的投資活動，將保單的價值與保險公司獨立運作的投保人投資賬戶資金的業績聯系起來。在投資收益方面，此類產品為保單賬戶價值提供最低收益率保證。

　　根據我們的不完全統計，10月份壽險公司共推出8只保險理財型新產品，其中分紅型保險產品5只，投資連結型保險產品3只。

　　分紅型保險產品包括：中航三星[微博]康頤年年金保險(分紅型)、友邦金喜年年II兩全保險(分紅型)、光大永明富貴延年終身壽險(分紅型)和匯豐鴻禧年年年金保險B款(分紅型)。萬能型保險產品是陽光附加愛你一生年金保險(萬能型)。投資連結型產品是友邦雙盈人生II終身壽險(投資連結型)。

　　來源：國金證券研究所

　　另外，民生如意鴻康終身重大疾病保險、中國人壽福祿雙喜至尊版(分紅型+萬能型)、中荷穩健成長兩全保險(萬能型)E款、光大永明豐盛滿堂兩全保險(分紅型)等多款保險理財產品近期相繼推出。

　　第二部分：10月份投連險賬戶業績表現

　　參與本次報告的一共有29家公司的178個投連賬戶(本報告僅限于我們所掌握的在投資標的和資產配置比例方面信息完整并且設立期限超過1個月的賬戶)。圖表5～11是各類賬戶的具體收益情況，以下分析主要針對圖表5～11展開，在計算賬戶收益率時統一采用賣出價。

　　10月份宏觀經濟并未停止下滑，上市公司三季報業績差強人意，“維穩”行情亦沒能給市場帶來信心。在月初小幅反彈后指數陷入寬幅震蕩，并于最后一周跌回原形。其中，滬深300下跌1.67%，中證500下跌0.99%，中小板指下跌2.04%，而創業板在10月底迎來開市三周年，該指數全月小幅上漲0.29%。板塊行情方面則繼續熱點短暫、快速輪換的特點。債券市場整體保持平穩，此前略顯緊張的市場氣氛有所緩和，上證國債指數10月份上漲0.29%，上證企債指數上漲0.07%，可轉債指數下跌0.07%。公募基金方面，國金股票型開放式基金(含指數型)平均小幅下跌0.91%，混合型開放式基金平均下跌0.53%，債券型開放式基金平均上漲0.4%。

　　圖表2：10月份各指數與投連險漲跌對比

來源：國金證券研究所

　　投連險10月份的整體收益狀況與指數基本持平，統計范圍內的178個投連賬戶平均微跌0.26個百分點；以配置固定收益類資產為主要投資策略的偏債型投連賬戶多取得正收益，而以權益類資產為主要投資標的的偏股型投連險賬戶則出現小幅下跌。根據國金分類，47個股票型投連賬戶平均月度收益微跌0.48%，24個混合偏股型賬戶平均下跌0.31%，17個靈活配置型月均跌0.6%，股票-指數型賬戶難改前期頹勢，7個賬戶平均下跌2.04%。債券型39個投連賬戶平均月度上漲0.41%，20個貨幣型賬戶收益0.29%，24個混合偏債型賬戶則小幅下跌0.52%。

　　分類型來看，在偏股型投連賬戶方面，由于10月份A股指數先震蕩后下行、個股板塊投資機會稍縱即逝，A股市場的投資者面臨較高的操作難度，統計期間投連險股票-指數型、股票型、混合偏股型和靈活配置型等權益資產配置比例較高的賬戶均出現不同程度凈值下滑。但與前幾月相比下跌幅度有所收窄，多數不超過1%：

　　以跟蹤指數為主要投資策略的7個股票-指數型賬戶受股指下跌直接影響，10月份平均損失2.04%，業績表現自三季度以來始終落后于同期股票型、混合偏股型、靈活配置型等主動投資股票市場的賬戶類型，較同期滬深300指數也略顯遜色。該類型中僅有中德安聯人壽-指數優勢型賬戶在近一月不漲不跌，其余賬戶收益多集中在-2%上下。

　　47個價格披露規則的股票型投連賬戶平均月度收益小幅縮水0.48%，近一月取得正收益的13個賬戶占比不足三成。其中，在三季度表現相對抗跌的平安養老-進取賬戶(價格截止10與18日，平安養老系列賬戶均如此)、生命人壽-精選股票型賬戶于10月份分別收獲5.79%、2.92%，漲幅領先。此外平安人壽-精選權益賬戶、匯豐人壽-匯豐進取賬戶、泰康人壽-優選成長型賬戶在10月份的收益率均超過1%。月度收益為負的賬戶損失多在1%上下。

　　24個價格披露規則的混合偏股型賬戶10月份平均收益-0.31%，其中9個賬戶凈值收漲，下跌者損失不超過3個百分點。具體來看，太平人壽的智勝動力增長和智選動力增長10月份回報率最高，漲幅分別為2.77%、2.23%。

　　17個價格披露規則的靈活配置型賬戶中共有 5個在10月凈值增長，其中除新華人壽-創世之約賬戶月度收益3.78%領先外，其余漲幅均在0%~1%范圍內。而在三季度唯一實現正回報的光大永明人壽-光大策略賬戶則在10月受損較為嚴重，該賬戶可以參與定向增發投資。實現正的絕對收益的還有泰康人壽-積極成長型賬戶、合眾人壽-進取型賬戶、海康人壽-平衡型賬戶等。靈活配置型投連賬戶10月的整體平均收益為-0.60%。

　　在股票市場“紅十月”落空之時，同期債券市場則可謂“也無風雨也無晴”，經濟弱勢復蘇與通脹低位盤整等因素一定程度緩和了此前偏緊張的氛圍。受此影響，偏債型投連險賬戶表現尚可，10月份整體上漲0.11%。相比偏股型賬戶，貨幣型、債券型和混合偏債型等固定收益類賬戶表現出一定的抗跌優勢，總體收益保持穩健：

　　39個價格披露規則的債券型賬戶中除2個賬戶之外全數上漲，平均收益率為0.41%。其中，生命人壽的穩健II賬戶、增強貨幣型賬戶以及合眾人壽-穩健型賬戶這3個賬戶月度收益超過1個百分點，依次為1.97%、1.13%和1.07%。此外，陽光人壽-債券型賬戶繼三季度排名領先后此次依舊居前，10月收獲0.56%漲幅，主要持有較高票息、短久期的信用品種。

　　20個價格披露規則的貨幣型投連賬戶10月份全部實現正收益，平均漲幅為0.29%。賬戶間收益率相差無幾，且最高者漲幅也不超過0.5%。其中，業績表現排名前三的泰康人壽-貨幣避險型賬戶、中國平安人壽-保證收益賬戶、中國平安人壽-貨幣賬戶分別實現收益0.49%、0.35%和0.35%。

　　相比之下，偏債型投連險中的混合偏債類型由于可適當配置權益類資產，在10月受到市場波動影響而表現相對欠佳。24個價格披露規則的賬戶中有13個出現下跌，平均絕對回報率為-0.52%。收益領先的是太平人壽-智勝平衡穩健賬戶(0.66%)、平安養老-穩健賬戶(0.36%)等。

　　來源：國金證券研究所

　　從圖表3可以看出，今年前三季度債券型、混合偏債型等賬戶受益于債券市場上半年的牛市行情，業績表現較好；而A股市場二、三季度的震蕩下跌給股票型、股票-指數型以及靈活配置型等偏股型賬戶的投資產生了明顯的影響，整體出現一定的損失。

　　第三部分：投連險賬戶風險收益特征分析

　　以下對設立期限較長賬戶過去一年、兩年、三年這三個統計區間的風險收益指標進行統計，綜合考察投連險賬戶對市場的適應能力以及風險控制能力。圖表5～11包含各類賬戶的具體風險收益指標明細，以下分析主要針對圖表5～11展開，在計算賬戶收益率時統一采用賣出價。

　　如圖表4顯示，從風險控制角度，在近一年、近兩年和近三年考察時段中各類投連險賬戶的標準差和下行風險指標均不同程度優于同期滬深300指數水平，總體表現出較好的風控能力。結合收益與風險考察各類賬戶的風險調整后收益水平(即夏普比率)，可以看出在持續長達一年多的熊市影響下，無論是偏股型投連賬戶還是可適當配置權益類資產的混合偏債型賬戶，在近一年、近兩年以及近三年的夏普比率均值均為負數。

　　在45個運作滿一年的股票型賬戶中，僅平安養老-進取、生命人壽-精選股票型賬戶這2個賬戶近一年的夏普比率為正值，其它賬戶均為負數；考察最近兩年的風險調整后收益水平，44個運作滿兩年的股票型賬戶近兩年的夏普比率均為負數；而追溯至過去三年，在41個運作滿三年的股票型賬戶中，僅有泰康人壽-進取型這1只賬戶夏普比率取得正值，在同類賬戶中可謂表現優異。

　　23個運作滿一年的混合偏股型賬戶最近一年的夏普比率全數為負值，且在過去兩年及三年期限的風險調整后收益水平考察中，同樣無一賬戶指標為正。

　　在16個運作滿一年的靈活配置類賬戶中，僅有光大永明人壽-光大策略這1個賬戶的夏普比率實現正值。而在過去兩年、過去三年考察期內的15只賬戶，其風險調整后收益水平均有不同程度下跌。

　　在24個運作滿一年的混合偏債型賬戶中，風險調整后收益水平最高的是華泰人壽-穩健型賬戶(2.42%)，且該賬戶在近一年、近兩年和近三年的統計區間內夏普比率均為正值。此外瑞泰人壽旗下的穩定型賬戶、增值型賬戶在最近一年的夏普比率也為正值。

　　來源：國金證券研究所